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地雷公司特徵 在 鄭淳予 Instagram 的最佳解答
2020-05-03 21:33:10
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專家論壇》地雷股共同特徵：誠信崩潰
■ 葉銀華
上市公司宏傳電子涉嫌利用關係人不動產交易掏空公司資金，並且爆發與香港子公司對開發票作假帳的疑雲。涉案的董事長與特助（翁兩傳父女）已經搭機離境，使得這個案子不攻自破。自從去年下半年以來台灣股市頻繁地雷股與危機公司（至少超過十家），每次事件都讓投資者蒙受重大損失，造成社會大眾對股市失去信心。在93年報將於4月底公布之前，投資者當務之急是學習如何勿觸未來的地雷股，審慎評估手中股票「含地雷的成份」。
其實綜合觀察國內外地雷股，雖說這些公司競爭力普遍有下跌的現象，但是絕大部分都是控制股東誠信出現重大問題所導致。控制股東通常是公司的最大股東，而且主導公司的重大決策（擔任董事長或兼總經理）。如何衡量控制股東的誠信出現問題（亦即公司治理出現缺憾）？是否有辦法提早衡量到這些資訊？
要直接衡量控制股東的誠信是非常困難的！因此本文回歸到以人性為出發點，探討控制股東與外部股東禍福與共的程度（控制股東持股比率），以及其對董事會掌握的程度，這些因素牽涉控制股東努力經營誘因與掌握權力的多寡，可說是最內層影響控制股東誠信結構的因素。
衡量控制股東誠信
其次，其他大股東是否出售股票、董監事與財務主管是否有多人辭職，以及是否經常更換會計師？上述這些人物是除控制股東以外，最瞭解公司運作的參與者，因此這些因素可說是第二層反映控制股東誠信結構的因素。
宏傳的董監事會與高階主管有很深的家族色彩。出事之前的董事長翁兩傳，其兩位女婿分別擔任前後任總經理，董事長之妻曾經擔任董事與監察人，而其兒子、女兒分別掌管公司的採購、大小印章（實質財務掌控者）。更值得注意的是，宏傳在91年翁氏家族的持股比率還有35.7%，到了93年6月只剩下14.7%。
控制股東持股比率持續下降可能源自於自己出售持股、未參與現金增資，或者國內外可轉債轉成股權的稀釋效果。當控制股東的持股比率持續下降，代表公司的價值與其家族財富的關聯程度愈來愈弱；再搭配董事會還是有內部化的問題，的確讓投資者的權益受到威脅，因此在公司治理評量是要被雙重扣分。
注意董監異動情形
宏傳與去年下半年的地雷股有一個共同的特徵是董事、監察人與財務主管頻頻更換。在91與92年之間，總共更換三位財務主管。董事、監察人更是離譜，上櫃之前的董監事是88年改選，理應任期到91年，然而90年即因有二董一監辭職或解任而全面改選。91年、92年皆有一席監察人辭職或解任，92年又全面改選董事、監察人。十分誇張的是93年又全面改選董監事，原來92年改選的二位獨立董事與一位獨立監察人到了93年底全部變更或辭職。另外，90年上櫃前宏傳更換查帳會計師，由大型事務所變更為中型事務所。
董監事、財務主管與查帳會計師是相當瞭解公司運作的內、外部人士，當他們選擇辭職與解除委任關係，釋放出內部公司運作偏離常軌的訊息，可視為公司治理的負面警訊。董事與監察人紛紛請辭或解任，是否對公司失去信心？是否對重大決策不滿，而不願背書？財務主管頻繁更換，極有可能是財務主管發現公司財務報表有問題，卻無法改變，因而選擇辭職。
宏傳在近二年來應收帳款的增加率皆大於營收的增加率，而且差距有拉大的傾向，有可能宏傳有激進認列營收的傾向。另外，宏傳在去年董監事與大股東股票質押比率明顯增加22%，這也是投資者應該注意的警訊，例如：本次涉案的董事長特助（翁兩傳之女）在92年底質押比率59.7%，93年底質押比率高達95%，而且她在93年間三度申報轉讓持股，該年度持股下降三分之二。
宏傳也有一項對不起股東的訊號。92年度相對91年度而言，宏傳的股票總市值是下降，但是董監酬勞與員工分紅配股市值卻增加。由於宏傳董監事會與高階管理有家族化與內部化的傾向，應進一步調查控制家族與親信到底從中獲取多少利益。
未來台灣股市是否還有地雷股？答案是絕對有！投資者可以過去地雷股為鑑，精鍊投資智慧，避免投資「長得像地雷股」的公司。
（作者是輔仁大學金融所與貿金系教授）
【2005/01/29 經濟日報】
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