我的董事長親手寫下為什麼要把Vanguard導入台灣財富管理？中間有多困難？

20多年前我加入了花旗銀行的財富管理部門，當時台灣花旗銀行才剛開始從事財富管理的業務，所以我也算是全台灣第一批做財富管理的人員之一，之後一路看著財富管理業務在台灣蓬勃的發展起來，20多年下來，財富管理業務幾乎是所有金融機構的主力業務，俗話說:「人不理財，財不理你」，投資理財是每個人都要面對的課題，十分的重要。

雖然各家金融機構都有財富管理業務，但是民眾卻對財富管理的印象越來越差。原因很簡單，民眾的財富是被金融機構越理越少。金融機構強力推薦給客戶的產品通常都是對金融機構有利(高佣金)，而不是民眾真正需要的產品，再加上金融機構的業務制度是賺取民眾購買產品的手續費，獎勵與考核制度的影響之下，金融機構的人員就會勸誘客戶不斷地轉換金融投資產品，客戶也不斷地支付買賣的手續費用，最後金融機構賺飽了客戶的手續費用，民眾卻都賺不到錢!

相信上述的情況很多人都能夠感同身受，我身為財富管理領域中的一員自然更是理解這個亂象，過程中也一直希望能夠感變這種現象，但是一個個人在大機構中能做的改變是很有限的。多年前我看到美國機器人理財(robo-advisor)業務的快速興起，感到很好奇，經過仔細研究之下發現，這種財富管理模式才是對民眾最好的模式，主要的改變有三個:

1. 管理費收費模式:機器人理財不收客戶買賣手續費，而是收取根據客戶的資產規模收取一定比例的資產管理費，這樣的收費模式有效的降低民眾短進短出的現象，進而讓客戶能夠長期投資，讓民眾真正賺到投資所產生"複利"的效果。

2. 採用內含管理費極低的ETF產品:目前國際上的財富管理趨勢，主動式基金的資金大量的流出，而被動式的ETF資金卻是大量的流入(特別是那些內含管理費極低的ETF)，原因很簡單，主動式基金的管理費用太高了，對民眾不利。一般海外基金的內含管理費大約是2%-2.5%，而國外很多同類型ETF的內含管理費卻只有0.1%以下，採用這種ETF投資，每年自動幫你增加至少2%的獲利，長期下來獲利就會很可觀。

3. 科學且規律的投資:我常說投資獲利的方法並不難，只要做到適當的資產配置與投資組合並且長期持有就可以，但是做起來卻十分的困難，因為人性會受到外界的許多干擾，機器人理財卻沒有這個問題，因為機器不會有人性的貪婪或恐懼，會按照規則自動去執行，進而幫助投資人更理性的獲利。

基於上述的三大特點，機器人理財在美國大為風行，短短10年就已經有550家公司推出這種服務。在瞭解了機器人理財的好處之後，我就一直在想，如果能夠在台灣提供這種平台給民眾投資，應該是很棒的事情，於是三年前(2017年4月1日)我決定出來創業，目標是讓台灣的民眾也能夠享受到與國際技術同步的機器人理財平台服務，這樣一個想法與理念就開啟了我的金融科技新創之路。

想法雖然簡單，但實際執行下去才知道創業之路真的很困難。

首先，我一開始就鎖定要採用ETF產品當成機器人理財的投資產品，因為這是美國機器人理財公司標準會使用的產品，而且絕大多數的公司都是採用先鋒(Vanguard)的產品，因為先鋒(Vanguard)的ETF產品的內含管理費是出名的低，那我當然也是希望能夠讓台灣的民眾也享受到如此好的投資產品。在台灣要投資在美國掛牌的ETF產品就需要透過券商的複委託業務，於是我很自然地就開始找各家券商洽談合作的事情，過程中拜訪過許多家的券商，但得到的回應都很冷淡，因為台灣的券商多數主力業務都是在台股，複委託業務並不是主流，相關的系統資訊設備也比較不完善，如果要配合我們的機器人理財業務，券商就需要花錢去調整資訊系統設備。機器人理財在幾年前還是很新的概念，業者也不確定下單量會有多少，在商言商，如果量不大，何必花錢去升級系統呢?多數券商因此都是抱持觀望的態度，我也一直沒有找到願意配合下單的券商。曾經也有很多人勸我，你就先用國內的主動式基金當產品不是就好了?就沒有這些問題，馬上就可以下單?坦白說，在沒有券商願意配合的情況下，我也真的曾經思考過乾脆就用主動式基金算了，等更多券商願意配合ETF下單的時候再調整。不然公司一直沒有收入，員工就會看不到未來，光是堅持理念但卻無法執行也沒用，不是嗎?

