［航空公司仆街受惠股］就梗係當舖。當然小仆街好了，大仆街就大家都唔掂。同租客一樣。今朝升5%呀！

明報原文（https://bit.ly/3cugLwU），下面都有。嚟緊會寫多幾篇

1. 試新嘢，唔好寫嚟寫去都匯豐（5）王維基（1137）騰訊（700）阿里巴巴（9988）大家樂（341）國泰（293）啦下。不過呢間都同國泰有少少關係，就係中銀航空租賃（2588，下面簡稱中銀航空，但留意係做租賃，唔營運客運貨運）。

2. 隻嘢係中國銀行（3988）拆出嚟，2016年上市，而家中行仲渣住70%。1993年成立，原本係新加坡航空租賃，原本股東係星航，GIC同淡馬錫（三為一體都係坡國政府）。2006賣畀中國銀行（我覺得有啲政治），2016中行拆出嚟上市。

3. 睇返之後市值同當年中行作價，中行呢壇投資算係不錯。計舊年高峰時，中行個投資14年升5倍，仲中途年年收息（不錯的），算OK。股價呢？上市40蚊舊年80年，4年幾一個開，也不錯。

4. 航空租賃做乜？都唔係太難明。同波音或空巴買飛機返嚟，租畀航空公司收錢。飛機咁貴，咁買機錢何來？一係發債一係問銀行借（所以銀行背景好重要）。點解航空公司唔自己買要租？一來可能莫財，二來唔想孭咁大舊嘢在自己公司盤數，三來多啲彈性。不用講，門檻相當高，主要係個資本同埋關係網之類。技術就唔係射火箭，亦冇咩專利或品牌。

5. 股價舊年升到上80蚊，今年梗係插水，插到見過33蚊，唔見六成。當然係因為肺炎，冇人坐飛機，航空公司大檸樂，分分鐘破產冇錢找數。但你見反彈都好快，而家50蚊，但同高位比仲跌咗四成。

6. 關鍵係，有冇聽到有大型航空公司執笠？冇噃。好多都大得不能倒，累銀行相對事少，多人失業事大。例如波音（唔係航空公司），侵侵講明不能倒。請咁多人，又係美國最高科技嘅象徵，選舉年波音爆煲，等於自殺。航空公司情況都差不多。大航空公司連環執笠，似乎機會不大。

7. 我甚至大膽覺得，中銀航空係得益者。點解？邊個有錢咪話事。舊文寫過，國泰水深火熱（https://bit.ly/3ahdz6b），賣六架飛機比中銀航空，然後租返。咁你可以估下邊個求邊個，terms又會點．同樣地，傳國泰叫停咗原本買波音機嘅計劃（https://bit.ly/3bmOlVt），改為延長啲舊機嘅租期—又係中銀航空。波音當然屌晒鬼（但預咗），中銀航空咪多謝晒。

8. 仲有，中銀航空啲機，當然係同波音空巴買。呢啲時勢，點都係買家有話事權（當然要大幅劈價冇乜可能，始終兩間玩晒）。

9. 航空公司破產點算？大嘅應唔會，細嘅，難保。但正係有風險先係50蚊畀你買。仲有，當然公司係分散風險，成百間航空公司，亞洲美洲歐洲非洲，40個國家，總唔會齊齊爆。之前咩靠匯控做退休金嘅，應該學習下。

10. 真係有客爆煲都好，留意飛機係中銀航空嘅，大不了拎返嚟再租畀人或再賣—個客總不可能賣咗我隻機自己拎錢走佬。

11. 加上中銀航空背後係中國銀行，甚至都唔使講到背後係匯金（即係中國政府）。要短期支持下甚至成間買返起，應冇乜問題。

12. 睇返，個行業，就好似幾好賺嘅。中銀航空舊年20億美金收入，但凈利潤成7億美金，三成幾利率！收入八九成都係租飛機出去，另外賣二手機都有少少。支出呢？估下最大支出係乜？就係折舊，一大堆飛機在手喎。第二當然係利息開支，借埋銀行咁多錢。人工開支都唔細，我冇細睇，但段估唔係請好多人，請得嘅都高人工。當然，touch wood 有客爆咗煲，甚至炒咗架飛機落海，就都會係開支（最後邊個賠呢？就唔知，係個客賠？保險賠？斷估唔係租賃公司食晒掛，你使用唔小心喎）

13. 公司往績極好，1993年到而家，年年賺錢。當中經過亞洲金融風暴，同金融海嘯。當然過去不保證將來，而今次對航空業，至少對航空公司同飛機公司嘅挑戰，可能真係1993年以嚟最勁。又睇下今年使唔使斷擔挑。

