0712 #收盤 #重點
📍「凱哥財經生活大小事」：https://www.provoice.tw/show?id=48c0295c-256c-40ee-a8ac-70b8347f8d52

#台積電 #鴻海 #疫苗 #台股
台積電和鴻海永齡今日發布新聞稿，確認BNT疫苗採購捐贈程序已完成，台股今（12）日多頭回神，早盤強漲近 300 點，一度攻抵 17947 點，達歷史次高紀錄，不過買盤追價力道有限，加上航運股普遍翻黑，終場指數漲幅收斂，上漲 152.85 點，收 17814.33 點，收復 10 日線，成交值 5540.75 億元。

#台幣 #鋼鐵 #航運
航運股今（12）日依然有人氣，資金比重達三成，類股指數早盤最高漲逾6%，不過航運族群開高走低，類股指數一度由紅翻黑，終場收小跌0.09%。鋼鐵股也是盤面焦點，燁興、千興、盛餘、彰源及新鋼等多檔股價攻上漲停，但中鋼開高走低收小黑，類股指數一度大漲超過 4%，終場漲幅收斂至 1.2%。台北外匯市場新台幣兌美元匯率今天以28.029元開盤，升0.5分

#電子 #矽力
電子股在台積電早盤強漲逾2%領軍下表現強勁，類股指數漲1.36%。台積電終場收 593 元；權值電子股聯電、聯發科、台達電、日月光投控、華碩、聯詠等也上漲 1-2%；而股王矽力 - KY 盤中強攻漲停 4125 元，續寫新天價，終場收 4020 元。

#航海王 #萬海
萬海、長榮與台驊控股6月營收同創新高，今（12）日萬海一度觸及漲停價，不過賣壓再度出籠，萬海終場漲幅收斂至 4%，陽明收平盤，長榮則翻黑下跌逾 2%。

#二極體 #德微 #強茂
馬來西亞疫情延燒，且終端市場需求強勁，帶動二極體產業供不應求，二極體廠-強茂(2481)及德微(3675)因產品佈局發酵，第2季獲利可望優於第1季，且下半年業績看好，強茂及德微今天盤中股價強勢大漲，德微股價強攻漲停板，再創掛牌新高，強茂盤中股價站上百元關卡，台半(5425)亦同步走高。

#旺矽 #6月營收 #填息
測試廠旺矽（6223）今日進行除息交易，在第二季營運亮眼，今年全年營運看好之下，今日股價開出之後，旺矽瞬間填息，股價並一度攻上漲停板，股價今日漲停價來到139元。

#不鏽鋼廠 #停工 #大成鋼 #轉單
北美不鏽鋼 (NAS) 上周傳出因為生產原料供給不順，位在肯塔基州的 Ghent (根特) 廠停工並暫停供貨，交貨將無限期延期，美國不銹鋼及鋁捲板通路商大成鋼 (2027-TW) 對此表示，NAS 並非公司料源供應商，且停工消息一出，就立刻感受到客戶轉單狀況熱絡，第三季整體供給將更吃緊，量價齊揚。

#瑞信 #面板 #降雙虎目標
瑞士信貸預測面板報價將觸頂反轉，繼先前下修友達（2409）評等後，12日出具報告進一步考量面板漲勢在第3季到頂、第4季翻轉確立，分別下調友達、群創（3481）目標價至23.5元、25元，雙雙自「3」字頭砍到「2」字頭；但看好群創有鴻海（2317）集團支援，長期獲利表現較佳，重申「優於大盤」評級。
#財經 #新聞 #非凡新聞 #ustvnews #news

疫情衝擊高科技產業追蹤後續
端午假期後.
國安護盤何時介入?

