譚新強：GameStop時勢 造就屌絲英雄

近日GameStop（當然還有AMC、Bed Bath & Beyond和BlackBerry等）挾空倉事件，搞到全球市場震盪（本來已超買），當然被很多人吹捧為又一個小小散戶大衛，戰勝華爾街哥利亞巨人，振奮人心的神話！最新的Superhero，當然不再是Batman般，住在豪華大宅（還有私人Man Cave）、英俊瀟灑的超鑽單身億萬富豪。搖身一變，最新的人民英雄，是本來被傳統社會定性為loser（失敗者），一個跟阿媽一齊住，整天躲在地牢上網、打機，在Reddit的Wall Street Bets（WSB）群組上吹水，收了政府派錢，然後經新興網上券商「羅賓漢」（Robinhood），如遊戲般day trade期權度日的所謂「kid」（年輕人，在中國匿稱為屌絲）。
既然390萬名WSB的屌絲是英雄，那麼奸角就肯定是都市傳說（urban myth）中的傳統華爾街，由始作俑者專寫做空報告的Citron，到愚蠢做空GameStop的Melvin Capital，再到斗膽「幫拖」兼駁嘴的Steve Cohen。Citadel創辦人Ken Griffin也有夾錢「拯救」Melvin Capital，但他是正是邪則較難講，因為他的Citadel，正是Robinhood所謂免佣交易流量的最大接盤者，亦即是擺明以front run食硬散戶，賺取不義之財的最大贏家，亦因此已曾被美國證交會（SEC）罰款。

我不想評論道德上誰是誰非，市場上這種標籤沒有太大意義，但法律上極可能兩邊都有問題。首先最矚目的是GameStop的Short Interest（做空數量），直到數天前，竟然高達發行股數的140%，亦肯定是吸引WSB群眾挾空倉的最大誘因，其他如業務改革，以及Chewy共同創始人Ryan Cohen加入GameStop董事局和買入12.9%股份等新聞，都只是次要。

做空比例140%，怎麼可能？簡直荒謬！有另一說法做空比例只是流動股量的140%，對比發行量只約100%，是否如此，我不清楚。但我幾乎肯定做空比例這麼高的最基本原因是美國對做空的監管一向模糊，naked short（不用借貨的「赤裸做空」）一直存在，法律上是灰色地帶。如同樣事情在香港發生，肯定是犯法的，在現今制度下也不太可能發生。但其實很久以前，「殼王」陳國強的成名作之一正是在1990年代初的挾國際德祥空倉事件，非常類似。他們一幫人發現國際德祥空倉比例超於股數，所以進行挾倉大行動，正股加窩輪一齊挾，結果也是挾高10倍以上埋單，跟今年至昨天，GameStop升了17.4倍，也不遑多讓，但當然規模較小，但據聞當年有不少經紀亦因此而「走佬」。

GameStop股價大幅挾高 美證交會應介入

那麼挾高GameStop的所謂散戶又是否值得崇拜的真英雄？他們在網上公開呼籲大家齊心協力挾高股價，絕對有操控股票的嫌疑。他們的自辯是傳統華爾街，一向都有所謂的「ideas dinner」，即一班大鱷摸着酒杯底，討論如何聯手操控某隻股票。這類事情肯定有，但未必如他們想像中普遍，因為現在的Big Tech公司，動輒過萬億美元市值，怎操控？

雖然很多人誇張地說今次事件又是一個重要歷史分水嶺，但此事不應會對全球市場，尤其中國，有太大長期影響，但短期波動仍未完結，GameStop的short interest仍超過100%，似乎即使Melvin已投降，仍有其他人接力做空。至周四WSB人數已升至420萬，股價已挾至500美元（開市前），情况危險，其實極需要SEC馬上介入。

