逆周期因子淡出　人幣隨美元波動勢加劇 - 俞瑾

正當人幣單邊升值預期甚囂塵上之際，中國外匯交易中心本周二(27日)傍晚突宣布「大動作」--確認逆周期因子「淡出」對美元中間價報價模型，發出容許人幣跟隨以美元為首的一籃子貨幣雙邊波動的強烈訊號。離岸人幣周三(28日)一度失守6.72，相當於較上周三(21日)的今年高位回吐近千點。

市場導向及透明度勢大增

坐擁巨額順差加手持萬億美債，中國的本幣匯率走勢素來備受矚目。2017年5月誕生的逆周期因子(CCF)，是人民幣中間價報價模型的三要素之一，顧名思義即是當市場價面臨較大貶值壓力時，逆市以更強的中間價水平引導預期，打擊空頭，被普遍視作當年人幣中止長達三年頹勢、打開升值通道的最大功臣。

經歷2017年中誕生、2018年初恢復中性、2018年8月重啟，再到眼下淡出，意味中間價設定轉向以「前一日收盤價+一籃子貨幣匯率」為依據，市場導向及透明度勢大增。由於一籃子貨幣中，美元佔最大權重(約26.4%)，人幣未來跟隨美元雙邊波動料加劇，最新的離岸人民幣一個月風險逆轉指標已急升至逾3個月高位。

何解央媽繼月初宣布取消遠期售匯風險準備金後，再淡出逆周期因子，接連為人幣多頭降溫?若用4個字概括即是「羊群效應」。

防羊群效應，吸引力未改

試想，倘若個人或企業一致認定人幣單邊升值，勢將加緊將手中美元換作人民幣、提前結匯、甚至放棄遠期購匯，此勢加劇匯市供求失衡，推高境內人幣資金成本；而升值預期的自我強化及加速，將引發套利交易、損害出口企業利潤等負作用。

因此，允許人幣加大雙向波動，朝著更加以市場為導向的？率制度前進，實際更有利其國際化進程。據聯合國貿易和發展會議最新報告，上半年全球外商直接投資按年跌49%，其中對美國投資暴瀉61%至510億美元，而同期對中國投資僅微跌4%至760億美元。此外，儘管中美關交惡，但華爾街大行包括摩通、高盛在內的金融企業，在以上海為首的中國城市的寫字樓面積及新聘員工人數，都大幅增加。

如本欄一直所指，具競爭力的匯率無論對吸引資本流入，還是促進國內高端消費，都有正面意義；鑑於近期逆周期因子對中間價的影響本已小到可忽略不計，如今央媽背書其淡出，並不會改變人幣中期走強的大趨勢，而在避險功能和轉嫁危機之間游走的美元，獨大地位發生質變恐只是時間問題。

原文：經濟通

#經濟 #投資 #金融

今天聯合國開會，重頭戲是氣候變遷IPO（代表自導自演）。沒錯，我用IPO這詞，原因是，我已經開始失去這個信仰了。

我以前也是溫室效應的堅定信徒，膜拜節能減碳教條，但自從接觸克萊頓「恐懼之邦」一書的內容，以及瞭解利益集團如何操控UN，施行矇騙議程後，我開始打了折扣。

就跟中美貿易戰般，媒體總給大眾「單一命題」，也就是美國屌打中國貿易戰，川普很介意貿易逆差，人民幣狂貶是中國佔下風等神話。

但只要稍加審視，就會發覺這些命題，根本無法與現實數據吻合，越搞激進的關稅戰，反越擴大美貿易逆差；然後越制裁華為，這公司更巨大。神話於焉破碎。氣候變遷也是一樣。

不要誤會喔，跟作者一樣，我也認為有個氣候變遷現象，但這是來自碳排放，或是這氣體的排放會導致溫室效應，或是人類為氣候變遷的主要貢獻者，都是值得懷疑的細節。人們通成很快的把不同現象，穿鑿附會在一塊，成為一個簡單的命題，最後淪為信仰。

更何況，就跟中美貿易戰般，參與者都悄悄的獲利，只留下你我買帳單。台灣光離岸風電，20年就要繳2兆，封存一個3000億的核電廠，卻又要廢又不敢廢的模樣。然後呢，CO2沒減少多少，卻排放更會導致溫室效應的SF6。

然後你跟我說落實「減碳」對地球好？放屁！

只能說，我從氣候變遷信徒，移到氣候變遷不可知者。真正的原因我不知道是什麼，我願意謙虛點，不裝懂。你呢？

延伸：
.....重點是什麼，就是溫室效應這恐懼，已孵化成一門大生意，從法國的燃料稅，到華爾街的碳交易所，一直到台灣的綠能、核能事業體，都是抽取人民財富的好工具，至於事實是什麼，也沒人懂。

克萊頓在「恐懼之邦」一書中指出，統治階級為控制無知的人民，必須無時無刻編撰「恐怖事件」，試圖控制愚民的思想及行為，溫室效應就是最新的玩具。書中談到一個富人，為套利全球的氣候恐懼，設立環保基金（酷似索羅斯與其開放社會基金）買通政客、媒體與律師群，形成一串「政治-司法-媒體複合體」（politico-legal-media）。

......不要誤會，我以前也是氣候變遷的堅定信徒，克萊頓也是；但在經過多年的研究後，他發現很多環保科學家提供的數據前後顛倒，也無法通過嚴謹的科學驗證。他說很多科學家都隸屬同一利益陣營與同好，有「不可叛變」的壓力；甚至很多數據為憑空捏造，就是為了符合「溫室效應」這信仰。