台股大盤正臨新冠疫情在台連續爆衝.且死亡病例目前仍居高不下.且高過世界水平.原三級警戒勢必延長至6/28,其後續是否隨時提升,或以3.5版取代.此對目前盤勢皆備壓力.雖有即時疫苗到位,但仍柸水車薪.過去一年來其建立台湾成為防疫優勢,將因疫情爆發.已打破神話,
回歸防疫原始本質.疫苗是根本之道.但現似輪為政客之政治賭注籌碼?高端二期解盲成功,本是可喜國内公衛環境成熟.但似未獲國內公衛專家之認同.且同聲為量身而EMU.皆賭注人民健康.超前部署巳成口號.且或執著扶持國產疫苗.而致本未倒置.私利偏執意識型態大於人民健康.市場彌漫超低氛圍.預估短期焦點「疫苗」到位仍是焦點。

上週五京元電.超豐.智邦-京鼎~等員工確診.電子業亦淪陷.科學園區正受衝擊,是否擴大.供應鏈供需?目前京元電減載復工,但只視短期權宜之計.是否原本台股基本優勢,高殖利率之未來?將受嚴厲考驗?台股無辜?目前正警戒三級.顺延至6/28亦正再受再順延或提升.至3.5級.或四級,皆將影響目前與近期發展.

本週追蹤焦點:通膨壓力大增.因需求大幅擴張.因而產生單位時間供應價格秩序失調.成本漲價,轉而轉嫁下游.形成通膨隱憂.致而同時毛利率擴張的族群,而市場通膨壓力正待紓解.是否因紓解而產生市場負向衝擊.將是
市場追蹤焦點.。

部分傳產:塑化.鋼鐵.紙類.貨櫃與運費.紡䊹~則趁勢而起.但上週貨櫃三雄.鋼鐵.部份紡䊹~~震幅加劇.續漲空間受質疑.而電子能趁機而起,能否突出再度領先?
資金排擠與流向是焦點,其間台積電再度正向主導與否是關鍵。
而因5G手機升級.雲端資料中心建置, lC設計. ABF. DRAM MLCC 散熱 .對目前盤勢是淬練,亦是警惕.其發展仍主導國際股市.包括台股。
如台灣正臨疫情升級.則上述常態研判.需即時調整
自疫情爆發後.市場立即出現明顯當沖比例連續大幅挺升.且正持續中.
顯示持股信心未有波段.長線持有打算.尤其短線上漲感盤中有利潤,急著獲利.操作心態正改變.此當沖之後市可能漸將指數或指標性個股之價位發展侷限在固定之範疇中.及至當沖漸收歛.當沖無利可圖.為止.
大盤可以成交量快速縮小及至本波最大量:7727億之1/5之1500億元左右.或5日均量收斂出現見底量之次日
目前5日均量:4100億正收歛中.
如上述成交量推論可行.那近期股價需往下修正,方符量價正向結構.

二.本週財經動態:
1.國安基金:
國安基金之介入在本波疫情正升級下.可望近期介入.其介入初期自當股市極端弱勢時.上週盤勢未如預期出現介入点，但八大行庫已介入.其買進動態仍備主要國安基金介入樣版。
已達部分心理效應.
目前疫情全國正值三級警示.端午假期後是否確診數提升而將升級?或3.5版本,皆本週重點變數.因確診數正飊高.尚未見高点?變數仍存在.亦即國安基金尚待介入点仍在.本週續追蹤

2.6/15:北美半導體協會公佈B/B值
3.6/15：中央銀行公布外匯存底
4.6/15:美國FOMC將釋出新訊息
5.6/16:台指期結算.外資可能壓低結算
6.6/20:經濟部公佈外銷訂單金額.工業生產指數
7.6/23:行政院公佈失業率
8.6/25:央行公佈貨幣供給額M1A.M1B.M2.放款與投資餘額
9.6/27:國發會公佈景氣對策信號.綜合判斷分數.領先及同時指標綜合指數
10.6/30:中央銀行公佈退票張數.金額比率.

