【成長型投資人該怎麼判斷公司的成長性？怎麼看待一家公司的潛在市場規模 (TAM)？】

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🔖 Gamma 相對於處在 S 形採用率曲線晚期的公司，絕對更喜歡去分析研究並投資在那些處在 S 型採用率曲線早期的公司。但我們不認為用「營收 ÷ TAM」能幫助我們判斷一間公司是不是正處於投資的甜蜜點上。

🔖 試著想想看一個情況，當有一間新創公司剛發布一個新產品，且該產品在 product market fit 上也有著不錯的正面信號，比如說該產品有很好的客戶留存率、很高的 NPS 分數等。但因為公司尚在早期，該司 「營收 ÷ TAM」在這個時間點當然很小 (根本沒什麼營收)。所以這代表這間新創公司會是一個好的投資嗎？如果答案是因為 營收 ÷ TAM 很低所以將其認定為好的投資項目，那用這種評斷方式每個早期階段的新創公司都應該可以被評為買入的，但看到這裡想必大家也都知道，事情當然沒這麼簡單，不是每間新創都是 strong buy。

🔖 新創是一個「去風險」再「掌握資源」的過程。沒有一個商業模式可以藉由一個商業決策後，立馬從價值為 0 的市場規模轉變成全球性的大企業。當一間新創公司一開始還很小的時候，它們會聚焦在透過極為有限的資源來找出並定義它們可以解決的問題。隨著一間新創公司先在一個小領域上獲得成功，它們會再透過募資或先前所創造的現金流，將資源投入在他們能夠解決問題的相近領域或小眾利基的市場上，但沒有人能夠保證這樣的規模擴張一定會成功。儘管新創公司在擴展到第一個利基市場時獲得了成功，但它如果無法擴展到下一個新的市場，成長率就很可能會因此停滯。

🔖 讓我們再來看另一個例子：Peloton。$PTON 正確地找出大家都遇到的問題：「人們都想要維持運動的習慣，但因為覺得運動太無聊和缺乏社會壓力而沒辦法維持。」Peloton 透過增加社交功能到內容中來解決這樣的問題，並且提供有最高 engagement (參與度) 的內容來讓使用者保持運動習慣。雖然 $PTON 一開始是從較富裕的受眾開始經營，這些受眾不論有沒有 Peloton 的解決方案都可能會規律運動，但是該司透過這樣的方法先開發出更多的內容，再利用這些迭代好的內容擴展到更廣大的受眾，並取得成功。

🔖 當 go-to-market 策略有用的時候，這代表服務/產品的價值能夠在客戶間產生共鳴，這樣的公司就處在「Product market fit」的狀態。通常我們會說 Product market fit 就是「當你看到，你就知道了你有」的現象（沒有實際的指標和數值來定義）。在 Product market fit 的最早期階段，客戶通常是來自口碑推薦 (word of mouth)，而不是靠大量投入的行銷資源所驅動的。

🔖 一但公司找到 product market fit，它往往可以吸引成長的資本來進行大規模的行銷 (一般而言是透過 Google 和 Facebook 來做主動式的行銷，也就是廣告投放)。線上行銷需要不斷的迭代和調整，來最大化其 ROAS (廣告投資報酬率)，特別是當 CPM 需要持續與其他廣告主競標的情況下 (CPM 會因為競標而越來越貴)。

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【富途首季業績優於預期 三大亮點分析】

互聯網券商富途控股 (FHL) 剛剛公布了2019財年第一季度未審計財報。據財報顯示，2019年首季度富途控股營收同比增長37.1%，達2.364億港元，毛利同比增長45.9%，達1.752億港元; 非美國通用會計準則下 (Non-GAAP) 實現凈利潤4,930萬港元，同比增長2.5%。雖然富途首季盈利只微增單位數，但營收增長接近三成多，從2019年首季業績來看，富途控股仍有三大亮點值得我們關注。

(一) 得益於國際化戰略 客戶基礎持續增加

以2019年首季年報來看，用戶及客戶群體仍能保持強勁增長，毛利率更從2018年首季度的69.7% 增加至74.1%，對於未來盈利能力是正面的訊號。2019年富途控股以香港為第一站實現國際化戰略，成效不錯。財報資料顯示香港地區客戶增長強勁，香港有資產客戶數同比增長139.5%，期未資產總額達 623億港元，比去年同期增加20.7%。

截止一季度，富途自主研發的一站式數字化金融服務平台「富途牛牛」註冊用戶數達570萬，較2018年首季度同比增長39.3%。開戶客戶數達54.8萬，同比增長68.6%；有資產客戶 (富途證券潛在付費戶) 數量達14.87萬，同比增長59.3%；客戶留存率達98%。

(二) 自研互聯網平台有助轉化盈利

從季報來看，2019年首季度公司研發費用為5,340萬港元，占其營業收入比重達到22.59%，受研發投入擴大的影響，令富途首季盈利微增2.5%。富途控股表示，預期今年還將上線期貨及港股融券等品種功能，未來還有港股期權將推出，新產品將對富途未來營收產生正面影響。有別於傳統券商的營運模式，富途採取一種互聯網平台「輕資產」運作模式，富途證券從前端見證開戶、到中台客戶管理和後台結算系統等全部采用自主研發，在證券行業內絕無僅有，也是其獨特的競爭優勢所在。筆者認為富途研發費用擴大，研費支出增加是有助未來營收增長，絕對是可以理解的。