寫了那麼多，我的看法是這樣。為了人類的安全與健康著想，人們應該要鼓勵綠能與環保，但見到越來越多的「氣候操作」，能源議題也成了信仰領域。從反核到擁核，支持者與其用理性說服對方，最後成為互相叫囂。不可免俗，我也是一個叫囂者。但我本能認為，要尋求真相，這心態很要不得。

https://accrcw75.pixnet.net/blog/post/68369127

【即時頭條】逆週期因子攪動人民幣交易策略

中國調整中間價形成機制，「矯正」人民幣匯率單邊貶值預期，市場機構則忙於發掘新政帶來的額外確定性，升級人民幣交易策略，捕捉低風險套利機會。

5月下旬，中國宣佈人民幣中間價模型加入逆週期因子，並對美元指數大幅回落的情況下，人民幣對美元匯率繼續單邊貶值的行情，明確表露了不認可及決心予以「矯正」的政策立場。2015年8.11匯改將匯率定價更多交給市場，人民幣波動驟然增大，2016年初引入「一籃子穩定」和最新加入的「逆週期因子」，則為動盪的市場重新添加了確定性。

「政府的調控之手的作用越發強大，」德國商業銀行駐新加坡高級經濟學家周浩表示，中間價中加入逆週期因子，釋放了不希望人民幣走弱的明確訊號，這也改變了8.11匯改後讓市場力量主導匯率的軌跡。人民幣匯率趨穩波動下降，由此衍生出新的交易機會。

逆週期因子引入後，人民幣走出一波升值行情，市場參與者也不再一味做空人民幣，而是針對修改後的新遊戲規則，尋找套利機會。以下是彭博採訪眾多市場人士後，對最新流行的人民幣交易策略的彙總，其中既有簡單的多空策略，也有複雜的期權組合交易。

1. 逢低做多即期人民幣
官方修改中間價機制，打破了此前人民幣的非對稱貶值——即當美元走強時，人民幣走弱；當美元走弱時，人民幣未能像其他貨幣一樣走強，表現為反映人民幣對一籃子貨幣的人民幣指數持續單邊走低。華僑銀行駐新加坡經濟學家謝棟銘對此表示，「美元指數下滑做空人民幣指數的策略可能需要重新考慮。」
隨著5月底的大漲行情，歐美投行紛紛上調人民幣匯率預測，高盛6月14日稱，2017年底前人民幣兌美元不太可能破7。瑞典北歐斯安銀行亞洲戰略主管Sean Yokota稱，現正等待時機，當美元升破6.82及中國央行推高中間價的態度迴歸時，再次建倉做多人民幣。
Yokota表示，北歐斯安銀行5月做空美元/離岸人民幣，不到一個月時間獲利1.9%。

2. 遠期賣出美元賺取息差
逆週期因子旨在抑制人民幣大幅貶值，也令持有人民幣頭寸的風險相對較低。周浩表示，目前1年遠期美元/人民幣隱含收益率超過4%，只要即期匯率穩定，「交易員可以一手拿正向息差收益，一手以低成本在外匯期權市場對衝。」
彭博彙總資料顯示，截至6月19日下午5點半，目前在岸人民幣在亞洲主要貨幣中，與美元進行套息交易(carry trade)的潛在回報排名第二。

3. 利用離岸人民幣「錢荒」套利
離岸人民幣流動性近年數次出現緊張，隔夜資金價格曾升至66%以上，CNH遠期隱含收益率曲線一度仍呈1月期利率高於1年期、甚至3年期的倒掛局面，瑞穗銀行外匯策略師張建泰表示，當CNH資金成本飆升時，提前做好資金部署的銀行可以大舉獲利。
張建泰表示，銀行借入一個月的CNH資金，推升了隱含利率。近期1個月期限CNH隱含利率一度上升幅度很快，甚至高於3年期利率。「這也是從利率曲線角度上的套利交易。」

4. 利用逆週期因子隔夜套利
逆週期因子對市場情緒順週期波動有對衝作用，意味著如果日內市場成交匯率，相對基本面和籃子匯率穩定需要的中間價水平，貶值幅度過大，則當日收盤匯率很有可能在第二天中間價中遭到過濾——即次日中間價及隨後的早盤市場匯率大概率走強。
廣發證券外匯市場分析師趙鵬泳說，在國際市場波動不大的情況下人民幣出現明顯貶值，可以在盤末逢高建立美元空頭，押注於逆週期因子生效，「央行是希望收盤價和中間價靠攏的，這樣做還可以吃人民幣息差。」當然，如果隔夜美元上漲且逆週期因子不足抵消，次日中間價未回升，「就得不償失了。」

5. 做空人民幣隱含波動率
官方明確，逆週期因子將過濾人民幣日間較大波動對次日中間價的影響，對衝市場情緒的順週期波動。這有望使2017年以來已經趨於下降的人民幣匯率波動率，進一步降低。押注波動率下降可以通過賣出期權組合，做空人民幣外匯期權Vega實現。
「市場只是對短期波動有反應，對人民幣長期穩定走勢充滿信心，預計波動率會繼續回落，期權交易首選空Vega策略，」招商銀行金融市場部高級分析師萬釗預計，境內1年期美元兌人民幣平價期權的隱含波動率可能降至4.0%下方。
期權的Vega指標是指期權價格對波動率變化的敏感程度，做空Vega相當於押注於波動率下降，而不關心匯率變化的方向。8.11匯改前人民幣波動率較低，一年期美元/人民幣隱含波動率的三年平均水平僅在2.64%左右。匯改後至2016年末，隱含波動率平均水平躍升至7%。2017年以來該指標不斷下降，香港時間6月19日下午5點41分位於4.45%。撰文/彭博社
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