其他追蹤財經動態:
※台幣匯率變動
※國際油價之漲跌
※各項原物料行情之變動:
包括:鋼鐵.纸類.貨櫃與航運費
DRAM NOR FLASH MLCC. LTCC.~~~目前皆上漲中.
※※※新冠疫情爆向科學園區的上市公司.包括京元電.超豐.智邦.京鼎~已見群聚感染.京元電先停工.目前減載復工,此疫情正擴散工業區.半導體產業首受累.其供應鏈上下游供需如何因應?層面是否擴大,產業鏈結構正考驗?如何化解?是本週股市漲跌焦點,仍列追蹤.

三.本週報價調漲產業:
1.國際癈紙報價持續攀升.造纸將第二波漲價.漲幅10~20%
正隆.永豐餘受惠

2.燁联不銹鋼5/28宣布全面調漲6月份產品價格:
304系列-每噸大漲1.2萬元.外銷價大漲400~450美元.創近年單月最大漲幅.
430系列調漲6000元
316系列調漲2000元

3.國際銅價5/27再度重返每噸1萬美元大關.有利大亞.華新.華榮.

4.貨櫃運價7/1起將加收綜合費率上漲附加费GRl
40呎貨櫃加收1000美元
20呎貨櫃加收900美元
原6/1起亦加旺季附加费PSS
有利:長榮.陽明.萬海.

【後疫情時代中國面對的經濟環境】

本文嘗試用一個廣角、簡略但直入重點的方式分析中國在疫情之後所面對的全球經濟環境。

國家競爭力的經濟學概念與中國縣競爭制度

根據經濟學比較優勢定理，國家之間的競爭始終被比較成本所局限。而在分析國家競爭力上，我摒棄華而不實的哈佛商學院Michael Poter的鑽石競爭理論，回歸最基本但正確的經濟學成本概念，其中尤受諾貝爾經濟學獎得主R. Coase的「The Problem of Social Costs」鴻文啓發：

國家競爭成本 = 直接生產成本 + 間接生產成本 + 制度費用

特別說明我所謂的「間接生產成本」更接近上頭成本，本身除了牽涉到整體租值外也會涉及到產業乃至於社會國家的路徑依賴。

在相同供應層面，某國是否可以用更低成本下滿足同樣的需求，以及是否可以善用比較優勢定理。後者包含了前者的同時，也是國家與國家之間的角色不單純只是競爭關係，而是有更多供需關係。後者之所以尤為重要在於「買方與賣方永遠不存在競爭關係」。因此在供應鏈上彼此依賴的買賣雙方國家，依賴程度越深入越廣泛，則敵對的成本將等比級數增加。

換個角度來說，Covid-19疫情本身帶來上述三種成本的同步增加。這也意味著在疫苗逐漸普及的後疫情時代，能夠以更快速地降低上述三種成本的國家將在新一輪全球經濟重新平衡的過程中取得更佳的競爭優勢地位。

在張五常「The Economic Structure of China」一書闡述的中國曾有的1990年代末到2010年間之縣競爭制度下，中國借此享受人類近代少有的超低制度費用與間接生產成本，佐以原本享有的人口紅利帶來的在中低階工廠流水線上較低直接生產成本，中國製造橫掃全世界九成以上的中低階工業領域。

但隨著中國中央政府出台勞動法與加強反托拉斯管制與大大小小的管制措施，上述獨有的縣競爭制度似乎已不復存在。這也為疫情後面對全世界新的經濟環境中國是否還具有經濟學謂「低制度費用」的高彈性與快速適應力埋下變數。

瞭解這個重要局限條件改變後，我們來看看疫情後中國所面對的全球經濟挑戰有哪些。

1 全球通貨膨脹可能帶給中國輸入性通膨

美國建國以來90%以上的M0貨幣發行量是在最近15年內產生，尤其疫情後Fed諸多舉措都可說是「瘋狂印鈔」，在世界多數原物料與貿易均以美元定價與結算的前提下，世界性通貨膨脹必然來到。