14. 另外，講到個營運模式咁無敵，咁但，「咁著數點解冇人做」？答案都係有人做，但門檻高嘛，主要係芬定方面難搞。有銀行撐腰就易啲。

15. 另一間，中國飛機租賃，1848。早中銀航空少少上市，但股價就極難睇，過去幾年都係原地踏步，買嘅輸錢多。分別？我估因為規模細好多，同埋因為股東係光大—香港間165，唔係光大銀行（雖然最後都係光大集團），同埋亦唔係渣過半。我見1848啲融資成本好似高好多

16. 當然了，其實呢門生意，你都可以話風險高。資產就一大堆飛機坐住，件件貴嘢，年年折舊，你租唔到出去都要折。負債就大量貸款。所以你見啲負債比率好重，中銀航空講緊3倍（負債係股本3倍），1848嗰啲好似……..10倍！咁不用多講，槓杆重嘅企業，逆境就易出事的。

17. 所以，你睇表面，1848 個 ROE（股本回報，純利除股本）25%，中銀航空15%—但你用10倍槓杆，人地用3倍，咁你話呢？況且人地有銀行背景，理論上受風險能力高過你。

18. 呀重有，其實近年市場呢，都係鍾意asset light model．人人搞平台，唔好責住啲嘢在balance sheet．Facebook有乜資產？阿里巴巴有乜資產？古語有云：The world’s largest taxi firm, Uber, owns no cars. The world’s most popular media company, Facebook, creates no content. The world’s most valuable retailer, Alibaba, carries no stock. And the world’s largest accommodation provider, Airbnb, owns no property

19. 不過，隨住UBER又潛水（至少上到市！），Wework又死咁大半，呢套嘢係咪仲鐵律，就wait and see

20. 埃汾慣例，導讀寫得長過原文，其實等於寫篇新嘅畀你。下面有埋全文- 你想再睇多千五字的話

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逢一三五入去 homebloggerhk.com （見到就睇到《事先張揚》），亦睇得返以前嘅文。一般我都係會黃昏出文嘅。

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李聲揚：國泰落難受惠股：中銀航租

【明報專訊】先說段舊事，2006年12月15日，小弟投身證券研究行業不久，記得那天是星期五。為何記得？因為那天小弟便服上班，收市後接到公關公司電話，中行（3988）將有發布會，小弟便服出席。結果是中行宣布收購新加坡飛機租賃100%股權，公司成為中銀航空租賃（2588）（下稱中銀航租，但留意公司從事飛機租賃，並不營運客機貨機），作價75億元。

10年後，2016年，中行將中銀航租分拆上市，就是現在的2588，IPO價42元。上市後業績和股價均平穩上揚，去年高位約82元，差不多較IPO價升一倍。高峰時，中銀航租市值是570億元。當然上市後，中行只持有70%股權，當時約值400億元，但和當年作價75億元相比，14年升值5倍多，再計及中途派息，仍算是不錯的投資，比不少中資收購都好。

今年初，中銀航租股價仍接近80元，但3月則曾跌至33元，高位蒸發一半有多。投資者恐慌拋售，當時看來很合理。疫情對股市最大的衝擊不是人命，而是封城，經濟停頓，而航空旅遊酒店相關股當然是重災區。投資者擔心航空公司破產，或會禍及中銀航租。現在市場氣氛大幅改善，國泰（0293）等低位反彈，中資航空股也強勢。中銀航租也低位反彈，但離高位尚遠。筆者相信現在值得留意，而之前對公司財政狀况的擔心，也應該是過慮。

首先留意，航空或飛機公司的情况，當然是相當惡劣。但讀者回想一下，有沒有聽到有大型航空公司倒閉？好像沒有。原因？當然是因為政府相助。波音飛機（BA）是美國總統特朗普的至愛，也是美國頂尖科技的象徵。但若此輪沒有政府救助，公司早已倒下。特朗普倒也誠實，早已打開口牌說明波音不能倒。今年是選舉年，波音飛機是大僱主，也是美國的驕傲，若讓波音倒下，特朗普等於政治自殺。公平說句，換着誰做美國總統也會這樣決定。

航企困境 轉租飛機
航空公司的情况也差不多，衝擊金融系統事小，大批人失業事大。航空公司在好景的年份，將現金用作回購，現在要求政府打救，當然會令部分人憤怒，但至少航空公司普遍從來沒賺大錢，高薪也只限於某些極高層，加上有漂亮空姐英俊空少助陣，形象總比2008年華爾街的貪狼好。筆者甚至大膽猜想，中銀航租將會是航空公司陷入困境的得益者。此話何解？

