「你好，歡迎每天聽本書，今天為你解讀的書叫《貨幣野史》。如果用一句話來概括這本書的主題，我會說是「找回丟失的貨幣常識」。
什麼是貨幣常識呢？我相信很多人都聽過，貨幣是一種特殊商品，它是在經濟發展中由物物交換演變出來的，充當一般等價物的交換媒介。比如說，在原始社會里，有人種田，有人打獵，有人採摘，他們一開始是直接交換彼此的產品，但很麻煩，於是慢慢約定，用某種貴金屬作為交換的中介，形成了貨幣。這就是一般經濟學告訴我們的常識。
但這本書告訴你，這個常識是錯的。書中說到，按人類學家的考察，歷史上不存在物物交換的經濟，更不用說由物物交換演變來的貨幣；相反，有很多證據表明，貨幣最初的形態是關於欠債的記錄，它不是一種物品，而是一項技術。比如，五千多年前蘇美爾人的債務記錄，近代英國使用的木條借據，太平洋的雅浦島上使用的石頭貨幣，乃至今天銀行系統中流動的電子數據，都能證明貨幣是一種信用債務記錄，而不是我們常說的交易媒介。
這裡需要提醒的是：信用和債務是同一件事的兩個方面，債務表示負擔，信用強調償還，它們都代表欠債，因此在很多時候可以互換，比如信用卡就是債務卡，信用記錄就是債務記錄，信用擴張就是債務擴張，等等。
那麼關於貨幣是信用的觀點是怎麼弄丟的呢？作者指出，在17世紀的英國，發生過一場關於貨幣鑄造的大辯論，當時德高望重的思想家洛克認為，貨幣作為商業活動的工具，價值要固定，標準要統一，他不認可貨幣是信用，而相信貨幣是金銀，這種觀點贏得了辯論，並影響了後來的經濟學家。經濟學的創始人亞當·斯密把它寫在經濟學的奠基之作《國富論》中，一直流傳到今天，成為經濟學的常識，也成為經濟學的一個失誤。
這本書的作者菲利克斯•馬汀，有經濟學、古典學以及國際關係等多個學位，所以這本書不像一般經濟學著作那麼嚴肅，而是很有戲劇性。比如上面提到的貨幣常識的丟失，書中稱之為「謀殺案」，不過作者認為，洛克否定正確的貨幣常識是無心之舉，所以將它定性為「意外死亡」，充滿了故事色彩。這本書的英文標題叫「Money：The Unauthorised Biography」，被翻譯為「貨幣野史」，充分反映了這一點。
按這本書的觀點，貨幣常識的死亡和丟失，是經濟學的重大失誤，我們要把丟失的貨幣常識找回來，才能更好地理解經濟現象。這有什麼用呢？用一位讀者的話說，魚恐怕永遠也不能操縱水的流向，但它明白了自己曾經逆流而動的徒勞，才會去嘗試改變那些可以改變的東西，讓事情變得更好。這就是認知的價值。
接下來，我就分三個部分為你解讀這本書：第一，為什麼說貨幣的本質是債務記錄，而不是交易媒介；第二，關於貨幣是欠債的觀點，是如何被經濟學遺忘的；第三，關於貨幣是欠債的觀點，如何幫我們更好地認識世界。
第一部分
先來看第一個問題， 貨幣的本質是什麼？說起這個問題，很多人憑借在書本上學過的知識，也能說出個一二三來，故事大概是這樣的：
在原始經濟中，貨幣是不存在的，只有物物交換，效率很低。因為你必須找到一個交換對象，他有你想要的東西，你有他想要的東西，兩方面湊齊才行。這個困難讓人們產生了對交易媒介的需要，比如貝殼、金銀、銅錢等等，你可以賣出商品賺取它，又可以用它來購買一切物品，並且可以囤積起來，作為今後的財富。這就是貨幣的由來。它的本質是交易媒介。
這套理論流傳廣泛、深入人心，因為它符合我們的邏輯想象，並有權威認證。早在兩千多年前，亞里士多德就提出這種觀點，17世紀著名的思想家洛克也堅持這種觀點，最重要的是亞當·斯密在1776年出版的經濟學奠基之作《國富論》中發展了這套理論，被後來的經濟學著作沿用，成了經濟學的標準常識。
當然，它有時也會受到懷疑，比如經濟史上有個著名的「拿石頭當錢」的案例，就對這種常識構成了挑戰。案例說的是在太平洋西部，接近菲律賓的地方有一個島叫雅浦島，當地人過著田園牧歌式的生活。島上只有三種產品——魚、椰子和海參，沒有農作物，幾乎沒有藝術品和手工製品，很少跟外界貿易，可以說是現代人眼中的原始社會。
按理說，這種地方最可能看到物物交換的景象，但恰恰相反，雅浦島有一套高度發達、與眾不同的貨幣，學術上叫「費幣」（中文是浪費的費）。這是一種又大又厚的石輪，直徑從1英尺到12英尺不等，中間有一個洞，可以插進木棒進行運輸。一開始人們認為，當地人選擇這種貨幣形式是為了防盜，因為它不易攜帶，就不會成為偷盜的目標。
