Hi all,

強者我朋友是金融從業人員，最近看了大賣空，有非常強烈的感觸...
她原本就是很強調看基本面的理性從業人員，最近更因為感嘆一般大眾（像我 XD）
都不看基本面，而創辦了一個金融平台。
這篇很專業的大賣空觀影心得我覺得有必要和大家分享！

她沒有帳號，所以我來替她代 po.
文章也同步刊載在她自己的金融平台部落格和 stock 版。
想要閱讀圖文並茂的版本可以直接上 blog 看囉！
下一頁開始有雷～如果不想看到劇情現在就可以離開囉～ ^^

（以下開始是她自己打的）

Hi~不知道在版上的大家看『大賣空』了嗎?

這部片對有在投資的人應該非常能體會吧!

當時在2007年的時候，剛好是我踏入券商當研究員的那年，

所以印象非常深刻~ 寫了一篇觀後感，

圖文好讀版：http://goo.gl/hMZFFX

以下有雷 以下有雷 以下有雷 以下有雷 以下有雷 以下有雷















【大賣空：The Big Short】是一部以金融風暴為背景題材的故事，
而它絕對是我近幾年來看過最好看的電影，
不只是因為其拍攝手法非常吸引人，
更是因為我曾非常非常貼近的感受當時的一切。
在研究所剛畢業時，我獨自來台北打拼，印象非常深刻，
在2007年我踏進了國內某家券商自營部，
工作內容是研究全球總體經濟，
並提供操盤人世界趨勢與投資建議，
而當時的金融風暴也正在醞釀中...。

在電影由這句話開始：

在美國經濟一片榮景時，已經有些人發覺到了其中的騙局。
他們能做到這點，只不過是做了其它人沒做的事：好好研究。

嘗試用更簡單的方式介紹一下劇情，
希望能讓看不懂這部片的人了解：

Dr. Burry(克里斯汀貝爾飾)為傳人避險基金重點操盤人，
他在2005年因為非常仔細的研究一些複雜的房貸型金融商品，
簡稱CDO，發現這些標榜信用很好的CDO，
其實組合的內容參差不齊，
有許多信用很差的房貸(簡稱次貸)參雜在裡面，
就如同劇中廚師說的，
把好魚和壞魚都參在一起作撒尿魚丸了(喂~)，
因此他認定這樣的商品是一場泡沫，
在房地產反轉向下時，
這裡面違約率一定會提升，
魚丸終究會爆掉，
便跑去找許多金融機構，
想請他們打造出一款可以對作這種商品的產品，
簡稱CDS。
金融機構當然很開心，
因為他們覺得美國房地產怎麼可能爆嘛~
房價一定是只漲不跌的呀~
就很開心的他想買多少就讓他買多少。
而這一切讓在德意志銀行的交易員Jared(雷恩·葛斯林飾)聽到了，
他便大力地向操盤團隊Mark(史提夫卡爾飾)宣傳，
並希望募集資金一起來購買這樣的商品(他只抽手續費)，
Mark掙扎了一下，
便親自前往勘察美國房市到底是不是有問題，
發現真的有，
而且房貸CDO之外還有混和雜七雜八的合成CDO(Synthetic CDO)!
這泡沫實在太大了，
於是Mark團隊便加入放空行列。
再來，這份消息也被在車庫操盤起家的兩個小夥子知道了，
他們便詢問早已看破紅塵、
發現金融業就是個骯髒黑暗的地方的Ben(布萊德彼特飾)
是否美國房市真的會爆，
Ben想了5秒說會(他已到達神的境界)，
於是他們也加入了!
期間受到非常多的挫折，壓力非常之大，
別忘了他們放空這些商品的時間點是2005-2006，
但金融風暴是2008年才爆掉，
而雖然最終他們每個人都賺了巨額的財富，
但預言成真的同時，
也感受了投資人慘賠、
銀行倒閉、員工失業等慘狀，
最終Dr. Burry結束了傳人避險基金，
Mark不再那麼cynical,
而Ben，則回鄉下種田了。

