【產業投資評價】股災之下，台灣流通企業是否浮現投資價值？

流通生活類股被視為防禦性類股，主要原因在於流通類股擁有滿足生活剛性需求以及豐沛現金流的經營特性，因此往往成為穩健的長期投資標的，台灣的流通生活類型領導企業也經常享有優異的本益比。

近日在全球股災重挫下，台灣流通生活類股是否已浮現投資價值？未來流通研究所團隊爬取了全球流通生活企業的股價淨值比(P/B)進行分析，發現了台灣流通產業投資評價的獨特性。

股價淨值比>5.0：寶雅、全家超商、統一超商、富邦媒
股價淨值比>2.5：晶華、六角國際、網路家庭、誠品生活
股價淨值比<2.5：雄獅旅遊、美食達人、創業家兄弟、嘉里大榮、台灣宅配通、王品、安心食品、燦星旅遊

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股價淨值比雖然並不是最佳的投資評價指標，不過在全球肺炎疫情仍未見曙光前，過去的經營獲利能力已無法做為企業評價的依據。因此，觀察企業股價與淨值的合理性，在恐慌性股災持續的情況下，會是更具有參考價值的分析面向。

分析全球主要市場的流通類股，可以觀察到仍具高度成長潛力的業別享有更高的股價淨值比，例如全球電商龍頭Amazon驚人的15.3、eBay的7.3，而成長潛力較低的傳統實體零售，其股價淨值比則顯著較低，如Walmart的4.4、Kroger的2.9和Target的4.2(不得不說Costco一枝獨秀的7.8)。

然而台灣卻呈現相反情勢，知名而實力堅強的大型零售集團，在台灣布建起綿密的銷售網絡及經營效率，更在台灣龐大的穩健型投資人偏好下，長期取得極高的股價淨值比，如寶雅的9.3、全家的8.1、統一超的7.7，皆長年穩坐台股前1%高股價淨值比。而台灣的電商企業則僅富邦媒(momo)享有較高的股價淨值比7.5，網路家庭和創業家兄弟則分別僅2.8和1.8。

此外，台灣餐飲及旅遊類股在此波疫情重挫下，股價淨值比多分布在1至2之間，僅少數企業較高，如晶華4.1、六角國際2.9，而旅行業龍頭燦星旅遊及易飛網則已跌破1。

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【產業投資評價系列】雙11再創新高，電商物流獲得長期投資價值？

3個你不可不知的電商物流產業投資小秘密：
💡 美國陸運王者UPS，近五年皆以破百ROE傲視全球同業
💡 中國電商物流企業「四通一達」已全體上市，ROE及淨利成長率「雙高」，獲阿里巴巴入股
💡 台灣、日本電商物流企業ROE及淨利成長率「雙低」成為常態，陷入勞動力及獲利率皆不足的窮忙困境

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在勞動力不足與城市倉儲租金高漲的亞洲市場，快速、廉宜且高品質的物流服務正逐漸成為稀缺資源，不但影響消費者體驗甚鉅、甚至成為電商產業的發展瓶頸。因此電商物流已成為電商巨頭們的關鍵戰場，展開大量入股併購或自建物流體系。隨著阿里巴巴雙11再次展現電商蓬勃的成長動能，電商物流產業是否也彰顯出長期投資價值？

我們嘗試以價值投資經常使用的量化篩選準則，爬取中、日、台、美主要上市電商企業五年財務數據進行分析：
1️⃣常續性ROE(5年)達15%
2️⃣常續性ROE(5年)成長或持平
3️⃣常續性淨利成長率(5年)正成長
4️⃣常續性每股盈餘報酬率(2019/11/11股價)大於6%

成果顯示，美國陸運王者UPS藉由長期優異的獲利能力與股票回購操作，過去5年常續性ROE皆達100%以上，且呈現持續成長趨勢。常續性淨利維持正成長(顯示ROE的成長來自本業營利，而非僅來自併購或減資)，經營績效傲視全球物流企業，難怪長期以來名列巴菲特個人持股的核心名單。