但後來發現，事情沒那麼簡單。在雅浦島上，交易計算的是彼此的債務，用債務抵消，餘額在以後的交易中再結算。即便到最後結算的時候，如果需要轉移的費幣太大，不容易搬動，它還是會留在原處。這個案例引起了人類學家和經濟學家的注意，它不僅對貨幣起源的常見理論提出了挑戰，還引發了貨幣到底是什麼的懷疑。
一般理論認為，貨幣是一件「東西」——是從眾多商品中選出來的，充當中介起到方便交易作用的特殊商品。但雅浦島的費幣並非如此，通常這些石頭比交易的物品更難移動，在大多數交易中根本沒有被交換過，因此它不是嚴格意義上的商品交換媒介，更像是一種信用記錄和債務清算手段。
那麼，雅浦島的狀況是不是特例呢？隨著更多的研究和證據出現，人們發現它不是特例，而是普遍現象。
比如，在距今五千多年前的中東兩河流域，就有了記錄債務的貨幣技術。考古發現當時的帳簿上有一種叫謝克爾的記賬單位，它記錄了商品、勞動和法律懲罰等各種事物的價格，比如每個月的勞動價值是1個謝克爾，租一輛牛車每天要支付1/3謝克爾，扇別人的耳光要罰款10個謝克爾，等等。這種經濟既不是物物交換，也不靠鑄幣支持，而是靠虛擬的債務和收入記賬系統來運作。這時候貨幣充當的是計量單位和債務記錄，而不是一種商品。
又比如在公元12世紀，英國出現了用木條作憑證的支付系統，人們在木條上鑿出凹口，以記錄貨幣單位的數量，將它一分為二，債權人和債務人各拿一根。債權人那一根可以作為支付憑證流通，當有人把代表債權的木條拿到債務人跟前要求償付時，兩根木條上的切口必須匹配。這種獨特的支付系統，在英國持續了幾百年之久。
今天的銀行體系，更能體現貨幣是信用和債務的特點。這一點我在《現代貨幣理論》這本書的解讀中談過，這裡就不展開說，只做簡單的概括，那就是：銀行通過批准對企業或個人的貸款，能夠憑空創造出新的貨幣，這些貨幣的本質，就是企業或個人的信用（債務）記錄。
總之，這本書通過引用一系列證據和研究，否定了傳統經濟學提出的，貨幣是物物交換演變出來的充當交易媒介的商品的觀點，比如美國學者喬治·道爾頓認為，如果將「以物易物」定義為沒有貨幣的市場交換，那麼從來沒有證據表明它是重要或主流的交易模式；劍橋大學的一位人類學家更是直截了當的說：「從來就沒有關於以物易物經濟的直接記錄，更不要說從這種體系中誕生貨幣了。」
那麼貨幣是什麼呢？這本書認為，貨幣是由債務記錄和清算系統構成的社會技術，它的核心是信用。傳統經濟學認為，有形的貨幣才是錢，信用和債務是以此為基礎衍生的虛擬現象；而這本書認為，信用和債務才是貨幣的本質，硬幣、鈔票、存款等等這些具體的貨幣，只是表徵，是用來跟蹤記錄經濟中債權債務關係的工具；打個比方，認為貨幣產生信用，就像說太陽圍著地球轉，那是錯誤的直覺，而認為信用產生貨幣，就像認為地球圍著太陽轉，這才是貨幣的常識和真相。
第二部分
那麼，這種常識和真相是如何被經濟學遺忘的呢？這要從一場辯論說起。因為17世紀的英國，出現了貨幣短缺，因此要重鑄貨幣，人們對此產生了分歧。
當時的英國，主要流通的是銀幣，它在使用中會磨損，還有人把邊角銼下來，鑄成新的硬幣牟利，這些殘缺的硬幣重量或成色不足，卻以法定面值在流通，於是就產生了「劣幣驅逐良幣」的現象。也就是說，當人們發現成色不同的硬幣都以相同的面值流通，就會把沒有毀損的貨幣貯藏起來，只用那些不合格的劣幣進行交易，這樣就把良幣從市場中排擠出去。
結果就是，在17世紀60至90年代，硬幣磨損、偷銼剪切的現象在英國愈演愈烈，劣幣充斥於市場。到了1695年，大多數流通硬幣所包含的銀的成分，只有出廠時的一半左右，相同材質的銀塊的價格，比鑄成硬幣要高出近25%。另外由於當時的金、銀兌價不合理，英國的銀幣外流，導致貨幣短缺，嚴重影響了英國的商貿秩序和經濟發展。
於是，英國政府和議會開始醖釀重鑄貨幣，但對於如何重鑄，爭議很大，其中有兩位重要人物，一位是財政大臣威廉·朗茲，另一位是當時著名的哲學家約翰·洛克，提出了針鋒相對的意見。
財政大臣朗茲建議，把所有銀幣的面值都提高25％，新幣和舊幣同時流通。舊的劣質硬幣雖然重量和成色不足，但可以按面值流通，而新鑄成的優質貨幣，要麼將法定面值提高25%，要麼將實際含量降低20%。總之就是提高銀幣的法定面值，降低鑄幣的金屬含量，這樣可以讓人們願意把白銀送到鑄幣廠被收購，同時那些被私藏的優質銀幣也會重新進入流通，使銀幣短缺的狀況得到改善。
但另一方面，當時著名的思想家洛克反對朗茲的意見。他認為白銀才是真正的價值來源，才能充當法定貨幣，貨幣必須保持固有的含銀量，才能維護貨幣的信譽，因此他反對降低鑄幣的含銀量。他主張按原來的重量和成色標準重鑄新幣，取代殘損的舊幣，而在新幣取代舊幣的過程中，由政府承擔損失。