我記得我剛進公司時，
當時老闆就教導我觀察總體經濟的3件事，
到現在我還是很感謝他

1.相信景氣循環
2.總體經濟看長期不要看短期
3.現在(2007)好好研究美國房地產

當時幾乎每晚半夜3~4點都要起來寫報告，
分析當晚美國又發生了什麼事，
公布了那些數據...等等，
隔天一早8點開會報告就要出來，
提供建議，9點操盤人開始下單，
對我確實是很大的衝擊和考驗，
不過當時我確實也好好地把美國房地產研究了一番，
並發現一些公開的數據確實有些蛛絲馬跡透露出美國房地產的問題，
提供幾張圖表讓大家參考，
其實當初就有些徵兆可以避開2008年這樣的金融風暴。
(貝爾斯登宣告破產時間為2008/3，
房地美房利美面臨倒閉是2008/7，
雷曼倒閉則為2008/9，
因此，以下以尚未發生海嘯的2008/1以前為準)：

1. 美國房地產早就供過於求：
從NAR公布的成屋庫存月數與銷售可以看的出來，
在2005/2美國成屋庫存月數(代表現在的成屋需要花幾個月才銷售的完)
就出現明顯的攀升，
從2005年的4個月攀升到10個月，
同時間，美國的房屋銷售卻在2006年就出現負成長，
到2007年底時，房屋銷售竟然每年衰退25-30%，
明顯房市已經供過於求了!
泡沫已經產生，還記得電影裡一個荒廢的房子還住著鱷魚嗎?
（圖）參考：現在的成屋供需

2. 美國房價開始下跌，18年前也發生過：
從S&P公布的美國全國房價指數也可以看出，
美國房價年增率在2005年見高點後便一路下滑，
並在2007年初正式出現衰退，
記得Dr. Burry在2005-2006年去找金融機構時，
那些人還大力看好美國房市嗎?
而房價是這一切商品的起源，
房價只要開始跌，這些借款人的資產便開始縮水，
銀行便會更緊急的要求信用不好的人還錢，
還不出來，就變成違約變成呆帳，
也是電影中Jared玩的疊疊樂，
先垮的會是信用不好的人(所以稱為次貸風暴)，
之後再出現骨牌效應。
而類似事件在1991年的儲貸危機也發生過，
歷史的教訓總是一再的提醒我們。
（圖）參考：現在的美國房價

3. 房貸違約率開始攀升，最後擴散至全部的違約率：
記得Mark曾在一場演講裡舉手對嗆演講者嗎?
他說次貸的損失絕對會超過到5%以上?
我們來看看當時的房貸違約率(黑)，
自2006年便開始攀升至2007年的3%以上，
最後房貸違約率在2010年攀升至10%以上，
其他的包括企業貸款(綠)、
信用卡貸款(藍)也都在之後明顯的攀升，
也因此幾乎影響到所有的金融產品，
引爆一連串風暴。
參考：現在的信貸違約率

最終美國房地產崩盤，整體景氣出現衰退，
而大家把罪怪給了葛林斯潘(聯準會前前主席)，
怪他在2003年將利率調降至1%，
造就房市榮景，之後又加速升息至5%以上，
讓擁有浮動利率的貸款人，
還款利息越來越多，最終引爆海嘯。
但2008年的Bernanke(聯準會前主席)也為了救市不但降息至0%，
更擴大寬鬆，全球QE，到了2015年底才希望緩慢的升息，
而這次，又可能是什麼樣的循環?

參考: 【財經雷Look】歷史巧合正在重演?! 我們即將面對的經濟局勢

再回來聊聊這部電影，
電影中除了讓正妹、廚師、賭客為我們解釋艱難的金融商品，
讓我印象深刻的還有以下幾點：

【他拍出了金融業的貪婪】
有一幕，他們到了拉斯維加斯，
Mark在某間餐廳訪問了專門做CDO的經紀人(某華人男性飾)，
經紀人理說當然的說著CDO可以賺多少錢，
他們如何包裝CDO成為更恐怖的合成CDO，
Mark因此受不了怒罵了他，
但他卻笑著回：
『不如你告訴我你有多少錢，我也告訴你我有多少』!
How ironic!。
之後早晨大夥離開拉斯維加斯時，
導演還刻意的演出那位經紀人坐上豪華轎車，
而其他人只能在一旁招攬計程車。
當然最終主角們對了，市場崩盤了，
也給了金融業教訓，但就如同電影最後說的，
現在這些換湯不換藥的CDO又再次上市了。