但每當碰到這種挫折無助的時候，我就會去回想，當初為何自己要出來創業?如果還是要用高費用的主動式基金，那我就留在銀行體系繼續撐到退休就好了，何苦這麼辛苦的出來創業呢?於是我還是繼續堅持一定要用ETF產品，經過不斷的努力，終於在去年，開始有幾家券商主動表達出有意願要配合，大概也是開始有人看到被動式投資產品的趨勢，想要比同業更早的規劃，套用現在流行的術語，就是”提前佈署”，終於我們才真正開始能夠與券商洽談更明確的合作細節。短期內雖然因為一些法令限制的原因，雙方可能還無法達到我們理想中的合作下單模式，但至少這條路已經能夠通了，國內的民眾也能夠透過機器人理財平台用合理的金額就能夠下單先鋒(Vanguard)的ETF所組成的投資組合，這已經是非常大的一個突破了，讓我感到很開心也很欣慰，努力終於沒有白費。

再來，創業之初當時因為台灣的主管機關對於機器人理財應該適用何種法令規範還不是很明朗，於是我就先成立一家金融科技公司開始進行準備的工作，但公司成立幾個月之後，台灣的法令規範出來了，從事機器人理財需要具備有投顧的牌照，於是我又要開始著手準備申請投顧牌照，申請投顧牌照就需要再募資，但當時公司只有少數幾個員工，沒有牌照也不能夠營運，因此完全沒有收入，公司未來的前景很不明朗，那個情況下願意投資的人是非常少的，我還記得當年的過年期間我正在為公司的募資傷透腦筋，因為距離還需要的資金尚有一些差距，能找的人幾乎也都找過了，沒有資金就無法申請牌照，沒有牌照就完全沒有未來了，當年的過年可說是完全沒有年節的心情，最後總算出現了幾位天使投資人願意出資(我現在能夠完全體會天使投資人的涵義了，對一個新創公司來說，這個階段願意投資的人真的是一群天使)。資金雖然有了，但是當時很多人(包括投顧業者)都告訴我，主管機關現在已經很少會核准新的投資牌照申請了，即使同意申請可能也需要花很長的時間，你要有心理準備，等個一,兩年甚至更久都是很正常的。沒有牌照就不能夠營業，也就沒有收入，等待的時間一長了再多的資本也都是會燒光的，這對於我們這種每天都在燒錢的新創公司真的是一大挑戰。但是既然法令規定是如此，也只能夠勇敢的往前走，只是在等待的過程真的是很煎熬的，因為主管機關也不會明確的告知牌照是否會核准?何時能夠核准?我們所能夠做的，就是準備好資料，然後等待。坦白說等待的過程中，我心裡是很沒有底的，因為真的不知道會需要等待多久?如果在等待的過程中就把資金都燒光了，我怎麼對股東們交代呢?