他們的意見代表了兩種不同的貨幣觀。洛克認為貨幣是一種商品，貨幣的價值是由充當貨幣材料的金屬含量所決定的，因此不能隨意變動標準，這叫金屬主義；而朗茲認為貨幣的金屬含量不重要，重要的是貨幣標識，因為貨幣只是國家規定的計量符號，這個標準是可以變動的，這叫名目主義。換句話說，洛克認為錢是金銀，信用只是硬幣的延展；而朗茲認為錢就是信用，硬幣只是信用的物理表徵。這就是商品本位和信用本位的區別。
最後，這場辯論的結果是洛克的主張獲得了政府認可。1696年1月，英國議會下令，從當年6月起殘缺的硬幣不能再用。在此之前，它們可以用來繳納稅款或購買政府債券，仍然按法定面值計算，從7月起，就只能按貨幣中真實的含銀量以市場價回收。這樣，缺損的貨幣被收集起來，加上政府投入的白銀，按照標準的重量重鑄貨幣，整個過程持續了三年。
按照作者的觀點，朗茲的建議是正確的，而洛克的主張把事情弄糟了，但是沒辦法，他們的權威和影響力相差太遠。洛克不僅被後世認為是啓蒙時代最重要的思想家，被稱為「自由主義之父」，並且在當時也被看作英國議會制度的首席理論家，是名副其實的意見領袖。他不僅決定了英國鑄幣大討論的政策結果，也對經濟學的發展產生了重大影響。
在接下來誕生的古典經濟學理論中，從亞當·斯密的《國富論》開始，洛克的貨幣觀就佔據了主導，按原書的話說，「在斯密和他的古典經濟學追隨者的作品中，出沒著一個幽靈：這就是約翰·洛克以及他那套貨幣自然主義。古典經濟學家對洛克的忠誠不可動搖：貨幣就應該是黃金或白銀。」正像亞當·斯密在《國富論》中說到：「和其他商品比起來，金屬損耗較少，沒有任何東西比它們更抗侵蝕。此外，金屬還可以按任意數量分割成小塊……正是這種特性，讓金屬變成了最適合商貿和流通的工具。」
不僅如此，洛克對價值的認識，也就是「價值是物品的自然屬性」的觀點，對古典經濟學的分析方法影響深遠，它極大地簡化了理解經濟的任務。因為如果把價值看作天然的東西，那麼經濟學分析根本不用關心貨幣。貨幣只不過是為瞭解決交易不便的媒介，人們想要的不是它，而是可以用貨幣買到的商品。這樣一來，經濟學的分析最好是從忘掉貨幣開始，而去關注生產、分配、消費等「真實」的經濟問題，就像另一位經濟學家穆勒總結的那樣，「簡而言之，從本質上說，在社會經濟範疇中，不可能有比貨幣更不重要的東西了。」
就這樣，經濟學從創立開始，就把貨幣打入了冷宮，因為主流經濟學家認為，貨幣只是商品交換的媒介，不對經濟產生實質影響，這種觀點一直流傳到今天。而在《貨幣野史》這本書看來，這恰恰是貨幣常識的死亡和丟失，是經濟學的一個失誤。我們要把丟失的貨幣常識找回來，才能更好地理解經濟現象，解決經濟問題。
第三部分
那麼，運用新的貨幣常識，可以分析哪些現象、解決什麼問題呢？按照這本書的觀點，要想正確認識金融危機，保持社會穩定，就需要運用新的貨幣常識。
就拿過去幾十年來說，金融危機在世界各地層出不窮，從1997年的亞洲金融危機，到2000年的互聯網泡沫，再到2002年阿根廷主權債務危機，直到2008年全球金融危機，這種動蕩並不是偶然出現，而是反復發生的。這種金融系統的不穩定，是什麼原因造成的呢？
這本書的作者認為，貨幣本身就有不穩定的特質，因為它總是傾向於產生不可持續的債務負擔，當債務積累到一定程度，就會造成金融危機。
比如，在經濟景氣時，資產價格會上漲，導致投機增多，很多人將資產抵押成貸款，進一步買入資產，造成資產價格不斷上漲。而大量投機產生的債務，會讓投資者資金緊張，也就是收入不夠支付利息。當債權人開始要求償還時，負債累累的投資者必須賣掉資產來維持現金流，而這時候，已經沒有交易對手可以支付如此高昂的資產價格，因此出現拋售，導致資產價格跳水以及流動性緊張，最終造成金融危機。
更麻煩的是，金融危機會造成社會不穩定，因為它會帶來收入下降和失業。2008年之後發生的「佔領華爾街」還算是溫和的，往前追溯問題更嚴重，比如2002年阿根廷債務違約引發的金融危機，造成社會騷亂和政局動蕩。1990年日本經濟泡沫破裂，導致房價、股價的大幅下跌，企業大面積破產，造成日本經濟「失去的二十年」。
對此，作者的建議是什麼呢，他在書中說到：
