經濟不景，央行正常應「放水」，卻因為全球供應鏈斷裂令物價上漲，使央行反其道「收水」遏止通脹，這就是我一年多前已講「後疫情時代」下將面臨的「滯脹風險」。對央行而言，這是個「向左走向右走」的難題。特別是對於已有28萬億美元國債的美國，滯脹就是「美元遊戲」的死門。

大家有時間可重溫我這兩年疫情前後所寫的文章，值得大家重溫。局勢正按照劇本一步步的進行，大家要及早部署，然後繫好安全帶，準備坐上大時代的過山車。

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向左走 向右走的大時代

全球各國央行為應對新冠肺炎的疫情，均紛紛減息，重啟大規模量化寬鬆(QE)救市。部份經濟學家以傳統的貨幣經濟理論分析，均認為「無上限量寬」即將會帶來全球史無前例的惡性通脹(hyperinflation)。然而，全球經濟不景氣，加上新冠肺炎等不明朗因素將導致全球需求大幅萎縮，按此推斷理應會出現通縮。那麼，全球物價的走向應該會是向左走(通脹/滯脹)還是向右走(通縮)？這是一個複雜而有趣的議題。

要解題，首先要將複雜的事情簡單化。所有經濟理論都不外乎「供求理論」(即DSE同學仔都會的demand & supply)，關鍵是將「供求理論」放在哪一個市場進行分析，而得出綜合的結論。今時今日，我們面對變化最大的主要有兩個市場，一是貨物市場，二是貨幣市場。

大家印象中應該還記得，08年金融海嘯後，美國新增了數以萬億計的貨幣供應，不少經濟學家都認為會引發全球通惡性通脹。然而，惡性通脹最後並沒有到來。原因之一是全球化導致的產能過剩。全球化供應鏈使生產鏈由先進國轉移集中佈局在中國、越南、柬埔寨和印度等新興市場國家，大幅增加全球產能的同時，其低廉的生產成本及關稅的下調大幅降低了物價成本。在全球化供應鏈下，一個國家的物價水平已並非由單一國家的國內的供求所決定，而是以全球產能反映的總供應與全球性需求的角力。

另一方面，量寬新增的貨幣供應沒能有效地流入實體經濟，反而增加了投資/投機性需求，資金追逐高息及風險資產，最後只推升資產價格，要知道資產價格並不會計入消費物價指數(CPI)去衡量通脹水平。這是為何海嘯後的十年，儘管大規模QE，全球的通脹率仍然維持低水平，箇中的原因是全球產能過盛和資金流向資產市場的兩大主因。

以上是08年金融海嘯後十年的情況。然而，今次情況將會比當年有所不同，而且將會更複雜。首先，今次黑天鵝的主角是新冠肺炎，而新冠肺炎的傳播性使人人都不敢外出消費，一切都好像回歸基本，人人都只會搶購日用品，對於非必要的奢侈品需求一下子完全消失，消費意欲預期都會維持低沉相當一段時間。更重要的是，各國的封城封關使經濟完全停頓，全球供應鏈斷裂。正所謂飛得越高，跌得越痛。近年全球經濟一體化發展得越來越成熟，當發展中國家集中生產，已發展國家加強科技的發展和消費，生產要素成本大幅下降，關稅下調，國際貿易效率一日比一日提高。萬萬想不到的是，一個看似完美的「全球供應鏈模式」，竟然被一隻黑天鵝切斷了，還要是完美地解體，一個完美的去全球化(de-globalization)正在發生，各國即時走向供應鏈本地化(localization)。從此，產能不再過剩。

另一方面，正如前文《「對症下藥」還是「落錯藥」？》所講，量化寬鬆手段能夠即時解決的並非實體經濟的問題，要量寬能夠解決經濟問題，其關鍵在於資金流向是否能夠有效流入實體經濟，但事實證明，大部份資金最終只會流向投資/投機，資金追逐資產，最終使資產價格不停上升，情況如08年金融海嘯後十年一樣。因此，要真正救經濟，一定要財政政策和貨幣政策雙管齊下。問題的關鍵就在這裡，錢從何來？同一個題，2016年特朗普上場時我也問過，當時我寫了一篇名為《特朗普上場 (二) - 錢從何來與加息的邏輯》的文章。大家有時間可以參考一下。