需要留意的下一步發展將是SEC的行動和取態。SEC候任主席Gary Gensler的提名尚未通過，已碰上此小風波，SEC管理層青黃不接，亦是至今反應緩慢的原因之一。如反應快一點，或可停止GameStop交易，進行調查，甚至下令取消部分最離譜交易（在全球不少市場有先例可援）。事到如今，取消交易已不可能，調查仍是必須的，但即使發現有操控股價情况，又如何對上百萬散戶興問罪之師？情况類似暴動騷亂中，能捉到的暴徒永遠只是少數。SEC可以做的是收緊做空條例，嚴防naked short，然後可能需要聯同美國聯邦通信委員會（FCC）或其他監管機構，考慮如何監控網上言論，但當然必遇上捍衛言論自由的巨大阻力。另一監管方向是如何控制Robinhood等平台的KYC程序、風控、孖展借貸和期權交易額度等。

我看事永遠宏觀，企圖走前一步，多理解事情背後的意義。對今次事件，我有4個觀察：

（1）當然無法準確預測今次GameStop挾空倉事件，但這種由散戶主導的市場震盪是可料到必然會發生的，Tesla的神話，亦可說是這個散戶主導市場的第一個最成功例子。

散戶主導市場成新趨勢

這個散戶主導市場的新趨勢，本身亦是由4個原素所推動出來的。第一是資訊的普及性和分佈性，嚴重減低專業投資者相對散戶的優勢，情况類似Wikipedia（維基百科）已完全打敗過去修訂極慢的大英百科全書（Encyclopaedia Britannica），甚至中央圖書館的資料搜集模式都已完全過時。第二和第三個原因，當然是COVID疫情延續近一年，全球很多人失業、WFH、學生SFH，加上無限QE、零利率，再加政府派錢，形成Betting from Home的新文化，賭的是政府印出來的錢，表面上佣金又免，近期似乎賺錢又很容易，網上Reddit群組更呼籲齊心打大鱷，何樂而不為？第四是我多次指出過的世界虛擬化，生活遊戲化的大趨勢。對很多人來說，投資/投機此遊戲，與打Fortnite和War of Warcraft的分別不太大。投資甚至比Fortnite更好玩，因為即使打Fortnite打得叻，也未必很容易賺到錢，所以虛擬世界的成功，對改善現實世界的生活幫助不大。但如果投資/投機得好，當然可以隨時發達，可極速搬離阿媽地牢！

新晉富豪化身民粹教主

（2）特朗普才剛下台一周，新一代的變種民粹主義已開始冒出來，且已有新教主出現。一如近年全球很多的社會運動，可漂亮地說沒有領袖，都是民眾自我組織的。話雖如此，但其實這些運動一般都有一些領軍靈魂人物，特朗普就成為了過去五六年全球所謂右翼，其實主要是種族主義的民粹主義代表，並大力經社交媒體散播此思想病毒。

明顯在特朗普離去後，思想病毒馬上變異，從實體世界的暴力襲擊國會山莊，跳到網絡世界金融攻擊做空者（總比暴力好）。特朗普的基本盤（base），主要為極右傾的中低下階層，缺乏良好教育的中南部白人，今次變種民粹的鐵粉為略懂電腦和投資，教育水平較高，可能較多在東西岸，人種較複雜的年輕人。新教主可說是Chamath Palihapitiya，一名斯里蘭卡出生，年幼時以難民身分移民到加拿大，大學畢業後才搬到加州，在facebook工作，然後做基金發達的新晉億萬富豪。他是Tesla的最早期投資者之一，是CNBC的常客嘉賓。

Chamath是個很能言善辯的人，極具感染力，也有極大野心。雖已發達，但又想以他的投資改變世界，最近更想參政，競選加州州長之位。但他如阿諾舒華辛力加（Arnold Schwarzenegger） 一樣，因為是移民，所以永不可參選總統。

但Chamath跟特朗普一樣，也是一個善於玩弄民意的煽動者（demagogue）。數天前，GameStop已開始被炒高，他就故意「抽水」，在Twitter上宣布他買入一批GameStop的115美元2月call期權，表明支持WSB一方散戶。周三他又接受CNBC一個長達半小時的訪問，他聰明地首先宣布已獲利平倉，且將把所有利潤捐到一個中小企基金，扮演善長仁翁。在訪問中，他只不停攻擊華爾街對冲基金，擁有不公平的資訊和資金優勢，且經常得到政府拯救，而很多散戶在2008年金融海嘯中，則遭遇財政沒頂之災，甚至失去居所。