「許多國家目前的金融不平等到了無以為繼的地步——或者說它們的債務太多了。而且我也認為，目前嘗試逐漸減輕這些巨額債務的策略……在政治上是不可行的，在經濟上也不令人滿意。而如果參考梭倫書中的建議，我們就能提前處理這個問題，或者通過設計幾年的高通脹，或者通過直接重組債務的方式。」
你看，這裡提到了梭倫的建議，也就是梭倫的改革。公元前594年，梭倫被選為雅典的執政官，展開了一系列被後世稱為「甩包袱」的社會改革，其中首要的一條是取消債務。而所謂通過高通脹或重組債務來處理問題，就是作者認為，為了減少金融危機和社會動蕩的隱患，需要通過技術手段來減輕社會負債群體的負擔，甚至是大規模地赦免債務。
這種建議是異想天開嗎？不是，它有一定的歷史依據和現實基礎。
書中說到，古代中東地區就有這樣的傳統，在整個社會不能支撐債務負擔的時候，國王會宣佈，所有債務一筆勾銷。《聖經》中也有類似記載，在宗教歷史上，每四十九年的最後一個贖罪日結束後，叫「禧年」，這一年每個奴隸都可以重獲自由，每一塊土地都可以物歸原主，每一筆債務可以一筆勾銷，每個人都有機會重新開始。
正是按這個思路，1997年有人發起了「禧年債務運動」，要求取消貧困國家的債務，特別是那些發生飢荒、戰爭和瘟疫的國家，因為這些國家無力償還債務和支付利息，陷入了依賴債務的惡性循環，唯一的辦法是減免或者完全取消債務。
按照中國人的傳統觀念，欠債還錢是天經地義的事，在市場經濟中，遵守契約也是非常重要的原則，這本書的作者為什麼還主張赦免債務呢？
這就要回到對貨幣的認識上來。傳統貨幣觀點認為，經濟價值是自然界中存在的事實，貨幣的職責就是衡量它，但不能影響它。貨幣本位是政治公平的支點，就像物理天平的支點一樣，它必須固定在一個位置，才能保證測量準確。因此，遵守債務契約和尊重貨幣本位是一件順應規律、理所當然的事，不能違背它。
但是這本書認為，沒必要把經濟價值看作天然的事實，而應該看作是為了實現公正繁榮的社會而發明的概念。貨幣政策的終極目標不是貨幣穩定，而是實現一個公正繁榮的社會，既然如此，債務重組或通貨膨脹導致的違約或偏離貨幣本位，只要有利於社會穩定，都是可以理解和接受的。
在《羊群的共識》這本書中有一個案例，似乎印證了作者的觀點。2008年全球金融危機後，冰島整個國家陷入了困境，因為之前他們大量擴張信貸，欠下了巨額債務，危機爆發後冰島三家最大的銀行破產，三十萬冰島人背負了上千億美元的外債，加上資本市場的虧損，平均每個人背負了上百萬美元的債務。於是，冰島政府決定重啓經濟，將危機時期產生的居民負債一筆勾銷，用三大銀行的稅款來補，受到舉國上下的熱烈支持。
結語
說到這兒，關於這本書的內容就快介紹完了，我幫你回顧一下它要回答的幾個重要問題。
首先是貨幣的本質是什麼？傳統經濟學認為，貨幣是由物物交換演變出來的，充當交易媒介的特殊商品。這也是我們大多數人所認為的常識，因為從小到大，幾乎每個級別的經濟學教科書，都是這麼說的。但是這本書告訴我們，這個常識是錯的。因為根據人類學家的考察，沒有發現大規模的物物交換的堅實證據，反而有大量的歷史研究表明，貨幣最初是以債務記錄的方式誕生的，它的核心是信用。它不是一種物品，而是一項技術。現代銀行通過借貸創造貨幣的機制，更是清晰無誤地展示了這一點。
其次是貨幣的這種常識，是怎麼在經濟學中被遺忘和顛倒的？這本書的作者認為，歷史的偶然造成了這個結果，因為17世紀著名的哲學家洛克，在一場重要的貨幣辯論中贏得勝利，並影響了後來的經濟學家。作者認為經濟學把貨幣看作交易媒介，把經濟看作是去掉貨幣之後的物物交換，進而認為貨幣在經濟中無關緊要，對我們看待經濟問題產生了極大的誤導。 只有把貨幣看作信用或債務，才能明白它對促進經濟發展至關重要，對造成經濟波動影響巨大，這才是貼近現實的觀點。
第三，關於貨幣是欠債的觀點，如何幫我們更好地認識世界？作者在書中談到了金融危機，他認為貨幣總是傾向於積累不可持續的債務負擔，是金融危機反復出現的根本原因，而要維護社會穩定，我們只能採用一些非常規的手段，比如赦免窮人的債務，這在西方有歷史和宗教的傳統，卻對「欠債還錢」的中國古訓構成了挑戰。
不過我認為，讀完了這本書，如果理解了貨幣是債務、同時也是信用的觀點，會對中國的另一句古訓「人無信不立」有更深的感悟。
過去我們通常認為，「人無信不立」是一種道德要求，跟人的物質利益沒有太大關係。而當我們知道貨幣就是信用之後，「講信用」似乎多了一層理由。它不僅是一種可貴的精神品質，並且會在某個時候給我們帶來實實在在的經濟利益，這就是講信用的巨大價值。」