有關「錢從何來」的問題，一般的財政政策項下的政府支出(Government Expenditure)是從政府的財政儲備而來。正如我們香港政府昨天剛公佈的1375億港元大規模抗疫救市措施，號稱是史無前例，但要知道香港政府目前的財政儲備有1.1萬億，而「全副身家」(即計及外匯基金的總資產高達4萬億港元)，是次的大規模救市的支出對比副「身家」依然是九牛一毛，可以說全民退休好幾年也沒有問題。這是為何我經常說香港的金融系統和基礎是非常穩健，即管是當年金融海嘯，香港的金融系統依然穩健。

另一方面，根據美國財政部2月12日公布的數據，美國預算赤字達到1.06萬億美元，而國家債務總額達到了23.3萬億美元，這是天文數字。當數字去到一定水平後，其實已經再沒意思，天文數字的債務不是債務，因為根本償還不了，再增個一兩萬億美元，影響不大，美元依然是「美元遊戲」棋盤下的唯一「代幣」，各個遊戲參與者只能相信美元，不信者大可離場。至於如何離場，我目前還未想得到。或者說，如果連我都想得出來，我想大部份國家應該一早已經離場。

巨額財政赤字下，美國如何支付即將推出的「2萬億美元救市計劃」？答案只有一個，就是直接向聯儲局借貸，那聯儲局的錢從何而來？那當然又是「憑空印出來」，原理跟QE一樣。說白了，就是美國財政部借聯儲局的手印鈔，因為美國政府很難還清這筆錢，或者亦沒有打算還錢。因此，對美國來說，貨幣政策和財政政策的「雙管齊下」實際上是「雙QE」。

如今，美國政府的債務負擔已經超過國內生產總值（GDP）的100%，以美國財政年年赤字的作風，這筆負債只會越來越多。因此，美國政府的負債相當於美元的永久性超發。在世界上存在的美元只會越來越多，全球的財富在美國「印鈔」的過程中被稀釋，世界各國再一次被美國政府「收割」。當然，在全球都面臨嚴重經濟危機的時候，美元超發的危害並不明顯，反而能提高市場流動性。但是，經濟危機過後，金融槓桿會迅速放大美元超發的危害，形成通貨膨脹和資產泡沫。

事實上新冠肺炎疫情只是引發美國金融危機的導火線，美股及債券價格之所以會迅速下跌，是因為長期貨幣超發導致金融體系中積累了大量泡沫。2008年金融危機以來，美國、歐洲、日本等發達經濟體長期採取量化寬鬆政策刺激經濟，導致債務槓桿高企、資產價格高估。疫情對本身疲弱的實體經濟的衝擊刺破了債券、股票等金融底層資產的泡沫，導致相關的衍生金融產品定價體系瞬間崩塌。而為了解決金融市場的問題，聯儲局選擇了QE，繼續向金融體系中注水，繼續「培育」資產泡沫，同時拉闊貧富懸殊，然後當下一個黑天鵝來臨時又再推QE。這個情況，在未來會繼續重演，形成一個惡性循環。世界各國的財富將不停被收割。

可是，這次與之前不同的是，在今次的「雙QE」中，除了無限量QE的貨幣政策外，美國財政部借聯儲局的手印鈔推出的擴張性財政政策會直接將資金注入經濟實體。另一方面，世界各國開始發現孤注一擲全球化的風險，如以單一國家如中國作為「世界工廠」的風險，同時亦揭示了全球各國對全球化的隱憂，即使疫情過後，全球化再次啟動時各國之間的互信也大不如前。最後各國只會「各家自掃門前雪」，在表面上呼喊著「全球化口號」的同時，開始建立自己本地的供應鏈，當貿易保護主義抬頭，全球化也就只成為一個「口號」。未來世界很大可能會走回頭路，「去全球化」(de-globalization)會令生產要素成本提升，慢慢回復至全球化之前的水平，過去全球化所導至的產能過盛不再。當兩大壓抑通脹的因素不再存在，當經濟回復正常時，全球或產生流動性過剩，而最終導致通脹的來臨，到時美聯儲不得不加息控制通脹，但在疲弱的經濟下加息會剌破經濟/資產泡沫，形成「向左走向右走」的兩難局面，而滯脹(Stagflation)就是「美元遊戲」的死門。這一天可能是「美元遊戲」的終結，同時也可能是世界經濟的嚴重崩潰。