【他拍出了最該相信的機構，卻似乎是最不能相信的】
Mark與他的同伴為了想瞭解這些垃圾商品到底如何評價成優質商品，
而找上了S&P信評機構，
而S&P裡戴墨鏡(?)的女士被他們逼急了，
竟然說出：「如果我不給這些垃圾產品好的評價，
他們就會捨棄我們去找別家信評機構」!!!
當時除了Mark傻了，
在場觀看這部電影的我們也都傻了，
從未想過代表公信力的信評機構，
為了利益也與市場勾結。

【他拍出了先知是孤獨的，和那份等待的煎熬】
最明顯的就是Dr. Burry，從一開始就被人不看好，
一次又一次地到白板前面更新他的虧損，
一次又一次的收到投資人寄來的信想贖回資金，
一次又一次的咆嘯、沮喪、藉由打鼓紓壓，
甚至拒絕投資人贖回資金，
到最後終於將白板的獲利改成400%以上。
還有Mark團隊在期間幾乎要放棄了，
但卻開始實地走訪市場，
發現房貸業者根本不管貸款者的信用如何就隨意借貸(才會那麼多次貸)，
發現連鋼管舞女郎都有4間house加一間condo，
發現金融商品根本就是一堆爛魚，
因而堅持持有對賭做空的商品。
甚至在最後，次貸剛開始崩盤時，
他們商品的價值還是持平
(我猜這swap有點類似選擇權概念，
一開始價值沒什麼變，
之後會大幅飆升)，
老實說到這邊要是我也已經投降了，
但他們能撐那麼久真是….。

【他拍出了這些人對金融業的又愛又恨】
電影有一幕，Mark的老婆在電話裡對他說：
「Mark, you hate your job!」
Mark吼回去： 「No, I love my job!!」
這一幕真正的感同身受阿~~~
在金融業第一線當研究員好幾年，
常常對我的工作又愛又恨，
恨的是它的步調，
它的戰戰兢兢，
它的利益/績效永遠放在第一，
愛的是，在這個市場上，
每天/每分/每秒都在觀察、學習新的東西，
每天都有新的發現，
而無論這些發現最後看來正確與否，
都是一堂珍貴的課程。
然而，印象很深刻的是布萊德彼特對那兩個車庫小夥子講的，
「你們知道如果我們賭贏了代表什麼嗎？
美國的經濟將會瓦解，上百萬人失業，
我看不出這有什麼值得慶祝的。」
最後，Mark也問他的partner，
是不是他獲利了結，
拿下這份財富，他就和那些他討厭的金融業一樣了?
我想，成功若踐踏在別人的失敗上是怎麼也開心不來的事，
不過，這和它們的投資決策正確是兩回事，
畢竟即使他們不這麼做，美國房地產還是會崩盤，
全球股市全球經濟還是會crash，
況且，他對抗的，是那群胡亂將金融商品包裝的金融機構。

我仍是覺得『投資』的本質並不是黑暗的，
就如同愛因斯坦說過：複利，是世界上最偉大的力量。
『投資』，讓我們能透過研究觀察出市場趨勢，
跟隨著一些非常好的公司一起成長，甚至賺取獲利。
當然市場上一定還是有些非常黑心的金融商品，
而Dr. Burry洞察了這整件事，
所做的也不過就是好好研究而已。
因此重點還是在投資前，
是否願意為自己做些努力，
為自己的投資負責。
再來，在操作方面，
我想很少人能像主角們一樣，
從2005-2006年一路凹單到2008，
中間也出現明顯虧損，
且壓力非常之大，
這也透露『順勢操作』的重要性，
在基本面的底子背後，
順勢而為，或許較能減輕壓力，
也能增加效率。

最後，附上影片中令人省思的馬克吐溫名言： （圖） 共勉之~

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※ 編輯: chant (218.161.1.37), 02/01/2016 20:49:56