站在2021年5月這個時間點看，美國股市、房市、債市與全世界的大宗期貨、能源價格都受到局部性通膨影響，尤其主要農產品、金屬期貨價格多在52周以來新高。（見圖）

（美國M0通貨）

（美國股市）

（美國房市）

（美國債市）

（石油價格）

中國改革開放以來相當長一段時間貨幣匯率政策緊盯美元。2010年代以後雖然改盯一籃子貨幣，但明眼人都看得出美元的比重。故，在美元瘋狂印鈔的環境下，人民幣相應的輸入性通膨也必然發生。

這一塊我們可以預測，在貨幣學 Impossible trinity law的局限，以及中國對人民幣國際化的追求下，中國人民銀行應將在近年內逐步脫鈎對美元匯率的政策，同時部分放寬外匯管制，以得到更多貨幣主權。

同時取消或降低部分關稅，以及放寬戶口管制，都可以是中國政府提高國家競爭力可能採取的措施。

二、 全球局部地區將因疫情影響出現糧食危機

很明顯Covid-19疫情影響了糧食生產與輸布，全球局部地區的糧食危機已經開始出現。根據聯合國2020年糧食安全報告估計到2020年底全球因疫情而陷入經濟衰退與飢餓的人口數達8300萬～1.32億人。其引發的糧食價格增長將加重中國輸入性通膨下，百姓生活的負擔

中國家戶支出30%花費在食物品項，又中國國內大豆需求90%依賴進口滿足，因此可預見中國的飼料與肉品市場價格恐將上揚且吃緊。

（中國主要糧食供需狀況）

全球能源市場也會因疫情與之前負油價事件影響一段時間內失去部分供給彈性，意味著能源市場價格伴隨通膨因素影響的上揚也是可以預期，這一塊同樣也會加重中國未來將面對的輸入性通膨壓力。

因此我們會看到中國在人民幣國際化推廣上會施以更大力道，例如與更多國家簽訂貨幣清算與貨幣交換協議，嘗試在糧食/能源品項上更多地採人民幣定價結算。如此方可在不過度犧牲中國世界供應煉地位的前提下，減少輸入性通膨對人民的衝擊，尤其是輸入性通膨下中國國內資本投資的資源錯置現象將可以得到一定程度約束。當然這部分中國政府應該還會採取價格管制或其他市場管制措施相佐之，但政府干預與介入本身又會帶來更多訊息費用、交易費用，甚至政府本身就成為資源錯置的問題根本，也是極為可能。這些都是身為投資人的我們值得持續觀察與因應。

三、 中美衝突與戰爭風險提高

如前述，國家邊際競爭成本，尤其邊際間接生產成本與邊際制度費用，增加速率大過他國之速率，則一國之國力衰退，或更精准地說，國家相對競爭優勢衰退。反之則可視為國家相對競爭優勢增加。

在人民幣國際化過程將直接與美元產生競爭關係且削弱美國對全球徵收「美元稅」的能力，經濟邏輯上的效果是：2008年金融危機後的QE之所以沒有在美國發生嚴重通膨，正是因為美元在國際貿易與國際金融的霸主地位可以對全球抽取美元稅，意味著美國可以將貨幣濫發帶來的經濟成本移轉給全世界承擔，其中以世界貿易額佔比越高者承擔越多，故身為世界第一大商品出口國的中國自然也承擔大部分苦果，這也是為何我長時間以來主張美元的地位相當程度是由中國支撐。

而在人民幣競爭之下（我們假設人民幣國際化真取得成效），美國不再能輕易移轉自身國家競爭成本給全世界時，通貨膨脹將回歸隨著貨幣發行量增長而提高，這對美國而言代表聯邦政府與州政府等一系列債券、連動債務的利息支出成本將提高，未來借貸成本也將提高。在一定程度上，美國政府或州政府可能因此停擺，甚或我們會看到州政府、市政府因此破產。