我曾說過，最好解決泡沫的方法不是去延長泡沫爆破的時間，而是讓泡沫直接爆破。

Starman
2020.4.10

原文：
http://starnman84.blogspot.com/2020/04/blog-post_10.html?m=1

#舊文重溫系列

0908華爾街日報

*【美國與塔利班談判，解決阿富汗剩餘美國人撤離問題】
美國國務卿布林肯稱，美國正在與塔利班就解決阻礙美國公民和阿富汗弱勢群體通過包機離開阿富汗的問題進行談判，與此同時，其他國家正在努力協調喀布爾機場在幾天內向國際航班開放。
https://tinyurl.com/yk63jx4u

*【塔利班公佈阿富汗新政府班底】
塔利班揭曉了新的阿富汗政府，在奪取喀布爾三周後鞏固對該國的控制，新政府成員中不包括任何其他重要的政治勢力，也排除了女性。
https://tinyurl.com/ydo78rel

*【伊朗拒絕國際原子能機構核查為核協定前景蒙上陰影】
國際原子能機構在兩份機密報告中說，伊朗拒絕讓核查人員進入與核相關地點，並阻撓聯合國原子能機構的調查，同時繼續擴大其核活動，這使人們對恢復2015年核協議的努力產生了懷疑。
https://tinyurl.com/yz7ypd7b

*【中國8月出口超預期加速增長，儘管出現疫情相關干擾】
8月份數據顯示，家電、傢俱和服裝的發貨量增長，幫助抵消了對疫情相關商品需求減弱的影響。
https://tinyurl.com/yk4mg8qz

*【中國8月份外儲環比下降37.74億美元，至3.2321兆美元】
中國央行公佈的數據顯示，隨著美元指數轉漲以及人民幣匯率走低，8月份外匯儲備較上月下降37.74億美元，至3.2321兆美元。
https://tinyurl.com/ygutnrnu

*【中國官方對被控性侵的前阿里巴巴經理終止偵察，不予逮捕】
中國當局表示，阿里巴巴集團一名經理被控性侵一名同事的行為不構成犯罪，因此終止偵察。這起案件引起了公眾的廣泛關注，並促使中國科技公司爭相實施性騷擾政策。
https://tinyurl.com/yh5adtmz

*【索羅斯二度批評貝萊德對華投資立場】
索羅斯稱現在向中國投入巨額資金是個「悲劇性錯誤」，並表示美國和中國正處於專制和民主這兩種治理制度之間的生死之爭中。
https://tinyurl.com/yj3zn577

*【中國產業規劃升級，引發美國擔憂】
幾十年來，中國一直奉行中央計劃經濟，美國則樂觀其變。但近15年前中國政府開始進行的微妙而關鍵的調整近期引起華盛頓方面對中國發展目標和策略的警覺。
https://tinyurl.com/yecoft7d

*【日本首相候選人岸田文雄認為需具備飛彈打擊能力】
前日本外相岸田文雄稱，日本需要考慮建立針對中國和北韓等潛在敵國的飛彈打擊能力。岸田文雄是最有希望成為日本下任首相的兩位候選人之一。
https://tinyurl.com/yztzulka

*【薩爾瓦多成為世界上第一個採用比特幣作為法定貨幣的國家】
薩爾瓦多成為世界上第一個採用比特幣作為法定貨幣的國家，允許薩爾瓦多人使用這種加密貨幣購買一杯咖啡、理髮甚至納稅和支付房貸。
https://tinyurl.com/yj8ntvzz

*【比特幣在成為薩爾瓦多法定貨幣後大跌】
比特幣讓薩爾瓦多見識到了其著名的波動性，這個中美洲國家剛剛成為世界上首個採用這種資產作為法定貨幣的國家。
https://tinyurl.com/yjydhad9

*【英特爾將投資高達950億美元擴大在歐洲的晶片生產能力】
英特爾公司計畫在歐洲新建立價值高達950億美元的晶片製造設施，這是該公司在全球晶片供應緊張情況下對增加產能的跨國競賽作出的回應。
https://tinyurl.com/yfeuleb9

*【新冠疫情復燃，商務旅行復甦之路陰雲籠罩】
在新冠病例數再次激增之際，各公司正在推遲讓員工出行的計畫。
https://tinyurl.com/yggp8hgg

*【美國政府調查雷神技術公司與卡達國防承包商的交易是否涉及行賄】
據知情人士透露，美國政府部門正在調查雷神技術公司與卡達國防承包商的交易是否可能構成向統治卡達的王室一名成員行賄。
https://tinyurl.com/yfn7u4jg

*【美國政府調查雷神技術公司與卡達國防承包商的交易是否涉及行賄】
據知情人士透露，美國政府部門正在調查雷神技術公司與卡達國防承包商的交易是否可能構成向統治卡達的王室一名成員行賄。
https://tinyurl.com/yfn7u4jg