中國的電商物流企業在過去5年間紛紛集體上市，以順豐控股及「四通一達」等電商物流第一梯隊為例，雖然ROE及股價自上市以來逐漸下滑，但常續性ROE平均仍皆在15%以上，上市以來的常續性淨利成長率更皆在30%以上。隨著近年股價回落，反而展現出產業布局的策略性投資價值。因此阿里巴巴除了身為百世匯通的原始股東之外，於2015年以15億人民幣入股圓通、2018年以13.8億美元入股中通約10%股權、2019年更以46.6億人民幣入股申通14%股權，將「四通」物流運能掌握於手中。

台灣及日本的電商物流上市企業，常續性ROE及淨利成長率「雙低」已成為常態，陷入勞動力及獲利率皆不足的窮忙困境。反而是以B2B(企業間物流)、零擔貨運為主的丸和運輸(日本)、西濃運輸(日本)以及嘉里大榮(台灣)，隨著產業景氣復甦而有較亮眼的獲利成長表現。

此外，由於談判破裂，目前日本宅配龍頭雅瑪多運輸占日本亞馬遜包裹配送比例由2017年的70%，至2019年5月已縮減至不到30%。從最新一期公布的財務資料可以看到，雅瑪多因為失去亞馬遜這個大客戶而面臨必須下調營收和營利的困境，而亞馬遜雖然不斷強化與區域型物流配送商的合作，但服務品質惡評滿滿，甚至還有日本網民分享如何避免被區域型物流配送商送貨的攻略….

反觀自2013年起率先拒接日本亞馬遜勞動條件惡劣訂單的佐川急便，反而獲利能力自此與產業龍頭雅瑪多運輸黃金交叉，近五年常續性ROE皆維持在13%，遠勝日本產業平均，對於電商物流產業投資非常具啟發性！

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若談起香港本地醬園，周家四代人的觀塘 「大孖醬園」自然佔上一席。第四代負責人名叫周嘉衞，雖然名字帶點女孩氣，身形相當健碩。他自小便喜歡運動，非常享受運動時大汗淋漓、心跳加速的快感，故修讀體育系的運動訓練，期望能成為體育科老師。

如此好動的他坦言原本並沒有繼承家業的想法，毫不猶豫說道成為老師最開心。惟心疼父母一生對醬園的犧牲，小時父母為經營生意慘淡的老店外出兼職；放下所有喜好埋頭煮醬的辛勞記憶仍歷歷在目，加上兩老年紀漸長，身體始出疲態，種種原因使他回家將祖輩留下的家業承傳下去。

他接手時是父子檔一同經營，新舊的交替總會有碰撞。他認為年輕一代的新元素較多，而對大孖醬園而言，保留傳統的基礎上，適當加點新的元素才是最好。而新元素加入與否必須和父親、醬園師傅溝通及交流，集思廣益後才可推行。

這份謹慎的態度使父親對他評價甚高，父親認為兒子刻苦耐勞，做事執著兼有原則，這些特質推動他不斷進步。父親道兒子作為新一代有很多新的想法，補足了他們舊一代能力未及之處，使醬園跟上時代的步伐。例如，兒子增設機器設備，使醬園的製造可半人手操作，節省人力。 還有，嘉衞留意到社會上的健康風氣，特意買相關書本以作參考，甚至親身到台灣、意大利、日本參觀當地的醬園，學習他們的醬料文化和製造方法。致力研究醬料，力行使自家醬料達到健康、天然，使作為父親的他相當欣慰。父親在介紹兒子親自研製的魚蛋醬，臉上揚起為兒子而驕傲的笑容。

嘉衞解釋老店名字的來由。「大孖」二字源自他爺爺一代，兩個「子」字合成的「孖」字，蘊藏爸爸傳承爺爺、他亦傳承爸爸，有子承父業的意思，他不忘這間醬園以家庭作坊開始，藉此寄語會一直承傳下來的老字號精神。

兒子滿足說無論多辛苦，只要看到自己親手送上的醬料獲得客人的喜歡，一切都是值得的。

大孖醬園
觀唐祟仁街33號地下
大孖醬料總店: 觀唐祟仁街33號地下大孖醬料元朗分店: 元朗紅綿圍3號厚德樓地下1號C
大孖醬料大埔分店: 大埔寶鄉街54號大榮里2號地下

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