很幸運的，等待的時間沒有太久，申請大約半年，去年第四季我們就順利的拿到了投顧籌備的核准函，但拿到核准函只是第一關，之後還要申請正式的營業執照，這個階段需要補足更多的資料與人員資格，這也是一大挑戰，經過一番的努力，今年四月底我們又順利的拿到正式的營業執照，至此，理論上投顧就可以正式對外營業了，但我們還不行，原因是，我們用的是在美國掛牌的ETF產品，需要再額外申請一個”海外有價證券的顧問資格”，這又是一大挑戰，因為申請的資格條件又更嚴格了。最後，皇天不負苦心人，五月底我們也順利地拿到這個資格了。坦白說，當我拿到這個開業前最後的門票時，內心真的是五味雜陳，很想大哭一場，一方面是開心地想哭，因為多年來的堅持終於真正可以開始落實了，不是都還停留在只有理想的階段，這實在是太開心了。但另一方面，創業的過程實在是非常的煎熬，牌照的申請門檻與難度是非常高的，有時候都會想，如果當年知道這過程是如此的艱難，或許就不會出來創業了!

這就是我過去三年創業之路的心路歷程，不論如何，我們現在終於可以開始正式合法對外營業了，而且是用我一直以來所堅持的模式，使用的也是先鋒(Vanguard)的ETF產品，完整的投資規劃流程，這是我相信對民眾最好的投資模式與產品，如果你對於我們阿爾發證券投顧的機器人理財模式有興趣的話，歡迎來電洽詢，我們會有專人為您服務喔，謝謝!

阿爾發證券投顧公司(109金管 投顧字第 002號)
電話:02-25028622
地址:台北市建國北路二段135號3樓
www.roboadvisor.com.tw

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很多有趣的回答，整理一些好玩的。有些話非常直接，蒙格果然是不怕得罪人之王。

提問：查理，我想請教您一個關於房地產的問題。我感覺，房地產和股票比較起來，房地產更容易評估。我覺得，與投資股票市場相比，搞房地產更容易一些。

芒格：投資房地產的話，問題是，你懂的，別人也都懂。和你競爭的人，你的對手，他們基本上都是在一個小地區、一個小地方熟門熟路的人。

他們比你知道的多。你去搞房地產，可能遇到許多混蛋、騙子、掮客。根本不容易，很不容易搞。你覺得簡單，你看，很多少數族裔，亞裔、猶太裔、印度裔，他們都喜歡搞房地產，這些少數族裔都是聰明得不得了的人。他們認識的人多，知道房地產生意的竅門。房地產市場中的好機會，新人可能連邊兒都摸不著。對於新人來說，房地產生意不好做。股票不同，所有人都是平等的，只要你夠聰明。房地產市場上，好機會一出來，就被別人拿走了，新人根本沒機會。股市的門則永遠敞開。房地產和風投差不多。在風投行業，好機會主動去找紅杉。你也可以開個風投公司，“李二狗風投公司：創業公司來找我！”你不餓死才怪。做選擇的時候，不摸清楚自己在競爭中的優劣地位是不行的。房地產生意很難做的。

提問：查理，請講一下您在所羅門兄弟公司時的經歷，您有什麼感想嗎？

芒格：通過這段經歷，我發現因為投行的錢太好賺了、用杠杆太輕松了，結果產生了一種充滿妒忌、怨恨、瘋狂、貪得無厭的文化。投行這種公司特別難管，當時的所羅門公司完全失控了。投行裡的人因為嫉妒而暴躁。一個人拿到了 300 萬美元，他看到另一個人拿到了 400 萬美元，就怒不可遏，心裡窩火，到處搗亂。投行特別難管。在金融界，很多大錢來得太容易，把裡面的人都給毀了。

提問：查理，您對蘋果公司有什麼看法？

芒格：我們以前不可能投資蘋果這樣的公司。我們並不比別人更了解蘋果公司的黏性。蘋果現在確實吸引了一批忠實的用戶，能一直如此嗎？能持續多久？我不知道。我只是覺得，有很大的概率，蘋果公司在將來仍能保持很強的黏性，所以我們買了它的股票。我已經說了，我們在這只股票上的優勢很小，我們沒有比別人更大的優勢。我們過去找到的投資機會，是我們確切知道，我們不可能輸的。現在我們買蘋果，是因為我們找不到以前那樣的機會了。我們在蘋果上，只有很微小的優勢，不是說我們看到了什麼別人沒看到的大邏輯，不是說我們找到了穩贏的投資。手裡錢這麼多，必須找地方投資，找不到過去的好機會了，只能投到當下能找到的最好機會。錢太多，愁的不知道往哪投了，這是好事兒啊。錢多不好投了，我們怎麼能抱怨呢？不好投了，是因為我們特別有錢。當年買可口可樂的時候，買入 100 萬股可口可樂，我們用了 8 個月的時間，每天一半的成交量都是我們買的。大資金挪移起來不容易。