留意國泰3月中公布了極其難看的2月營運數字，並指出公司單月虧損已達20億元；同一晚亦公布變賣7架飛機，金額約60億元，並且租回，對手正是中銀航租。國泰「變賣家當」明顯是迫不得已，但也是唯一選擇。此類Sales and Lease Back的安——排，公司困境時常用。例如壹傳媒（0282）早幾年有財務壓力，應對方法就是出售台灣物業，再租回。不過壹傳媒錄得收益幫補盈利（因物業早年買下，升值不少），國泰出售飛機則沒有獲利。

然後上星期五，另一宗國泰的新聞，也和中銀航租有關。報道稱國泰將會取消波音飛機訂單，改為從中銀航租延長10架舊飛機的租賃，原因當然也是因為莫財。波音可能憤怒但應早已料到，中銀航租則是冷手執個熱煎堆，可以說句多謝。

風險方面，投資者最關心是：會否有航空公司破產？大型的應該不會，但小型的則有可能。風險的確存在，但正因如此，中銀航租股價才離高位尚遠。即使有航空公司破產，筆者相信損失仍是可控，原因正是因為分散風險（匯控（0005）的小股東可以學習一下）。公司客戶近100家航空公司，遍及近40個國家，亞洲美洲歐洲非洲均有客戶，同時爆煲的機會極細。而即使有航空公司破產，留意飛機屬於中銀航租，再賣再租也有價值。即使在最壞情况下，中銀航租公司屬於中國銀行，提供短期支持，甚至股權融資，應絕無問題。

最後，留意公司的歷史股息率超過5厘，但千萬不要當作是收息股。不錯，公司的派息政策是將35%的純利派出，但政策當然可以隨時更改而不預先通知，况且若公司純利下跌，派息也將下跌。所以只應視派息為錦上添花，不要迷信5厘息。

（筆者為證監會持牌人士，沒持有上述股份）

《CRAVE 狂情》接受預訂啦

風車草 ｘ 進劇場
「渴望愛，渴望將來」一個想要生孩子的女人、看上了一個年輕男人；同時，一個經期剛來到的女生，被另一個男人看上了 ! 就在他們渴望愛與被愛的同時；自我在極度渴望中得到解脫。”Only love can save me and love has destroyed me ! “
12-15/ 7 / 2012 -8pm
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編劇：薩拉凱恩(Sarah Kane)
導演：陳麗珠 導演助理 :紀文舜
主要演員：梁祖堯、邵美君、湯駿業、黃呈欣

現正接受預訂
下載預訂表格

www.windmillgrasstheatre.com

《狂情》被喻為Sarah Kane 最成熟的作品，故意放棄寫實鈙事風格，角色只用A 、B、C及M作代號， 透過關於四個角色過住的獨白，坦率地述說人與人之間的愛與恨；如詩一般的對白，刻劃出我們最濃烈複雜的情緒反應 。

編劇薩拉凱恩(Sarah Kane)
被喻為繼莎士比亞與哈咯品特之後最偉大的英國劇作家。 近十年來，她的作品在世界各地上演；在歐洲及北美具有極大影響。在德國，她更被公認為二十世紀末最優秀的劇作家。英國泰晤士報評Sarah Kane：「極富原創性、以奇異的美和令人驚恐的真率、表達極致情感的劇作家。」她的作品都體現了她極度關注當代社會與人類的悲憫情懷。05年諾貝爾文學獎的品特(Harold Pinter)、當代知名編劇Caryl Churchill及Edward Bond均對她作出高度評價。

Sarah Kane的作品充滿黑色幽默及詩意的語言，她對人性的觀察，入微被稱為 “唯一具備古典藝術氣度的當代作家。” 她善於在對白中的錯亂語言召喚出一個暗域，我們無法用日常的語言和知識去理解它、描述它；但卻在潛意識之中中，被它對生命追求的赤誠而觸動。

她劇本的結構和形式是在差不多完全放棄故事和角色對話的線性描述，甚至沒有場景和角色的名字，也沒有在劇本上寫上任何注釋。她刻意讓演員和導演去拼湊，並且不能用劇本中找到分析，而是要演員全然投入在感性上和角色產生一個真實的聯繫。 在她的作品中，性，暴力，殘酷，死亡，都是常見的主題和符號。

To create something beautiful about despair, or out of a feeling of despair, is for me the most hopeful, life-affirming thing a person can do.
---Sarah Kane

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