因此美國必然會嘗試在各方面阻止之。

提高上述中國的國家邊際競爭成本也無可避免會是美國未來數十年的整體戰略目標。

所以我們看到美國從President Trump任期開始，嘗試尋找各種可以提高中國國家邊際競爭成本的手段。

然而在當今真實世界供應煉、服務煉、金流、資訊流高度分工交雜的局限條件下，我推斷任何一任美國政府、智庫都難以清楚釐清自身採取的任何競爭戰略是否會帶來意料之外的後果（unintentional consequences）。

a 舉例來說，比如美國政客錯誤判斷關稅手段制裁中國會有效，於是我們看到Trump任期貿易戰初期就是違背WTO規範，片面無理對中國出口商品加重關稅或其他非關稅貿易手段。

然而真正懂經濟學邏輯者看法多如我當時寫下的預判一樣 — 如果美國以關稅手段要抑制中國出口經濟，但關稅提高幅度不夠大不夠全面的話，則中美之間的貿易逆差狀況不但不會縮減，反而在某些不同彈性系數之下會增加。（見圖）

（中國出口美國統計圖）

反之，美國經濟將因自身對中國的片面關稅障礙而受創。

更進一步，若美國政客傻到真的將制裁關稅提到夠高，足以發生抑制中國出口額的效果，則美國經濟將必須付出重大代價，其中包括美元地位將大幅動搖。如前述貨幣政策問題，不但聯邦政府利息支出將壓垮政府財政，州政府乃至市政府破產潮亦不遠。故，我們看到即便是Trump也被迫停止更瘋狂的關稅壁壘措施。

b 再以半導體產業的光刻機為例，美國施壓荷蘭ASML禁止出貨中國廠商已經付費採購的光刻機，其結果反而是給中國光刻機或EDA廠商創造市場，協助排除了原本ASML強力的競爭。從經濟學角度來看這是一件很諷刺事情。

這是因為全球光刻機市場是一個高度技術集成的天然寡頭壟斷市場，除非有類似當年ASML與日本佳能之間的技術彎道超車（浸潤式UV光刻技術）特殊情況發生，否則後來者都會因為技術認證與攻克的巨大前期投資成本而被排除於競爭之外。

然而，從經濟學競爭的角度看，美國禁止ASML對中國出口，結果反而是讓中國半導體製造廠被迫轉向投資與採購其他中國光刻機供應商，使得原本在市場上幾乎無競爭力的後者，因美國的禁令創造的「競爭真空」環境而有了成長空間。

因此我們放大時間尺度來看，20年、30年後如果中國半導體設備商有了長足的進展，肯定要回過頭感謝美國政府政府的錯誤干預所創造的商機。

說到商機身為投資人的我們可以注意，在上述政客的錯誤決策中，一些轉瞬即逝的投資機會也會因政府干預而起。例如下一點。

c. Super Micro 間諜晶片事件，2018年10月美國知名商業性雜誌Bloomberg刊登新聞「The Big Hack: How China Used a Tiny Chip to Infiltrate U.S. Companies」聲稱Super Micro這家公司利用一顆米粒大小的間諜晶片替中國政府竊取資訊。

姑且不提一顆米粒大小，本身毫無無線射頻天線的晶片在當時技術上幾乎不可能竊取什麼資訊，2年多後海潮退去，不但美國政府或Bloomberg都未提出更進一步有力證據，整件事甚至根本就被遺忘。

當年我不但寫了幾篇文章駁斥這種謬論栽贓。還親自動手買入這家粉紅單公司，短短三天就賺了台轎車。

香港2019年暴動事件、2021年新疆奴隸棉花事件、最近新冠病毒向中國求償事件...等，我們都可以看到美國政客在試圖提高中國競爭成本的過程，會創造大大小小系統性或個體性的災難風險，例如前述Super Micro因栽贓性假消息股價從$20.61美元在一兩日內崩跌至$13左右，但隨著栽贓者無力提供更多證據，市場回歸均衡的過程，截至2021年5月28日，Super Micro股價已經來到$35。