提問：請問您和約翰·博格 (John Bogle) 很熟嗎？

芒格：算不上熟，見過一兩次面。他講的方法是對的，大多數人跑不贏指數，他跟上了指數。他的想法成功了，他成功了，他講得對、做得對。他算是個一招鮮，我看他不會別的，一輩子就這想出了這一個好主意，一輩子也只堅持這一個好主意。這就夠了。他是個很典型的例子。想出一個好主意，堅持到底，取得成功。用不著許多好主意，一個足矣。

提問：您覺得王傳福是否與埃隆·馬斯克 (Elon Musk) 有相似之處？

芒格：不一樣。王傳福很清楚什麼是自己能做到的，什麼是自己做不到的。埃隆·馬斯克以為自己無所不能。讓我下注，我更願意選擇有些自知之明的人。

提問：您覺得亞馬遜的貝索斯有自知之明嗎？

芒格：貝索斯比我們想的更了不起。貝索斯是一位絕頂聰明、志向高遠的人。我永遠不和傑夫·貝索斯 (Jeff Bezos) 做對手。

提問：請談談您對 Chipotle 公司以及食品安全問題的看法？

芒格：這個問題，我能回答。一家經營食品的公司，人們對它的食品的信任是它的命脈。一旦出了食品安全醜聞，公司就完了。Costco 可是拼盡了全力確保食品安全。即便這樣，我們偶爾還是會遭遇一些比較小的食品安全問題。這個問題，誰都無法完全避免。我們確實想盡了一切辦法，避免出現食品安全問題，而且一旦發現苗頭，立即解決。有些公司一時大意，大家都知道，Yum 品牌旗下的肯德基在中國出了問題，肯德基遭受了沉重的打擊。出現食品安全問題，是任何一家經營食品的公司都承受不起的。中國有人在嬰兒奶粉中造假，中國立即將肇事者判處死刑，直接死刑了，沒那些拖拖拉拉上訴的事兒。為了多賺點兒錢，連小孩都害？這樣的人，絕不放過，直接下地獄。

提問：您認識哈佛法學院的薩默·雷石東 (Sumner Redstone) 嗎？您認為他該如何安排自己的接班計劃？

芒格：我沒見過薩默·雷石東本人，但是他在法學院比我早幾屆，所以我關注過他。薩默·雷石東是一個特別怪異的人，幾乎沒一個人喜歡他。他是一個特別生猛的角色。幾乎沒人喜歡他，包括他自己的妻子和孩子。他就是這麼個活法。我一輩子都把薩默·雷石東這樣的人當做反面教材，提醒自己別像他們那樣。他年輕時錢不多，但是他很精、也很拼。有一次，發生了火災，火都燒到他手上了，他始終沒松開。他是個意志力特別強、智商特別高的狂人。可惜，沒人喜歡他，誰都不喜歡他。他變成老頭後，養了個小三，小三都騙他。別人一次又一次地離他而去。誰想活成他那樣？但是，薩默的拼勁和才智，真是特別罕見的。他也不在乎別人是否喜歡他。在所有人裡，其中的 95% 是否喜歡我，我不在乎，但是其中的 5%，我真是希望他們能喜歡我。