這種煽動民粹言論，其實與2016年班農（Steve Bannon）的說法完全無異，當年他也是說他父親在金融海嘯中失去所有積蓄，所以他願意出來幫助特朗普參選。這些故事都很煽情，是否完全屬實根本不重要，但事實是擁有最大道德風險，政府包底free put的是銀行，非對冲基金，而當散戶亦得到很多的直接和間接幫助，包括債務重組，以盡量減少被銀行call loan情况。今次COVID疫情，當然幾乎每個美國成年人都已收到兩張支票，總數最多2600美元，可能再有1400美元，失業金亦已獲增加和延長，不少人下崗收入比上班還要好！

最重要是Chamath跟特朗普（表面上）一樣，都是富豪（billionaire），而且他就是華爾街的新代表，大部分財富來自投資，但就虛偽地假扮是站在貧窮散戶一邊，仍是權貴圈外的outsider。他連華裔的糟糠妻都已放棄，現任女友為一位意大利富N代兼模特兒！

不論左右，我勸喻世人對所有demagogue都要非常小心。

倘美國變得更分裂 中國雖得益不可取

（3）Chamath的言論，可能有助他自己政治前途，但對美國社會修補裂縫一點幫助都沒有。他除了火上加油，增加所謂貧富之間的仇怨外，更不停以kids來稱呼這批新WSB英雄，即故意增加年輕人和中老年人之間的矛盾。此舉非常危險，從香港經驗已見過，非常有效分裂社會。更極端點，Chamath之類，會否主張完全放棄治疫，殘忍地讓大量老年人死亡（當然年輕人也可以重病和死亡，新變種病毒更有迹象顯示影響年輕人較多）？這樣的社會價值觀對美國有好處？

其實如果美國真的變得更分裂，狹窄來說最大受惠者可說是中國，將導致更多資金流向疫情、經濟和社會都更穩定的中國。但當然一個更不穩定的美國，亦可能令到全球安全更受威脅。拜登對中國的取態仍未確定，但如民粹壓力加大，不論左右，大概率對中美關係沒好處。

（4）說到底，挾空倉這件事只是頗具娛樂性，分散注意力的擾攘，美國以至全球應該100%集中精神對付仍日益嚴重的COVID疫情。新的英國、南非和巴西變種，感染力最少比原來的高50%，理論上可導致10倍死亡總數！最新研究顯示死亡率也或高了30%，乘起來總死亡人數可以更高！現今疫苗更可能對南非株病毒效力較細。

唯一應付方法是與時間競賽，加速接種疫苗，拜登已把目標提升至每日150萬人，能否做到仍未知。大部分其他國家的步伐更慢，連香港都未開始，發展中國家更慘，更不公平，估計到年底，最多只有10%的人會得到疫苗接種。

投機散戶不懂見好就收 恐悲劇重演

P.S.大家還記得去年6月，美國一個年輕人Alex Kearns在Robinhood平台亂炒期權，他以為自己輸了數十萬美元（有說他看錯報告），結果自殺身亡的新聞？非常可惜，不禁想像假如他當時沒有自殺，到了今日，幾乎肯定他必是WSB大軍之一，甚至可能已發了個小達。

但倒過頭來，如這些WSB投機者，不懂見好就收，又將出現多少個如Alex Kearns般的悲劇收場？

（中環資產持有Tesla及facebook的財務權益）

#名人堂

金融業財富管理2.0方案 有效嗎？

葉銀華

金管會認為境外資金回台現象，是台灣金融產業的發展機會，因此去年九月宣布研擬財富管理新方案，並自今年開放實施。報系資料照。記者戴瑞瑤／攝影

由於香港的反送中活動、港版國安法的實施，以及台商境外資金在「共同申報準則」的壓力下，政府提出「境外資金匯回管理運用及課稅條例」，吸引資金回台運用與管理。而金管會認為境外資金回台的現象，也是台灣金融產業的發展機會，因此自二○一九年九月宣布研擬財富管理新方案，稱為「媲美星港財富管理新方案」或財管2.0方案，並自二○二○年開放實施。我們不一定要以建立亞太資產管理中心為號召，重點在於提升金融業者提供服務的能力，比較實在！

