【Chadsel LLC - 佳所資產】

又是繁忙的幾個禮拜，之前有些投資人對行為經濟學有興趣，筆者就來簡單的介紹一下行為經濟學Behavioral Economics － 新出爐的諾貝爾經濟學獎得主Richard Thaler的研究，並稍微討論一下最近的操作心得，並祝各位投資人事事順心；

提到這期的諾貝爾經濟學得主Richard Thaler，大家可能印像就是他在大空頭電影裡的客串，不過電影裡他客串的是對擔保債權／貸款憑證CDOs/CLOs的解釋，跟他主要的研究沒什麼太大的關係，幾禮拜前，筆者在與之前猶太老闆同事剛好有討論到今年的諾貝爾經濟學的主要研究，之前還在倫敦商學院上課時剛好有選修行為金融學Behavioral Finance，對此有粗淺的認識，在這裡跟各位意向投資人做簡單的介紹。

什麼是行為經濟學Behavioral Economics呢？之前很多舊學派的經濟學者並不認同，認為是心理學家想像出來的非正式研究成果，包括筆者之前任職的猶太對沖基金在哥大任教的老闆； 當Thaler教授1980年在Journal of Economic Behavior & Organization提出的論文中，一口氣提出損失厭惡Loss Aversion、沉沒成本謬誤Sunk Cost Fallacy、稟賦效應Endowment Effect與安於現狀偏差Status Quo Bias，很多當代學者還是認為是異端邪說，但後來當然受到後來越來越多學者的檢視與驗證，也到目前被廣泛接受 － 行為經濟學簡而言之，就是研究心理上、情緒上、社會上、認知上對經濟決策的影響。

那來介紹一下什麼是損失厭惡？若讀者面臨兩個選擇，選擇A是你確定損失$100，選擇B是你有百分之五十的機會沒損失，另外百分之五十的機會你會損失$200，經實驗，百分之七八十的受測者會選擇B選項，但實際上兩個選項的期望值是一樣的，這就是心理學理的損失厭惡；那什麼是沉沒成本謬誤呢？常常讀者因為訂了旅館或是機票因為臨時有事不能成行，但又因旅館或是機票不能退或是退了之後殘餘價值極低，最後還是因為已經付的錢而去了，其實已經付的價錢已經損失了，理應不影響後續的經濟決策，但其實主要也因為損失厭惡，而造成了這個沉沒成本謬誤。

那什麼是稟賦效應呢？就跟筆者之前臉書9月12日、微信11月11日提過的”投資領域裡的棒球投手理論”相關，每個人都是弊帚自珍的，把自己住過的家硬是要賣的比附近同樣的房子貴，自己想有主角光環，自已的投資策略一定特好特牛，一定是萬中選一，華人巴菲特，但是事實上呢？自己跟別人並沒有什麼不同，甚至還比不上一些天才大牛；那什麼是安於現狀偏差呢？其實也跟稟賦效應相關，因為自己住過的房子比較棒，即使別的房子屋況稍微好一點點，也不想搬，這個理論常被通信公司引用而用手機補貼來獲取新客戶，因為已經在Verizon待了這麼久了，號碼也在這，遷移Porting這麼麻煩，一個月才差個五塊，算了好了，結果一待十數年😊

Thaler教授接著的研究重點是在1985年與De Bondt合作發表在JOF的論文 "Does the Stock Market Overreact?"，投資者對於金融市場的信息會做出過度反應 － 市場中的交易者因為有限理性，所以產生了情緒化的認知偏差，導致過度狂熱或過度恐懼；在倫敦商學院，教授Knupfer在課堂上拿出一張£20的note給同學標，大家都知道£20就只值£20，但最後這張£20的note居然標到了£31，大家都是倫敦商學院的高材生，這樣的事情會在現實生活中發生，讀者就可以知道，有效市場假說（筆者去年8月26日文章；微信11月5日有提及簡介）是多麼的無效😊這也是像佳所資產這樣的主動型基金所追尋的市場超額績效alpha存在的原因。

另外一個Thaler教授研究的重點就是心理帳戶Mental Account，損失厭惡與沉沒成本在這裡也佔有微妙的位置，是說人們在心理對損失與收益會有不同的帳戶，而不會合併計算，例如筆者的一位朋友，每半個月都要被政府收了四五百的稅，這樣持續的損失可能對她造成極大的精神折磨，但是要是跟她一次預扣整年一萬多的稅款，她個人可能傷心一陣子，兩三個月後就忘了，不會有這麼大的反應，這就與之前談的損失厭惡有關；剛好相反的，筆者另外一個朋友，每個月可以從信託帳戶領到近一千塊，她每個月領錢的時候就好開心，但是假如一次一年份的年初發給她，她可能開心個一兩個月之後就忘了，即使金額是一樣的。

還有兩個Thaler教授研究的重點就是助推Nudge與及時行樂Saving More for Tomorrow；助推，簡而言之，就是不改變自由意志，也不改變獎懲機制，而改變做選擇的環境對人的決策產生巨大的影響，男讀者可能常常看過小便斗裡印一隻蒼蠅吧，起因就是之前阿姆斯特丹機場的男廁有嚴重的小便斗溢出問題，管理機構用了很多方法都無法改善，最後，他們在每個小便斗裡刻上一只蒼蠅，神奇的是，這樣居然讓小便溢出的情況減少了80%；及時行樂就更簡單了，大家都想說要存錢要存錢，要省錢要省錢，月底才不會沒錢，結果看到好看的西裝好看的鞋子一件六七千塊一雙七八百還是買了，存錢的事情明天再說吧😊

那跟股市又有什麼樣的關係呢？這解釋了金融市場上的一個現像：那些收益率均值比較高的股票波動率更大，而那些從基本面看價格比較低的股票有更高的平均收益。也就是說，如果一只股票在過去一段時間漲的都比較好，那麼投資者對於這支股票未來的損失就更加不敏感；而如果一只股票過去表現不佳，導致投資者認為這支股票有更高的風險，而不願意投資；所以追漲殺跌是不對的，很容易被當韭菜收割。更進一步，投資者可能會把高風險和低風險的資產分別放在兩個心理賬戶分別考慮，有研究表明這種心理賬戶之間的隔離導致了套利機會的存在。

最後再談談最近的市場，最近市場屢創新高，行情應該要回檔，事實上卻看回不回，對我們基金經理人操作，產生了一定難度；目前基金還是保持全倉，並偏重科技股與中國概念股與部分的生科與鋰電池概念，基金這個月至今變動不大，我們還是謹慎小心，嚴格做好Risk Control，並期望在最後一季能給我們投資人帶來豐厚的收益。

【版權問題重傳】不知道大家有沒有存錢的習慣
很多人其實想做但卻沒有毅力
這就是為什麼會有月光族的存在

還有一到月底就四處跟朋友借錢
而月初領錢就要還錢的人也有
不要覺得只有在職場才會遇到這種事
正在讀書的朋友們是不是零用錢拿多少
或是打工薪水有多少就花多少呢?

今天就來看一下JOU弟是如何存錢的
雖然算錢的過程很ㄎㄧㄤ~
剪輯笑到我自己喘不過氣XD

但主要還是要讓大家養成一個存錢的習慣
如果用這個方法存得了一筆錢
相信演唱會或見面會的門票
你就不需要再跟爸媽伸手了^^
要買東西也不會有太大的問題~

如果大家努力的存得了一筆錢
會想要拿來做什麼呢??
快來留言跟我分享吧~~~

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