*【蘋果公司料在9月14日活動上發佈新款iPhone】
蘋果公司表示，已安排在9月14日舉行一場活動，預計這家科技巨頭將在活動上發佈其新款iPhone。
https://tinyurl.com/yhyvkgr2

*【豐田汽車將投入90億美元建造電動汽車電池廠】
豐田汽車公司表示，將在未來十年內投入90億美元建造電動汽車電池工廠，眼下該公司的目標是在這十年結束前每年銷售200萬輛電動汽車。
https://tinyurl.com/ye4hss6h

*【更多俄羅斯企業將加入紐約IPO熱潮】
據知情人士稱，健康食品供應商JSC VkusVill和證券交易所PJSC SPB Exchange正準備今年或明年年初在美國進行IPO，這是一眾俄羅斯企業奔赴全球市場進行IPO熱潮中的新軍。
https://tinyurl.com/ye9hawr5

*【大型航空航太承包商押注太空燃料補給初創公司】
諾斯洛普格拉曼公司和洛克希德-馬丁公司投資了航天器燃料補給初創公司Orbit Fab，深化了航太工業對太空服務的投資。
https://tinyurl.com/yftbvbju

*【奧迪將因晶片短缺縮短工時直到2022年中】
奧迪將縮短工時至少到明年中旬，因為這家德國汽車製造商預計半導體短缺問題將持續到明年，從而拖累生產。
https://tinyurl.com/yhjxddos

20210824（週二）早上七點 汪潔民主持
寶島聯播網YT&臉書直播/汪潔民臉書直播【新聞放輕鬆】

※今日天氣：
今高溫36℃、尤以花東有警示，山區午後要防大雨！周四起更熱飆「本月最高溫」

※台股&外匯收盤：
台股24日漲399.9點，收在16741.84點，成交值新台幣3635.16億元。三大法人同步買超，合計買超184.69億元；股匯雙漲，新台幣升2.3分收27.985元。

※新聞重點：
●【非洲豬瘟肉品侵台】全國清查非洲豬瘟走私肉品 追越南染疫肉品流向 19件送驗//走私肉製品多流入越南商店、餐廳 ，請注意！
●中國等高風險地區貨物 不可併袋通關//貨物多半夜報關 目視X光機螢幕僅3秒能判定//關務署補漏洞 將對越南及違規廠商 全人工稽查！
●加強5大監測方案 嚴防Delta
●扮「僑外資」隱身台元科技園區// 中資挖我人才 起訴5人//日籍人士掛名負責人 母公司在深圳//高薪挖高科技人才 研發成果流中國
●高端疫苗開打 增11.4萬人預約
●太魯閣號慘劇 6成4死者是站票
●獲美FDA完全授權 輝瑞BNT疫苗拔頭籌 衛生官員盼增加施打信心
●空運大轉單 航空雙雄進補
●南韓航商勞資爭議陷僵局 撼動全球海運
●7月新增房貸大減 利率下探
●中國外貿嚴峻 商務部示警
●Delta肆虐 美歐日復甦受挫
●航海王＋權值王 大反攻
●穩定復甦 7月工業生產連18紅//製造業人才需求 月增15％
●行車時如遇起霧路段，請減速慢行，開啟車頭大燈、霧燈或危險警示燈，並加大行車安全距離，嘉義縣縣長翁章梁關心您!

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經常聽見歐洲、美國將「貿易順逆差」及「反傾銷」掛在嘴唇邊，迫使人民幣升值，2009年歐洲更因為一粒螺絲跟中國大打官司，而2012年的「反日潮」預期令日本的貿易逆差擴大，日股應聲下跌。究竟何為「貿易順逆差」，真的能顛覆某國經濟嗎？

貿易順差其實是指於某時間內（通常以年度計）我國的出口比入口大，貿易順差有好處亦有壞處，但一般都是好處較多，因為真的賺了真金白銀，而貿易順差亦是一般發展中國家必經的階段。

貿易順差有甚麼好處？歷史有何例子？
1. 貿易順差推動本土經濟
貿易順差的結果是，帶來真金白銀的流入，而除非每個單位所賺的每一分錢都儲於枕頭下，否則每一分從出口賺到的錢會流入國家及人民手中，多少對國家某一部分有所參與，能推動經濟（尤其內銷）。加上因為乘數效應的關係，銀行體系可倍數加大資本，更加能夠倍數推動經濟。