成為優秀投資人不可或缺的三個條件：選股能力、資產配置及心理素質，而其中首先需要學會的第一件事就是選股。

不過我必須說，對於剛入門的投資新手，選股確實有一定的難度，畢竟台股有超過1700檔股票，我們不太可能一檔一檔看，除了太花費時間外，效果也相對有限。

根據過去累積逾10年的實戰經驗，我發現那些能夠倍數上漲的成長股，在上漲前具備一些同樣的條件，因此我們只要透過成長股的6大核心法則進行篩選，就能夠大幅減少選股時間，並且大大提升選對好股的準確度。

舉例來說，台灣廚衛領導品牌櫻花(9911)就是一檔符合成長股選股法則的個股。這一波股價從去年最低38.1元上漲至今年6月初的72.7元，漲幅接近一倍。今年以來累積投資報酬率達32.7%，表現遠勝大盤。

1️⃣營業收入逐年成長：
櫻花的合併營收從2016年40億元成長至2020年61億元，年複合成長達4.3%

2️⃣稅後淨利逐年成長：
櫻花的稅後淨利從2016年7億元成長至2020年8.9億元，年複合成長達6.2%

3️⃣毛利率達15%以上：
櫻花近5年的毛利率為32.6%、33.8%、34.0%、35.6%、36.8%，呈現逐年成長。

4️⃣股東權益報酬率達15%以上：
櫻花近5年的ROE為17.0%、17.7%、18.8%、19.6%、18.4%，ROE維持穩定表現。

5️⃣現金股利逐年增加
櫻花的現金股利從2016年的2.5元成長至2020年的3.2元，長期呈現穩定成長的態勢。

6️⃣本益比低於15倍
以近4季EPS計算，櫻花目前本益比為14倍，符合15倍以下的選股條件。

櫻花過去的營運表現一直相當穩健，去年營收、獲利更同步創下新高，2020年合併營收66.28億元，年增5.2%，毛利率36.8%、年增1.2%，稅後淨利8.93億元，每股盈餘為4.08元。

今年第一季受惠產品銷售暢旺及高單價產品組合提升，合併營收達19.21億元、年增20.3%，表現優於預期，為近年來成長性最高的單一季度，加上毛利率較上季攀升、櫻花中國轉虧為盈的雙重挹注下，稅後淨利來到2.93億元、每股盈餘1.34元、年增78.54%。

通常第二季算是營運淡季，但受惠防疫期間，民眾宅在家自行下廚，帶動高階智能瓦斯爐、智能廚電等高價產品熱銷，第二季合併營收達16.93億元，每股盈餘0.94元。上半年合併營收36.15億元、年增20.9%，稅後淨利4.99億元，EPS 2.28元、年增57%，雙雙創上半年度歷史新高。

2021年在廚衛產品等既有產業穩定成長，加上新事業逐步發酵，法人上修全年營收成長雙位數，並同步上調全年獲利目標。以目前股價65.7元計算，本益比仍在低估範圍，殖利率接近5%。

公司看好國內淨水器及室內家居裝潢需求，大舉布局淨水器市場，並正式成立櫻花家居，預計未來三年在北中高三地建立三家大型家居 生活體驗館，台中旗艦館已於2020年6月正式營運，家居事業有機會在未來3～5年內成為櫻花新的成長動能。

從2018年跟大家分享櫻花至今，我對櫻花的看法從未改變。如果你追求股價的短期爆發力，櫻花或許不適合你，但如果你想存一檔能夠穩定獲利且長期營運前景相對明確的股票，櫻花絕對是想要存成長股的投資人優先選擇的標的之一。

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這一兩年聽過很多自己覺得非常不合理的目標價，之前一直採取不理解、不關心、不參與的三不政策，最後卻一一成真，有時候不禁會反思自己是不是其實犯了錯，導致最後錯過了這麼多？正好這兩天跟朋友聊到最近的大航海時代，重新梳理了自己對這類狂野行情的想法，在這裡做點記錄：

股價為什麼會漲？因為在那個時刻願意用更高價買進的錢，比願意用更低價賣出的錢多。泡沫為什麼發生？因為有夠多的人願意加入把標的價格推高的遊戲。每個人願意加入遊戲的理由不一樣：短線交易者因為人氣聚集而加入，人氣渙散而退出；動能交易者因為上漲買進，下跌賣出；普羅大眾因為大師/媒體看好而買進，看壞而賣出；價值/反向投資人因為便宜/跌夠多買進，昂貴/漲夠多賣出。