這是說，某些因政治干預造成的個體性或系統性風險，雖然屬於不可預測的風落（windfall），但其中不乏類似Super Micro的例子，在隨後回到正常的價值位置。如W. Buffett所言：市場短期是投票機，但長期是磅秤。

d. 美國知名橋水基金創辦人Ray Dalio在其將於2021年11月初版的書籍」The Changing World Order」 已提前公開的第七章」US-China Relations and Wars」提出綜合國力歷史計算與國力表（見圖）

提出美國正處於信用擴張後期的大國階段，而歷史上處於此階段與新興國力上生階段的國家一旦發生國力曲線交叉時，多半發生大規模戰爭以重新均衡雙方與整體國際關係。

依其推論，中美兩國發生戰爭的風險來到史上最高點。

但這部分我持較保留態度，特別是新任President Biden政府的高達$6 triilion美元的聯邦預算案出台，我們注意到一者，美國聯邦政府支出繼續維持二次世界大戰以來的GDP高佔比--達25%，二者，預算增幅最大均在健康醫療（成長23.1%）、商務（27.7％）與環保（21.3％），然在國防（1.6％）與國家安全（0.2％）幾乎未有成長，甚至計入通貨膨脹因素，後二部門的預算是實質減少的。因此可推估此任政府對發生大型戰爭的預期心理。

四、 變種病毒的不確定性

這是最後最難評估的風險，在現階段的資產配置決策中不可忽略卻又幾乎難以估計。拔高到國家決策層面來看，這也是中國面對的最棘手風險之一。

結論：

以上是我從經濟學角度出發，非常簡略地預測中國在疫情後將面對的國內外經濟環境與挑戰。其中任何一項單獨提出要深入探討都會是長篇大論。還有一些我認為相對重要性較低的現象與局限條件轉變，本文也尚未涵蓋。

BTW，最後多提一句台灣獨有的風險：後疫情時代是否接種過疫苗有可能在相當時間內成為國際旅遊的必要條件。然如果台灣政府真的壓寶在台灣國產疫苗上，則在現今環境下有沒有可能不被世界多數國家組織承認？會是一個額外的成本。

參考文獻：

*  The Wall Street Journal, 「Biden is the $6 Trillion Man」 (May 28, 2021), https://www.wsj.com/articles/biden-is-the-6-trillion-man-11622241749
*  The Financial Times, 「The summer of inflation: will central banks and investors hold their nerve?」 (May 15, 2021), https://www.ft.com/content/414e8e47-e904-42ac-80ea-5d6c38282cac
*  Ronald Coase, 「The Problems of Social Cost」 (1960)
*  Ray Dalio, 「The Changing World Order: Why Nations Succeed and Fail」 (2021)
*  Irving Fisher, 「The Money Illusion」 (1928)
*  Mundell, Robert A. (1963). "Capital mobility and stabilization policy under fixed and flexible exchange rates". Canadian Journal of Economics and Political Science. 29 (4)
*  Milton Friedman and Anna Schwartz, 「A Monetary History of the US, 1867-1960」 (1963)
*  Milton Friedman, 「Money and the Stock Market」 The Journal of Political Economy, Vol. 96, No. 2 (Apr., 1988), pp. 221-245 「
*  Allan Meltzer, 「Learning about Policy from Federal Reserve History」 (Spring 2010)
*  Armen A. Alchian, 「Effects of Inflation Upon Stock Prices" (1965)
*  張五常, 「Will China Go Capitalist?」 (1982)
*  張五常, 「The Economic Structure of China」 (2007)
*  Ronald Coase and Ning Wang, 「How China Became Capitalist」 (2012)
*  Alfred Marshall, 「Principles of Economics (8th ed.)」 (1920)

文章連結：

https://bit.ly/3vD1B2o

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