【 #投資心法 】

美元指數自4月中旬以來一路走高，連帶新興市場貨幣大幅貶值，也拖累了新興市場的股市、債市出現修正走勢。究竟新興市場還有沒有翻身機會，我們可以追蹤以下四個方向。

📝一，歐元貶，美元升，趨勢何時改變?
去年一路強升的歐元，今年4月中旬出現反轉，並一路從1.24歐元兌1美元，跌至1.18，跌幅達4.8%。歐元貶值推升美元指數上揚，美元指數從90回到93。由於6月美元有升息1碼的機會，目前走勢偏強。但另一方面則要等待6月歐央對於QE縮減態度。只是目前歐央態度偏鴿派，也讓歐元維持弱勢。

📝二，新興貨幣貶值壓力知多少?
近期新興市場貨幣大幅貶值，有些與個別國家政經情勢有關。包括阿根廷、土耳其、南非等。但幾乎所有新興貨幣都同時面臨貶值壓力，包括巴西、印度、印尼盾等，匯率衝擊帶來資金外流壓力。

👀（請參見圖一：美元兌新興市場貨幣升值幅度）

📝三，新興國家降息機會?
今年市場較看好新興市場債券，最主要是有持續降息利多，以及較高的利率水準。但是，今年原先快速降息的巴西，5月卻採取觀望態度，印度也在通膨上揚下，利率按兵不動。印尼、菲律賓擔心資金外流，都在5月宣布升息1碼，最離譜的是阿根廷，把利率拉高到40%。

如果匯率持續貶值，可能帶來通膨壓力上揚、資金外流，新興市場降息能力會受壓抑。若匯率只是短期震盪後回穩則影響較小。因此，仍需要密切觀察後續動向。

📝四，新興國家經濟成長動能?

目前新興市場的經濟成長動能仍在，根據IMF預估今年新興國家有4.9%成長率，比去年4.7%微幅成長，同時成長趨勢仍可延續到明年。其中，巴西、中東北非可望從谷底回升，亞洲維持成長趨勢。

近期公布的採購經理人指數，大多數仍呈現擴張走勢，景氣維持復甦動能，只有少數國家出現較為異常狀況，包括阿根廷、委內瑞拉、土耳其等。因此，政經危機只在個別國家，並非是全體新興市場的風險。

整體而言，近期新興市場的波動，受匯率衝擊較大，而不是基本面惡化，所以觀察重點仍是美元何時止升。由於，美元升值不一定符合美國利益，因為美國正想要大幅縮減貿易逆差，或許美元有機會在目前這個水準先休息一下。而只要新興市場仍可維持原先復甦腳步，對新興市場仍可保持審慎樂觀態度。

💡(以上為個人看法，不作為投資建議，投資人請自行判斷投資風險)

👉備註：本文授權轉載自林奇芬

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美元破頂的契機

人民幣上周五跌穿6.76(在岸價)、及6.77(離岸價)，除了是官方默許有限度貶值，某程度亦可歸咎於美元強勢的實況。綜合反映美元匯率變化的美滙指數（DXY），上周突破98水平，創今年2月以來最高。

美元強，反映市場有共識月底美國會加息。那裡有高回報，錢往那裡走，因此，美元越強，意味住熱錢由其他地區走向美元資產的機會越大。

DXY過去曾經是一個很好的指標，來判斷港股走勢的訊號。美滙越升，港股越弱；美滙走低，港股看漲。之所以說是曾經，是因為過去三年，DXY與港股的走勢脫了鈎，但未至於有同步趨勢。因此，初步判斷是若DXY再升，港股極其量只是横行濕滯，難以上漲。

彭博資料顯示，由2005年至2013年八年間，每當 DXY跌，恒指往往掉頭上升，兩者相關系數為負0.72（數字介乎正1與負1；越接近負1，逆向關聯度越高），反映美滙指數與港股走勢多呈反比。2014年至上周五，兩者相關系數為負0.06，即兩者關係已經再冇關係。

出現如此情況，主因是2014年美國開始收水，停止QE，市場憧憬美息快加，令DXY一下子由80扯上至100水平。但美息上調原來只是美麗的誤會，收水不代表加息，直至去年底，美息才調高四分一厘咁大把，而今年恐怕只「調高一次」做俾你睇。

美滙指數近兩年在94至100點浮沉，反映了市場對美國開展加息周期有保留。美元及美息何時有較明顯趨勢，毋須等到美國11月大選落幕後，未來一周可能已有訊號。事關OPEC與非油組國，已接近達成限產協定，外電報導，委內瑞拉總統馬杜羅稱，OPEC和非OPEC國家「非常接近」達成限制石油產量的協議。而上周沙特發行175億美元主權債，背後亦有寧舉債、不增產的邏輯。倘落實協議，油價將會有可觀的升幅，而隨後的結果，是美國通脹預期會隨之升溫，加快加強加息的理據。