2. 貿易順差增加外匯儲備，有利定位國際形象
貿易是與另一國家之間的交易來往，所以貿易順差可令國家增加外匯儲備。當然增加外匯儲備，好處係透過手持多種貨幣可稍為分散風險，除此之外，其實亦有利於定位國際形象及信譽。而良好的國際形象，當然能吸引更多外資流入本土。

例如自2000年起，中國靠著出口布料、家電、玩具等全球都需要的商品到各國家，與各國連年都錄得貿易順差，令中國的外匯儲備不斷增加，財富暴漲，中國因而成為國際上的最大債權國，在國際上的協議能力隨之加大，而2015年以中國為首的亞投行、一帶一路等就是當中的成果。

3. 貿易順差令國家貨幣穩定
自從美元與黃金脫鉤後，絕大部分貨幣都於外匯市場自由浮動，價格亦主要由市場決定，而貿易順差令國家有足夠的外匯同儲備，適當時候干擾外匯市場，令國家貨幣更穩定。

貿易順差亦有壞處
1. 國家貨幣升值過急
太大的貿易順差會大大增加外匯儲備，貨幣必然有升值壓力或升值的預期，在這個預期下會再吸引外資流入，進一步令貨幣升值。國家貨幣在受控下升值原是好的，但太急的升值會影響某國的出口，甚至引來通脹等問題。

2. 與逆差國磨擦、WTO反傾銷、貨幣被迫升值
但貿易順差亦必定惹來公憤，不竟國家在賺錢，而對方則連年付錢，反傾銷等行動應運而生。2009年，歐元區對各國都不斷錄得貿易逆差，尤其與中國。歐元區對中國推行一系列的反傾銷行動，其中就是對中國的螺絲出口徵收大額反傾銷稅，沒有了中國的供應，歐盟區內螺絲，包括其他貿易商品需求，自然更多尋找歐盟區自己的供應，歐元區貿易逆差得以舒緩。中國方面，國內螺絲出口商當然負擔不起重稅，中國螺絲出口大幅倒退71%，一系列其他的反傾銷行動，加上其他逆差國如美國加入，中國貿易順差一直萎縮之今。

3. 太過依賴出口
太大的貿易順差會令某國太過依賴出口，當國家GDP大部分依賴出口，即代表將國家命運交予另一國家手上，那永遠是沒有保證的，而經濟下滑時，國家推出的政策亦不能到位。30年前的日本是一鐵證。

其實，1820年英國成功將貿易逆差轉順差，當時英國為了擺脫貿易逆差，從其殖民地印度裝運鴉片來華，結果鴉片大量輸入中國，歷史大家都懂，最終中國花錢大量買入鴉片，賺錢的倒轉是英國。

所謂日光之下無新事，歷史只是重覆，國與國最終都是講求誰賺誰的錢，這是經濟101，明白國與國的貿易關係，才是投資的硬道理。

撰文：施宏毅

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美國以至全球股市大跌。美國這次是否已踏入熊市。我覺得如果美國踏入熊市的話，而通貨膨脹這麼低，即是就業率改善也會停止，或者失業率升高。這情形只不過是聯儲局長期內不會加息，同時又會買回債券回來作量化寬鬆。因為債券息跌得那麼厲害，跌破了2厘，長期美國國債的利息跌破2厘會顯示對銀根需求的是非常薄弱。

歐盟和美國和俄羅斯處於緊張關係，令到德國經濟也減慢。當然俄國是更加「大鑊」，俄國已經是在經濟還退的邊緣。我又看看在經濟衰退的邊緣，普京可以強硬多久。

而油價跌得那麼急，其中一個大理由，是美國的油產量增加，頁岩油、頁岩氣生產增加了不少。在幾年後，美國將會完全自給自足，不需要在外國進口能源。本來生產OPEC的國家全部不肯減產。伊拉克又等錢用，所以又削價賣，加上俄羅斯受經濟制裁，也等錢用，所以暗中也在其他地方賣油。所以油價大跌20%。而且又不排除美國有份搞鬼，令油價跌。美國現在還有一些油輸入的外匯，而他可以打擊俄羅斯，只要油價跌破80元，俄羅斯便要修改預算，削減醫療、教育等津貼，那會令俄羅斯的人怨聲載道。而事實上美國的生產將會自給自足，那美國的戰略儲備石油會變得多餘。如果開始賣戰略石油儲備，不過要國會通過的。但美國真的賣戰略石油儲備，那麼油價70元也守不到。



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