重申一次：價格是由當下願意交易的人決定的，而這些人大部分都不是因為估值而交易。交易週期越長，在多空循環的過程中，對價格的影響力反而越小，或者說，在他們想要交易的區間內才有影響力。

- 重點不是選擇你認為最美的人，也不是大家認為平均而言最美的人。我們已經進入到第三層思考，試圖用我們的智慧去預測多數人會如何再去預期多數人的觀點。
by 凱因斯

- 世界經濟史是一部基於假象和謊言的連續劇。要獲得財富，做法就是認清其假象，投入其中，然後在假象被公眾認識之前退出遊戲。
- 凡事總是盛極而衰，重要的是認清趨勢轉變，要點在於找出轉折點。
- 炒作就像動物世界的森林法則，專門攻擊弱者。
by 喬治·索羅斯

大航海時代可以說是一個經典案例，一年前如果有人說貨櫃三雄都會漲超過10倍，進入台灣50，大概只會被笑。但現在就算沒參與到行情，也會因為媒體知道為何海運這波能大漲：缺櫃、塞港、大排長榮、航運業多年不景氣導致新船供給不足、疫情緩解產生的報復性消費需求，各種因素綜合起來導致運價狂飆，賺一年抵20年。

在上漲的過程中，所有的參與者都可以感受到自己變得更富有了，陸續有人高歌離席，也有人因為海運賺了很多錢成了新聞。市場流傳和研究報告的目標價隨著股價/運價的上漲不斷提高，PB估值變成PE估值，航運業的景氣循環本質，在一年前還是慘業這件事目前沒什麼人在意，或者說在意的人會選擇離場，對市場價格沒有實質影響力。

對於有資金、有影響力的主力大戶來說，這也是賺錢的天大良機，畢竟人氣不是想要就有的。對照組可以看那些沒消息就飆漲的小型股，連鎖好幾根、漲了幾倍照樣沒量，只要無法讓其他人願意參與好套現，那一切都只是紙上富貴而已。

短線操作鎖漲停隔天拉高會賺錢，拉回買進也會賺錢，價格也因為這類動能操作不斷被推高，只要故事講得夠好，股價又給力，就可以讓越來越多人願意參與這場換手遊戲，只要股價的「正向循環」能延續下去，最後離場的利潤也越大，還不用怕買太多跑不掉。

但回頭看看這些年由供需失衡驅動的大行情：被動元件、防疫概念等，就知道趨勢不會永遠持續，最後總會有些因素導致反轉，以海運來說大概就是運價由漲轉跌，動能操作開始賺不了錢，導致大玩家開始陸續離場，人氣退潮讓短線客也跟著走人，價格下跌後自然會有新的故事讓下跌合理化，就像上漲時那樣，只是反過來而已。過程中的參與者可能已經換過一輪，但都發現自己更窮了，只能在套房裡洗碗。

說穿了，次級市場就是財富轉移遊戲，到最後總有贏家和輸家，交易價格隨著市場預期、或者說人性的樂觀與悲觀擺盪，「能套現」的報酬則是其他參與者貢獻的，有人能低買高賣，就要有其他人願意高買低賣。熱錢來來去去，長期贏家能持續從類似的循環中賺錢，遊戲中的輸家則被遺忘。

最後用被動元件的歷史走勢做個小回顧，我們已經知道國巨從2017年的60幾元，最高漲到2018的1300元(中間減資過一次)，2019一度跌到剩200多元，假設你正在經歷類似的上漲行情，大概是國巨800塊的價位，合理預期之後很有機會從現價繼續上漲，但長期也很可能大幅低於現價，這時你會比較想掌握上漲行情？還是規避下跌行情？沒經歷過大空頭的人通常傾向前者，經歷過的會傾向後者。

面對這類行情，偏向保守派的我要是能做到前兩個階段，頂多第三段的其中一小段就很開心；身邊比較積極的朋友反而只想做第三段，畢竟富貴險中求，這段時期漲的快、年化報酬高，只要能夠避開第四段，整體報酬會比我的方式好得多，這兩年眾多神人的報酬率也「證明」了這樣的說法。

這些道理我其實都懂，但總忍不住會想像一位贏家的背後，到底有多少個洗碗工？選擇沒有對錯，只要能對自己的損益負責就可以。

台股各大類股漲跌互見，電子金融權值股是弱勢指標，包括台積電(2330)、鴻海(2317)收黑，儘管有大立光(3008)逆勢抗跌，但是依然無法有效支撐台股大漲；另外金融股指標富邦金(2881)、國泰金(2882)也同步下跌，金融類股指數下跌1%。

在各大類股當中，以鋼鐵表現最為強勁，漲幅逾2%，主要是台股封關期間，國際鐵礦砂價格走穩，帶動碳鋼及條鋼價格有撐；且中國宣布將調控產能，鋼價第二季向上的趨勢漸趨明確，中鋼3月盤價已小漲，將於下周開出的4、5月盤價可望擴大漲幅。另一方面，南台強震使台南不少大樓倒塌，政院也盤點250億協助災後重建，並下令一個月內清查土壤液化地區，激勵盤面重建工程所需相關鋼品材料、強化鋼筋耐震結構等像是東鋼(2006)、豐興（2015）等鋼筋廠、鋼構工程的中鋼構(2013)漲停作收。