「富途牛牛」平台不單是一個功能十分齊全的金融系統，更是富途一個有效的營銷推廣及大數據平台。富途控股逐步擴大平台客戶群基礎後，就可將「用戶群」變現作「消費群」，從而提升盈利能力。簡單來說，富途可藉「富途牛牛」平台通過對用戶行為、產品性能等數據進行系統分析，通過優化產品，提升用戶體驗，增加客戶忠誠度。長遠來說，富途更可將新投資產品及增值服務有效推廣到此平台，並進一步轉化為未來盈利能力。

(三) 富途收入趨多元化 美股業務成動力

富途業務及盈利模式不僅有交易佣金、融資融券業務收入，還有客戶資金存款的利息收入; 並於2019年5月8日上線了企業服務新品牌富途安逸，更加聚焦於新經濟企業在海外IPO承銷業務及ESOP員工持股計畫託管服務收入。由此可見，富途收入受業務發展的提振明顯，並逐漸向多元化發展，富途2019年首季度收入同比增長37.1%達2.364億港元。其中交易佣金及手續費業務佔總營收48.5%達1.146億港元，利息收入佔總營收45.6%達1.079億港元，其他收入 (含企業服務業務等) 佔總營收5.9%。

富途核心業務保持高速增長，客戶與資產交易資料明顯提升，美股業務更增速顯著。首季度富途自研上線了美股LV2行情、美股打新等諸多重磅功能和產品，促使美股交易量提升。富途控股今年推出美股打新業務後，已參與富途控股、新氧、如涵、雲集等多個IPO分銷專案，躋身美股IPO分銷的業務。分市場來看，富途控股美股業務增速最為明顯，首季度美股有資產客戶數同比增長62.9%，客戶美股資產達32億美元。

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2012 年推出、曾入選 500 Startups 加速計畫的「Cubie Messenger」共同創辦人馮彥文分享給創業者的建議中：(Cubie 於2015年重組，更名為Pal+，服務定位和營運團隊更換)

✔判斷一個創業題目能不能繼續往下做，有幾個方法，一個是關鍵指標的表現，例如 retention rate(客戶留存率)不好，或是當發現很難獲取使用者時，就表示該做調整，甚至 pivot。👇
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#企業思維 #企業文化管理 #企業的方法

1.上週我針對趙藤雄是否還適格擔任遠雄人壽大股東提出質詢：

⭕️依現行《同一人或同一關係人持有同一保險公司已發行有表決權股份總數超過一定比率管理辦法》第十條第二項的規範：「依本辦法核准同一人或同一關係人『持有保險公司之股份後』，『發生』不符合第三條、第五條或第七條規定之條件時，該同一人或同一關係人應即通知主管機關。…」簡言之，在核准成為大股東後，如有發生有違誠信、正直的情形，主管機關得命其調整持股或廢止原處分。

❌令人詫異的是，上周金管會顧立雄主委提出了相當離譜的法律見解：「大股東的適格在審查時通過，之後的事由不會再影響」，明顯是用第十條第一項的：「『發現』申請書件有虛偽情事、違反申請時之承諾事項或違反核准時所為之附款」予以混淆。我請他回去把法律看清楚。

❌今天我再次詢問顧主委，其雖然改口 ，但繼續用莫名其妙的解釋來硬拗。弄錯自己主管的法規，被點明之後又惱羞成怒，簡直莫名其妙。

2.上週同日我揭露永豐銀在2017年6月16日，為籌措永豐金前董事長何壽川等人的保釋金，於非營業時間由行員代客戶提領大額現金的離譜行徑。沒想到事後金管會儼然成了大財團的化妝師，為永豐銀行搽脂抹粉。

1️⃣首先，金管會終於承認對於如此離譜的行徑，如我上周所質疑，竟然是決定不裁罰。
2️⃣此外，金管會一再說與何壽川保釋金無關。
3️⃣顧主委企圖將問題移轉為永豐銀沒有代墊保釋金。

3.針對金管會的含混，我一一打臉：
1️⃣行員代客戶提款的行為，嚴重違反金融法規對銀行員的規範，於非營業時間開金庫進行此交易，更是離譜至極。
2️⃣何壽川6月16日清晨就被帶走，6月18日遭收押，很明顯是因為沒有交保的機會，籌措的錢才沒有使用。更嚴重的問題是，6月16日當天何壽川、游國治等人的帳戶都有提領紀錄，人都被帶走了，錢到底是誰領的？

4.更誇張的是，金管會檢查意見明明寫得非常清楚：「行員於6月16日非營業時間自15位非本人帳戶提領17筆大額現金提領大額現金。未留存查證該資金來源或調查局申報疑似洗錢交易報告。」
在我揭露後，金管會完全改變說詞。更可笑的是，當顧主委替永豐銀掛保證符合銀作業規定，卻立即被檢查局長打臉，承認永豐銀確實有問題。

當如此誇張的行徑被提出後，金管會甚至向媒體放話，說要追究洩密責任，讓人不敢置信。

⛔️附註：
2019-10-14 財政委員會：趙藤雄是適格大股東嗎？敗壞的金融監理
https://reurl.cc/8lN99o

遠雄人壽：
2019-5-20 金融圈還有多少這種騙子？
https://ppt.cc/fRC3fx