提問：請您講講航空公司，航空公司現在的情況與二十年前相比有何不同？

芒格：我對航空公司了解得不多，我只知道現在的情況是，航空公司比以前更集中了，而且航空公司是不可替代的。人們始終要坐飛機，好像沒什麼可以替代飛機。另外，航空公司已經比以前少多了。以前，誰都可以新成立一家航空公司。以前，年輕人多得是，飛行員工資低，也沒有工會。新航空公司一成立，立即發動價格戰。在連年的價格戰中，航空公司的生意都被毀了。即使時至今日，惡性競爭仍在繼續，總有人願意鬥下去。有些政府經營的航空公司總是喜歡通過競爭來秀肌肉。我覺得航空公司算不上多好的生意，投資航空公司也不是我們找到的多好的投資機會。我們的出發點是，經過長期爭鬥，這個行業遭受的打擊已經夠沉重的了，而且整個大環境比過去有些改變。在航空公司上押注，我們只是有那麼一點點比別人強的優勢而已，算不上撿錢的機會。

提問：油價上漲是否會對航空公司造成影響？

芒格：從長期來看，油價不會對航空公司造成太大影響。從長期考慮，即使油價翻倍，也不會對航空公司造成特別大的影響。一百多人同乘一架飛機，飛到很遠的地方，是很高效的一種運輸方式。對於坐飛機的人來說，這種出行方式物有所值。另外，大家也知道，像上海這樣的大城市，將來不可能新增一座機場。許多機場固定擺在那兒，吞吐量只有那麼大，現在很多機場的吞吐量都已經飽和了。現在的情況明顯比過去好，但是好多少，航空公司的生意是否能因此好起來，我就說不准了。還有一點，機票是預付費的，沒有賬期。許多航空公司的飛機是租來的。航空公司一旦賺錢，能在很短時間內迅速積聚起大量現金。

提問：查理，請談談您對約翰·馬龍 (John Malone) 的看法，您認為有線電視行業將來的護城河如何？

芒格：我一直不太看好有線電視行業。有線電視的特許經營權，說白了，是通過行賄拿到手的。一想到通過行賄拿到特許經營權，我就覺得太髒，我要離得越遠越好。所以，這個行業，直接被我忽略了，我不想碰這樣的行業。

馬龍可以說是個能人，很偏執，不愛交稅，他在事業上很成功。反正我是直接給忽略了，我不想碰的東西，我就不碰。我就是有這個自由，我不想碰的東西，我可以不碰。靠行賄換來特許經營權……我不喜歡。我過去沒研究過這個行業，現在也不想琢磨。電影行業，我也不喜歡，一直都是爛生意。滿嘴謊言的工會、精神錯亂的經紀人、歇斯底裡的律師、嗑藥的白痴影星。不是我的菜，我根本不想碰。不碰那些東西沒關系，我喜歡投資的東西，多了去了。

伯克希爾旗下有很多公司，兢兢業業地把本職工作做得很漂亮。我喜歡這樣的公司。誰不喜歡呢？喜詩糖果，他們做好吃的糖果，他們特別用心。我們的很多子公司都如此。我們的公用事業公司或許是全美國第一流的。我們更謹慎地遵守監管機構的要求，我們更謹慎地防範安全事故，我們更謹慎地做好所有我們需要做好的事。

提問：查理，請問您認為，您和沃倫會給我們這個世界留下些什麼？給後人帶來什麼影響？不只是投資方面的，還包括思想。

芒格：我們已經產生了一些影響，然而，學校裡還是在教有效市場理論。老派思想食古不化。我需要說一句，有效市場理論總的來說是正確的，我們批判的是所有人都信奉的強式有效市場理論。這個理論認為，戰勝市場絕無可能，不承認極少數人可以戰勝市場。這個理論認為，市場的有效是絕對的有效，像物理學理論一樣。我稱之為“物理學妒忌”。金融學術界有批人，他們特別想把金融學搞得和物理學一樣。非要拿物理學理論來解釋股市，純屬有病。股市中的情景如同橄欖球賽場上的烏合之眾，無法完全用物理學理論解釋。