而塑化族群昨天表現也相較強勢，台苯 (1310) 1月營收報喜，單月營收為11.09億元，年增率高達105.05%，農曆年後，將有一波過年後開工的補貨潮利多。股價大漲7%，成為塑化股中漲幅最為大的個股，也帶動其餘二線塑化股國喬 (1312) 、華夏 (1305) 、台達化 (1309) 等成為台股穩盤要角。

另外，回歸到基本面，1月營收表現亮眼的個股也成為昨天盤面的亮眼焦點股， 被動元件廠商國巨 (2327) 及奇力新 (2456) 受惠於客戶訂單強勁，1月合併營收同步衝高，創下單月歷史新高，在業績亮眼下，兩家公司股價同步走高。奇力新還以漲停作收。

同樣是業績報喜，受惠於客戶端需求強勁，砷化鎵廠穩懋(3105)及F-IET(英特磊)(4971)1月合併營收表現亮眼，其中穩懋1月合併營收為10.89億元，較去年12月成長0.33%，較去年同月則成長25.66%，創下單月歷史新高；F-IET的1月合併營收為7153萬元，較去年12月成長22.4%，年增7.5%，創下歷年同月營收新高，在營收表現出色下，兩家公司股價同步走高。

汽車零組件當中，同致 (3552) 1月營收9.78億元，年增89.27%，股價漲大漲8%，散熱模組廠超眾 (6230) 1月營收6.54億元，年增33.95%，股價漲7%。雙鴻(3324)傳出可望打入韓系手機大廠三星手機S7供應鏈，在分盤交易下仍然以漲停作收

得力 (1464) 則是因為大客戶Under Armour持續擴大下單+佳得廠貢獻，今年業績可望維持兩位數成長，開高走高終場大漲9%

弱勢股部分，南台灣地震使得群創(3481-TW)位於南科的產線受到影響，截至2月13日前全產能85%已恢復生產，至於受影響較大的產線，預計可在一星期內恢復生產；群創指出，受地震及農曆年工作天數減少影響，2月營收為低點，也因此壓抑股價表現

股后漢微科（3658）首季營運陷入低潮，元月營收僅2.2億元，月減79%，年減59%。法人預期，漢微科本季營運將較上季顯著衰退，要到第2季才能恢復成長動能。跌幅3.8%

政府的護盤可以從台積電(2330)只小跌1塊錢看得出來，但蘋果光持續黯淡，鴻海 (2317) 雖然2015年第四季以及全年營收分別創下歷史次高與新高，但12月自結合併營收卻驟減千億剩下4096.54億元，表現不如市場預期，昨日一改之前的抗跌走勢終止日K連四紅,單日跌幅逾3%收在75.4元。而鴻準(2354)擔綱iPhone的主力機殼供應商，不僅12月營收衰退幅度顯著，也是這一波金屬機殼股的領跌股，昨日股價持續重挫4.39％，以61元作收，股價面臨60元整數保衛戰，市值亦跌破千億元大關，僅剩850.96億元，相較於歷史高點2,959億元，也銳減71.24％。金融股(TSE28)因為TRF重傷再成為重災區，金融指數跌幅2.17%並摜破900點關卡，更失守去年8月股災的低點，開發金 (2883) 、玉山金 (2884) 、元大金 (2885) 、台新金 (2887) 跌幅皆在3%以上，
弱勢族群還包括汽車股(TSE22)大跌3.29%、運輸類股(TSE26)也挫跌2.76%，壓力較大。長榮航 (2618) 承作燃油避險交易，依據去年12月31日的油價，累積到2018年陸續到期合約的未實現評價損失總計大約新台幣35億元，拖累股價在昨天重跌逾5%。
至於強勢類股以橡膠類股(TSE21)上漲0.32%表現最佳，南帝（2108）去年營收96.65億元，創近3年新高，吸引法人連續買超，昨日再買超437張，終場以23.75元收盤，漲幅5.32％，重新站上年線。塑膠類股(TSE13) 也上漲0.31%；由於國際油價暫時止跌回溫，加上農曆年關將近，下游廠商積極去庫存化，其中ABS、PS因上游SM行情穩健走升，現貨報價每噸再度勁揚20美元跟10美元，激勵SM以及ABS概念股國喬(1312)漲幅接近3%。台苯(1310) 除了因SM報價止跌回溫，加上汽電共生運作，強化成本競爭，昨日在特定買盤拉抬下，以18.05元逆勢收紅，漲幅4.34％，成交量1.67萬張，比前一交易日增加76％。
去年12月合併營收創新高的個股成為盤面上的亮點：中華電(2412)去年營收2317.9億元創歷史新高，歸屬於母公司業主淨利來到428.2億元，EPS達到5.52元，這是四年來最佳成績，電信股也成為資金避風港，中華電逆勢收紅穩在百元價位。其他包括兆利 (3548)盤中差一檔就漲停 、超眾 (6230) 上漲逼近4%，奇力新 (2456) 、全新 (2455) 、利勤 (4426) 、台苯 (1310) 、鈊象 (3293) 、聯合 (4129) 及仁寶 (2324) 都逆勢收高，安勤 (3479) 也挾著業績新高題材，股價終場上漲4.59%成為63.8元。晶睿（3454）因去年12月營收開出紅盤，繳出3.95億元、年增60.91％的佳績，帶動昨日股價反映利多，不畏台股大跌百點的頹勢，硬是逆勢收紅，終場站上80元整數關卡，大漲6.1％。華美（6107）去年12月營收爆衝至10.5億元、月增率高達58.8％，累計單季營收22.41億元，季增率27.6％，雙雙改寫歷史新高記錄。在利多消息下逆勢大漲6.61％、收在79元，強勢突破季線。電子商務業者及團購龍頭夠麻吉（8472）昨日以128元掛牌上櫃，雖然盤中一度上漲逾7％，但終場收在132元，漲幅3.13％，在台股大盤大跌的拖累之下，夠麻吉的蜜月行情可以說是失靈了。