就銀行財富管理新方案，七月底金管會完成法規修正預告，允許銀行可對資產逾一億元的高資產客戶，提供八項新金融商品及服務，預期可吸引三大市場資金，包括：響應政府政策回流台灣的台商資金、獲利了結不想留在海外的資金、以及原先便在台灣之資產逾億元規模的客戶資金。首波申請可在九月中向金管會遞件，金管會預計第四季公布審查結果。

新方案放寬銀行可對高資產客戶提供的新商品及服務，例如：開放銀行發行結構型債券，有助於商品開發和管控能力；再者，過去ＯＢＵ（國際金融業務分行）客戶買的商品，這次ＤＢＵ（國內金融業務分行）客戶也可以買到這些商品。上述開放措施，希望讓銀行不要只是扮演通路商角色，而要能依照客戶需求，開發多元化的商品，提高金融商品研發能力。再者，亦納入鼓勵銀行引資攬才的機制。

金管會新增相關監理措施，規定要承辦此項業務者，需符合五大條件，包括：財業務健全、守法性、內控、經營業務能力和資源投入狀況等，若以今年六月底試算，有十八家銀行合乎規定。而且，新方案要求銀行應建立商品適合度制度與風險揭露、商品審查與監控、對境外金融商品發行機構責任、數位金融服務內控與資安措施、風控與行為規範等五項機制，並導入資深經理人問責制度，在業務執行上建立責任制度。

就證券商財富管理新方案，今年四月底，金管會提出三大開放，包括：放寬境外結構型商品之審查程序、放寬發行境外結構型商品、放寬外國債信信評等級；這項財管新方案符合條件資格有十一家券商，最快八月開放申請。

金管會研議修正相關法規，亦僅針對「高資產客戶」開放，而要承辦財管新方案的券商，需要符合三大條件，包括：淨值百億以上、資本適足率達二百％以上，且未受警告以上之處分。

業務開放有三大方向，首先，證券商接受高資產客戶委託買賣，或將其信託財產運用於境外結構型商品者，如果是相同發行機構且相同商品風險等級，可採自訂審查。其次，國內符合資格條件的證券商，或銀行業海外轉投資子公司發行的境外結構型商品，由母公司擔任境內代理人並負連帶責任，可以透過證券商接受高資產客戶委託買賣。再者，開放證券商接受高資產客戶委託買賣或委託投資外國債券之信用評等，不受目前規定之限制。

綜合而言，上述開放只是初步，重點還是在於金融業者是否有能力，可以提供如同香港、新加坡業者之商品與服務，不僅是商品的提供，還包括全套解決問題的能力。本文期盼金融業者提升人力、系統與資源投入，建構能滿足高資產客戶需求的服務，並做好風險管理、法規遵循，以做為向主管機關申請進一步開放的基礎。（作者為交通大學財務金融研究所教授）

惇安法令雙週刊 (第349期)
發行日期: 2020.08.07
法規期間: 2020.07.16~2020.07.31
主編: 蔡嘉政 律師

一、 「網際網路視聽服務管理法」草案

二、 預告修正證券交易稅條例

三、 證券投資人及期貨交易人保護法修正草案

四、 預告訂定金融消費者保護法第四條第二項授權規定

五、 核釋國際金融業務條例

六、 修正保險業設立遷移或裁撤分支機構管理辦法

七、 保險商品銷售前程序作業準則之函釋

八、 修正保險業內部控制及稽核制度實施辦法

詳細內容請參訪惇安法律網頁:http://www.lexgroup.com.tw/

香港今日社論2021年01月18日(100蚊獅子頭)
https://youtu.be/zo1R0mDAADQ

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明報社評
美國當選總統拜登將於周三在國會山莊宣誓就任，由於本月6日曾發生暴徒衝擊國會山莊事件，聯邦調查局警告華盛頓和50個州的州議會都是抗議者的目標，目前全美都在嚴陣以待，25,000名國民警衛軍奉命馳援華盛頓「勤王」，相信在重兵圍城下，不至於會出現大規模衝突。拜登已經預告在就職演說中會提到國家的團結與癒合，能否讓空前分化的社會重新出發，則有待觀察。過去為籌備總統就職禮，官員都忙於擬定邀請嘉賓名單、音樂會的演奏曲目、餐宴的菜單等等，這次由於疫情肆虐，一切從簡，很多節目都變成網上直播而不會邀請嘉賓親臨。