提問：請問您如何看待“捐贈誓言”(Giving Pledge)？

芒格：我和蓋茨說了，我不參加。因為我已經違反了“捐贈誓言”的要求。南茜去世的時候，留下了我們的共同財產。她讓我決定如何處理這批財產。我很清楚，她希望把財產留給孩子們。哪個女人都是這樣，都怕自己的老頭子因為老糊塗了，錢被保姆之類的人騙光。我知道，南茜就希望我把這批財產留給孩子們。於是，我把芒格家族一半以上的財產分給了子女們。這樣一來，我完全違反了蓋茨倡導的“捐贈誓言”的要求。我和他說：“比爾，我已經完全違反了‘捐贈誓言’的要求，我沒資格公開宣傳‘捐贈誓言’。”我之所以違反“捐贈誓言”的要求，是因為我清楚我妻子的意願，我妻子和我風雨同舟那麼多年，我知道，我做的正是我妻子想要做的。我無法擔當蓋茨所倡導的榜樣，我當然不加入。自己沒做的事兒，我沒法裝。

提問：在伯克希爾旗下的子公司中，有些不是完全控股的，例如，伯克希爾持有 85% 的股份，其余 15% 屬於少數股東，當這樣的子公司進行大規模投資時，會對持有 15% 的少數股東有何影響？

芒格：以內布拉斯加家具城為例，其中布朗金 (Blumkin) 家族是少數股東。布朗金家族喜歡打理這個生意，他們也非常有錢。沃倫和布朗金家族的人都住在奧馬哈，沃倫把布朗金家族的接班人當成自己的子女一樣，沃倫讓他們來決定公司每年的分紅政策。沃倫對少數股東說：“整個公司的分紅政策交給你們決定，你們說怎麼分，就怎麼分。我都同意。”沃倫總是這樣和他看好的人打交道。

李錄也是如此。我給你們講一個李錄的故事，你們肯定愛聽。通用電氣有個名聲：它總是在經過一連串的談判，最後已經差不多的時候，突然來個轉折。都已經到最後關頭了，對方一般已經投入資金了，對方明知被暗算了，很惱火，也沒辦法。通用電氣最後突然轉折這招兒總能得手。李錄做風投，有一次他在和一個人談投資的時候，也用了“最後突然轉折”這招兒。那個人之前和我們打過交道，幫我們賺了很多錢，這次我們是與他再次合作。那個人，人品特別好，也很聰明。現在，我給你們講講李錄是怎麼用通用電氣這招兒的。李錄說：“我們這筆投資，我最後一定要做一項更改。”怎麼樣？像不像通用電氣的那一套？這時候，這筆投資已經基本板上釘釘了。這不是我讓李錄做的，是他自己做的。他說：“你看，對我們來說，這筆投資只是很小的一筆錢，但是你可是把自己的所有身家都投進去了。我必須增加一個補充條款：‘假如虧掉了，我們把你投入的資金還給你。’不增加這個條款，我沒法和你簽合同。”這就是李錄施加的突然轉折。大家想想，今後再有人需要風投資金，能不來找我們嗎？沒人告訴李錄，讓李錄這麼做。有的人天生就這樣。這麼做真是太聰明了。看起來是很慷慨的行為，也確實是很慷慨的行為。但是這麼做，自己也能得到巨大的好處。首先，這是正確的為人處世之道，其次，對自己有好處。伯克希爾一如既往的良好品行為它帶來了其他人得不到的投資機會。能這樣做的人有幾個？薩默·雷石東能這麼做嗎？通用電氣那樣的文化，能這麼做嗎？

提問：本·富蘭克林曾告訴我們，遵守道德是最佳策略。然而在現實生活中，薩默·雷石東那樣的人、卡爾·伊坎那樣的人、特朗普那樣的人，他們的行為與李錄背道而馳，但是他們仍然功成名就。這該如何解釋？難道不是與富蘭克林所說的有衝突嗎？

芒格：薩默·雷石東和我一樣，也是從哈佛法學院畢業的，他比我早一兩屆。最後，他比我有錢。你可以認為，他取得了真正的成功。我不這想。我覺得，不能只看錢。我認為，薩默·雷石東是反面教材。通用電氣，每次在把一家公司納入自己的供應鏈之後，它都會給這家供應商發出這樣一封信，對供應商說：“親愛的李二狗，我們將攜手共創輝煌……（一連串這樣的話）……但是我們必須整合通用電氣的供應鏈體系……我們計劃將您的結算周期從 30 天改為 90 天。”這是欺壓供應商。通用電氣有整個一個部門專門干這事兒，通過壓榨供應商來賺取更多利潤。