盤面上以受惠中東地緣緊張的塑化(TSE13)及橡膠類股(TSE21)收小紅，分別上漲0.4%和0.76%表現最為抗跌，塑膠股因為沙烏地阿拉伯及伊朗斷交，國際油價波動，加上農曆年回補庫存等題材發威，二線塑化股台苯（1310）、華夏(1305)、國喬(1312)、中石化(1314)漲幅超過1%，台塑 (1301) 、南亞 (1303) 及台化 (1326) 也奮力守住平盤小紅作收。
汽車股(TSE22)受到年底新車展接單暢旺，全年銷售42萬輛目標達陣，以及隨著政府推動舊車換新車政策，今年車市可望比去年更好，類股指數在盤中上揚逾1%，但在尾盤卻遭到空頭突襲，最後下跌0.44%作收。
弱勢傳產股方面以玻璃陶瓷(TSE18)重挫1.68%最慘，
金融股(TSE28)再度成為弱勢指標，主要受到中國人民銀行將美元兌人民幣的中間匯價調降到6.52元的衝擊，銀行人民幣TRF也就是目標可贖回遠期合約保證金追繳令萬箭齊發，市場預期人民幣TRF將影響銀行獲利表現，持續拖累金融股走勢，富邦金(2881)、新光金(2888)、國泰金(2882)跌幅超過2%，
龍頭電子權值股也紛紛熄火，股王大立光 (3008) 開低走低下跌將近3%，盤中最低剛好碰到2100元整數價位，成交量擴大到1700多張；台積電 (2330) 開低在平盤下小幅游走，終場跌了大約1%收在138元，盤中收復的年線最後得而復失；面板股僅不再放無薪假的華映 (2475) 尾盤放量，收在全場最高的0.78元。
節能族群表現相對持穩，LED龍頭晶電(2448)拉尾盤大漲逾5%收在最高25.4元，太陽能廠太極(4934)、昱晶(3514)也上漲3%左右。另外功率放大器相關的砷化鎵族群穩懋(3105、全新(2455)也勁揚超過4%。穩懋去年第4季業績可望季成長5~10%，毛利率將維持第3季水準，昨天成交量爆衝至近1.3萬張，股價上漲5.6%，站穩50元大關。光通訊強勢指標光環 (3234) 在產品單價、品質具有競爭力，客戶涵蓋中興、華為及烽火，具有強勁通路，亞系外資納入追蹤個股並且給予「買進」評等，目標價上看110元，昨天成交量倍增至將近1.5萬張、股價大漲5.76%，來到95.4元。奇力新（2456）暌違8年再建新廠，越南新廠將在今年第3季啟動，新廠分三期規畫，整體面積是台灣廠的3倍大，第一期預計在第3季導入量產，將使奇力新擁有更龐大的產能基礎，並且第1季營收將力守持平，激勵奇力新昨天股價不僅強勢站穩70元整數大關，終場逆勢大漲6.06％以最高點71.8元作收，穩居被動元件股王，市值也達91.16億元，直逼新高紀錄的市值93.32億元。智邦（2345）因傳言拿下臉書大數據5年訂單商機，股價一路走高，雖然公司派有出面否認，卻仍止不住漲勢，昨日盤中以34元再寫下波段新高，從去年8月24日的低檔12.4元起算，波段漲幅已達174％。兆赫（2485）因投信狂敲連買26個交易日，光去年12月一個月，就買超1.2萬張以上，連帶推升股價力爭上游，昨日收盤價落在53.3元，一舉創下2011年5月以來的新高。其他焦點股看到佰研（3205）挾著去年10、11月合計2個月的EPS高達3.27元，累計前11月EPS已交出9.52元歷史新高的好成績，全年獲利肯定超過一個股本下，昨日不畏列入注意股警示，股價逆勢上漲4.2％，以310元作收。臺鹽（1737）連續三天爆出巨量，昨日股價上沖下洗，單日最低來到32.15元，最高價衝到35.4元，最後以34.5元，上漲4.55%收盤，成交12,116張。