蘋果頭條
字節跳動（ByteDance）旗下抖音國際業務TikTok去年撤出香港，放棄社交媒體業務，但本地金融服務業正大肆擴張。本報查冊發現，抖音去年收購一間本地持牌證券行，並引入雲鋒金融前高層，又申請「抖音支付」及「Bytecredit（字節信貸）」等多個商標，料全方位進軍香港金融市場。字節跳動去年9月更新香港註冊地址至銅鑼灣時代廣場一單位，市傳承租3年、月租約20萬元的3,000呎寫字樓。記者上周三（13日）上門視察，見單位水牌除換上「字節跳動（香港）有限公司」，更神奇地與一間名為「亞洲太平証券有限公司」共同租用，接待處未見公司招牌及接待員，料最近才入伙。

東方正論
年關將至，本港經濟一潭死水。財爺陳茂波下月發表財政預算案，事先張揚第4波疫情為本港經濟帶來更大衝擊，即將公布的最新失業率勢破16年來高位，本地勞工市場正處於加壓狀態。儘管說得肉緊，但如何帶領香港走出疫境，如何與市民共度時艱，未有下文。人們但知，港府這個孤寒掌櫃在經濟困頓之際若依舊一毛不拔，各行各業必然失救致死，永無翻身之日。本港去年9至11月的失業率為6.3%，比8至10月的6.4%輕微下跌0.1個百分點，港府當時已忙不迭邀功，自詡保就業計劃奏效。然而兩輪保就業計劃合共耗資近900億元，失業率也不過僅僅輕微下跌，根本沒有值得吹噓之處，一旦第2輪保就業計劃11月完結，失業率肯定極之難看。

星島社論
本港新冠肺炎第四波疫情反彈趨勢愈漸明顯，昨日新增五十五宗新冠肺炎確診個案，其中九宗個案是在位於油麻地的「強檢小區」覓得，累計個案增至九十九宗，而範圍內再有多八幢大廈需要接受強檢。值得關注的是，衛生防護中心同時公布有八十宗初步確診，「預告」今日確診宗數將會再度攀升，或逼近百宗。防護中心傳染病處主任張竹君表示，初步確診個案中，不少為油尖旺區的檢驗中心發現，認為發現更多確診個案是預料之內，但覺得「數字好像多了點」。針對舊樓劏房爆發，當局指若發現劏房有人確診，單位其他劏房住客都要檢疫。

經濟社評
疫苗顧問專家委員會今天開會，市民期望會議能審批疫苗可安全使用之餘，更希望疫苗盡快落實接種，惟近日有關疫苗不利消息接踵而來，難免影響專家委員會決定。即使委員會今天未能達致決定，也務必盡快定期多開會議，分秒必爭，並與市民建立溝通機制，滙報最新進展，從而增加市民接種疫苗的信心。在專家委員會啟動輝瑞與BioNTech和復星合作研發的疫苗緊急使用申請前夕，挪威連日來共有29名長者接種該疫苗後死亡，而以色列亦有13人出現面癱副作用的不利消息，難免引起市民對疫苗安全性的疑慮。

香港今日社論2020年10月10日(100蚊花旦頭)
https://youtu.be/5u-2fCxCN4g

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明報社評
瑞銀最新公布全球富豪榜，近四成億萬富豪來自中國，擁有全球16.4%的財富，而且增速極快，過去10年增加了9倍，我們對誰成為億萬富豪不感興趣，但需要研究製造富豪的因素，包括政府政策、營商環境和科技創新等等，還有是政府如何縮減貧富的差距，使得中國成為能夠製造億萬富豪的地方，同時能夠為共同富裕創造空間。國際財富大轉移，往往是發生世界級重大事件的結果，二次世界大戰、石油危機、金融風暴等等，這份調查的時間緊貼新冠病毒疫情，發現從疫情開始到7月底，中國的億萬富豪從389名增加到415名，很明顯反映中國最早跳出疫情打擊經濟的泥沼，當很多歐美國家還在疫情漩渦中掙扎，更有此消彼長的效果。