每年一次的加息的確不可慮，但只要加息預期成形，加息周期成為共識，這無礙是美元破頂的最強訊號。一旦美息上升周期堅開始，美滙急升，港股亦冇運行，連帶樓價也攬炒，這點大家不可不防。

【華爾街日報】人民幣貶值波及港元 香港聯系匯率制何去何從？

人民幣匯率危機周四波及香港市場，成為中國經濟動盪正蔓延至全球市場的最新跡象。

港元兌美元周四錄得逾12年來最大單日跌幅，其他新興亞洲貨幣也紛紛下挫。一些投資者認為，香港將被迫放棄實行了超過30年的聯系匯率制度。

港元的下跌凸顯了全球資產市場的擔憂，即面對工業品出廠價格的持續下跌和大規模資本外流，中國將讓人民幣進一步貶值。去年8月，中國讓人民幣兌美元突然貶值2%，創20年來最大單日跌幅，拖累全球市場出現大幅下挫。

中國政府已表示沒有讓人民幣貶值的打算，但分析人士擔心，隨著資本外流加劇，貶值將無法避免。人民幣進一步貶值將引發新興亞洲國家新一輪競爭性貶值，令疲弱的全球經濟增長雪上加霜。

人民幣貶值波及到港元令交易員和分析師感到震驚。因為得益於自由市場以及透明的司法系統，香港長期以來被許多內地人視為避險港。作為資產保值的一種方式，許多內地富人已將人民幣存款兌換為港元。

但布朗兄弟哈裡曼公司(Brown Brothers Harriman)匯率策略師Win Thin稱，現在資本似乎正在流向其他地方，目前投資者對中國及新興市場感到非常不安。

據官方數據，2015年8至11月，香港人民幣存款總額下降13%，主要因外國投資者紛紛將手中資金換成港元，這種需求推動港元走高。直到本月，港元兌美元一直接近7.75-7.85港元兌換保証區間的強方兌換保証水平。

但最近市場人氣迅速逆轉。今年年初交易員預計港元將貶值2%，但現在他們預計未來12個月港元將貶值至1美元兌7.98港元，跌破聯系匯率的弱方兌換保証水平。

標準人壽投資(Standard Life Investments)新興市場經濟學家沃爾夫(Alex Wolf)認為，香港政府官員當前面臨前所未有的人民幣貶值壓力。該公司管理的資產規模為3,930億美元。

美元兌港元漲0.3%，至7.7843港元，創下四年多來的最高水平。

其他亞洲貨幣周四同樣大跌。美元兌印度盧比漲0.6%，至67.31盧比，達到2013年9月以來的最高水平。美元兌印尼盾漲0.3%，至13,862印尼盾；美元兌新台幣漲0.1%，至新台幣33.43元。

一些投資者表示，港元重挫反映出香港的資本外流壓力越來越大，這在很大程度上與股市和樓市低迷有關。恆生指數年初迄今累計下挫9.6%。

通過實施聯系匯率制，香港實際上放棄了貨幣政策自主權，轉而緊跟美聯儲的步伐。

隨著美國開始加息，同時中國大陸仍無法擺脫經濟增長困境，香港也陷入了進退兩難的境地。盡管本港經濟發展受中國大陸的經濟周期影響更大，而大陸目前的經濟增長顯然在多年強勁上揚後正在放緩，但聯系匯率制又迫使香港政府不得不追隨美國利率的走勢。

沃爾夫說，在亞洲大部分地區均採取寬鬆貨幣政策之際，香港真的希望提高基準利率嗎？

很多人表示，香港不太可能放棄聯系匯率制。香港實施嚴格的貨幣發行局制度，流通中的每一港元均受相應的美元支持。

香港金融管理局（簡稱：金管局）也已經表明，其願意不遺餘力保護港元。1998年，金管局忍受了本地生產總值(GDP)萎縮5.9%的後果，也沒有屈服於貶值壓力。

與此同時，過去的一年表明，在全球市場的不確定性增加期間，依靠央行來維持長期貨幣政策是一個高風險的賭注。

瑞士央行一年前取消瑞士法郎兌歐元匯率上限後，該匯率的飆升速度令外匯交易員都感到震驚。

最近很多舉措都涉及到產油新興市場的貨幣，隨著油價暴跌，這些地區的貨幣很難保持盯住美元。

哈薩克斯坦央行自8月份宣布放棄盯住美元的制度，現在本幣堅戈兌美元已下跌近50%。阿塞拜疆馬納特兌美元在經歷去年2月和12月的貶值之後，已較上年同期貶值50%。

投資者認為，包括埃及鎊、尼日利亞奈拉和委內瑞拉玻利瓦爾在內的其他貨幣可能都面臨不同程度的貶值風險。

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