有一家供應商是我比較熟的，通用電氣也這樣欺負它，那家供應商的銷售經理說“不和他們玩了，讓他們滾蛋吧。”供應商的老板說：“接著和他們玩兒，你找一找，哪些產品是只有我們獨家供應的，是通用電氣別無選擇的。”他把所有這些產品的價格提高了四倍。我覺得通用電氣無情壓榨供應商的做法不對。通用電氣內部有這種風氣，大家都比著，看誰能從供應商身上壓榨出更多利潤。做的過分了。總的來說，通用電氣是一家優秀的公司、它生產優秀的產品、有一些優秀的員工。傑夫·伊梅爾特 (Jeff Immelt) 是個好人，只是我不認同通用電氣的做法。我在生活中信奉的理論是雙贏。我希望供應商信任我，我也信任供應商，我不想無節制地壓榨供應商。

提問：查理，您說過，您遇到過的最好的一筆交易之一是一家生產鼻煙的公司，能否詳細講講這筆交易？

芒格：是 Conwood 公司，它生產的是一種令人上癮的產品，用上之後很難戒掉。這家公司是市場份額第二大的。公司裡的人都相信自己的產品，他們每個人都嚼煙。這家公司的盈利數字漂亮極了，財務上一點問題沒有，特別賺錢。

它生產的嚼煙引發癌症的概率大約是傳統香煙的 5%，但還是能引發癌症。生產這種產品，確實能奪走無辜的生命。這是沃倫和我兩個人見到過的最賺錢的一筆交易，絕對錯不了，最終我們還是放棄了。悄悄地來，悄悄地走。當時，傑伊·普裡茨科 (Jay Pritzker) 負責芝加哥大學醫學院的信托基金，他毫不猶豫地大筆投資了這個機會，賺了二三十億美元。你說，我們本來可以輕松賺到二三十億美元的，沒賺到，我們遺憾嗎？一點兒都不遺憾。我們為此後悔過嗎？一點兒都不後悔。明知是一種可能奪走人命的產品，我們最好不賺這個錢。為什麼要賺這個錢？話說回來，如果只是股市中的一只有價證券，那麼我們認為自己不必背負這種良心的譴責。如果是我們自己的子公司的話，那我們不能接受，我們不能做。

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▍證券交易法｜張進德 教授➔ http://qr.angle.tw/vtn

✔本書除了在各章節的基本論述外，並安插觀念比較、問題提問之圖表整理，有助於讀者學習時的記憶以及對不同見解的掌握。
✔在各章最後放有近三年台大、政大及東吳的研究所考題，並部分有以提示之方式，提供讀者們思考脈絡及答題技巧。
✔除了學說爭點以及各校研究所考題外，也收錄最新主管機關的重要函令，洞悉實務界的操作。

　　本書著重主題式的概念，帶領讀者掌握證券交易法的輪廓，再由各主題進行深入的探討。首先，先介紹證券交易法的立法緣起，由美國經濟大恐慌後對於金融業管制重視，到台灣現況分析。接著進入有價證券的募集，是否所有證券都是有價證券？所有籌資行為都會該當募集的定義嗎？

　　瞭解了證券交易法欲規範的範圍後，本書開始介紹私募、公開發行市場的買賣，到之後的公司治理，包含獨立董事、審計委員會、內部人的義務等；以及證券詐欺行為，如操縱市場、短線交易以及內先交易等等探討，循序漸進，令讀者有豁然開朗的感覺。

　　本書另外對於一般教科書較少討論的證券承銷、自營、經紀商的區別與限制；證券交易所的會員制、公司制、交割結算基金、投資人保護基金等，論述俱全，可說是徹頭徹尾的介紹整部證券交易法的面貌。
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