蘋果頭條
林鄭政府早前公佈本年授勳名單，有多達94名警務處現職或退休人員獲當局嘉獎，當中不少與鎮壓「反送中」運動有關。《蘋果》發現，去年7.21任職元朗警區指揮官的李偉文、警察機動部隊正副校長、國安部門成員，以及在去年機場「和你塞」聲稱遇襲的警員同獲肯定；曾「撻朵」用特別通道的警員亦獲嘉獎。特區政府本月初將授勳名單刊憲，破天荒有多達687人獲勳銜或嘉獎，當中警務處現職或退休人員佔94人，比率高達13.7%。《蘋果》整理獲嘉獎警員名單，發現當中不乏新聞人物，當中包括去年7.21當日任職元朗警區指揮官、已退休的前總警司李偉文，他在7.21翌日多番迴避到警署抗議的議員和市民，僅接收請願信，他在讚詞中被形容為「表現出色，克盡厥職，堪稱典範」，獲頒授「香港警察榮譽獎章」。

東方正論
第三波疫情從未平息，本港或已進入第四波疫情階段。政府專家顧問、香港大學微生物學系教授袁國勇昨日指剛過去的十‧一及中秋長假期，市民防疫心態鬆懈，外出聚餐、飲酒，甚至在酒店房開派對，導致疫情反彈。專家當然有其個人見解及立場，但把責任推卸給用家及市民卻是相當不負責任，就以尖東帝苑最近爆出的疫禍為例，首先要檢討的就是政府及酒店本身。尖東帝苑酒店內的越南餐廳有樓面職員在月初身體不適，卻帶病上班，後來確診，昨日再多三名員工確診，其中廚師及機電人員懷疑因為共用男更衣室而互相傳染，酒店內意大利餐廳一名服務員亦證實染疫，再加上之前有泰籍住客亦是確診者，帝苑酒店爆發一場疫禍，毋庸置疑。

星島社論
本港昨日新增八宗確診個案，七宗為本地個案，當中三宗為尖沙嘴帝苑酒店男員工，包括意大利餐廳Sabatini的服務員。衞生防護中心昨要求整幢酒店即時關閉十四日，全部住客昨日要撤離，轉至其他酒店入住。衞生防護中心昨表示，酒店累計有四名員工確診，他們都使用過男更衣室，相信該處有小型爆發，因此曾到該更衣室的三百名男員工都要檢疫。約四百多名員工及一百多名住客，早前已完成首次檢測均呈陰性，會為他們再收集第二次樣本檢測。有專家憂慮該酒店住客遷往不同酒店，會增加社區爆發風險。

經濟社評
內地市場在長假後復市，人民幣兌美元滙價急升，皆因黃金周零售消費回升，令市場相信內地經濟在疫下穩步復甦，吸引大量熱錢湧入，使人幣成為新的全球避險資產。人幣備受看好，香港更應把握機遇，拓展離岸人幣業務，並在數字人民幣上扮演重要角色。人幣中間價昨天開市報每美元兌6.7796人民幣，比休市前上調305點子，在岸價升勢凌厲，收報6.7135，漲971點子。人幣急升，因離岸價在假期已飈升，在岸價被迫補漲，追回休市時離岸間的升幅。此外，國慶黃金周零售消費向好，增強投資者對中國經濟穩步復甦的信心。盡管長假期的境內旅遊人數和收入分別只及去年同期的79%和70%，但根據商務部數字，8天長假全國零售、餐飲總銷售額1.6萬億元人幣，按年上升4.9%，而銀聯數據顯示，在長假前7天交易金額達2.16萬億元，按年升6.3%，反映民眾消費信心回升，亦折射出內地在控疫和穩經濟取得好成績。