GameStop 之亂 — 華爾街的川普時刻

經濟學學家凱因斯曾說：「市場能保持非理性的時間，比你能維持不破產的時間更久。」說得好。遊戲零售商 GameStop 的股票在不到 6 個月內，從 4 美金漲至 148 美金，成長 3,700%！也順手摧毀了一家私募基金。這是一個網路鄉民對抗華爾街的故事。至於誰理性誰不理性，已經很難分辨。

第一幕：鄉民集結
時間回到兩年前，GameStop 處於危急存亡之秋。GameStop 是一個在百貨公司內賣電腦遊戲的連鎖商店（下圖）。問題是人們越來越不愛去百貨公司，而遊戲玩家也改從網路下載遊戲。於是 GameStop 不斷關閉店面，股價跌至 4 美金。許多人開始做空 GameStop 股票。做空是借股票來賣。舉例來說，假設 5 根香蕉值 100 元。有一隻大猩猩手上有 5 根香蕉。蛇預測香蕉將跌價，就跟大猩猩借 5 根香蕉，再賣出。當香蕉跌價，蛇可以用更低的價格買進 5 根香蕉，還給大猩猩。蛇就賺錢。

2019 年三月，事情有了變化。鄉民在社群平台 Reddit 的「下注華爾街」（WallStreetBets）版，主張 GameStop 價值被低估了。接著，知名私募基金投資人 Michael Burry（電影《大賣空》（The Big Shorts）中的角色原型）宣布買進 GameStop 股票。

再來，Burry 旗下的基金要求 GameStop 買回股票，進一步支撐股價。WallStreetBets 的鄉民蠢蠢欲動，開始打趣：「或許我們可以集資把 GameStop 買下來？」鄉民 DeepF___kingValue 更公布交易單，證明他已靠著選擇權在 GameStop 股票上賺到了錢。雖然市場還是普遍看衰 GameStop；但在 Reddit 的小世界中，已有許多人對這支股票改觀。鄉民 Senior_hedgehog 接棒，指出 GameStop 的在外流通股票中，已經有 84% 被拿來做空了。重點是最後一句。他呼籲鄉民：「打給你的券商，要求他們不准借股票給做空的人」，也就是呼籲大猩猩別再借香蕉給蛇。這限縮了市場上的「香蕉」供給，我等一下會進一步解釋。

最後是壓死駱駝（好多動物）的最後兩根稻草。首先是知名創業家 Ryan Cohen 宣布入股 GameStop，並進入董事會。Cohen 創辦了美國最大寵物電商，使許多鄉民相信 GameStop 將能順利數位轉型。

接著是最關鍵的一步：鄉民 Player896 貼文指出，做空 GameStop 的股票數已超過實際流通數，前者是後者的 120%！他正式發動群眾力量，呼籲所有鄉民一起「軋空」放空者，「讓華爾街痛吧！」什麼是軋空（short squeeze）？回到香蕉的舉例。蛇跟大猩猩借 5 根香蕉，最後是要還的。當香蕉的價格意外上升時，蛇反而虧損，就必須盡快「還」香蕉給大猩猩。但若市面上流通的香蕉都被買走，而且都不出借，那麼蛇就無法還大猩猩。蛇必須出去買香蕉，這又使得香蕉價格進一步上漲，更難買到。

而當做空的香蕉數超過實際流通的香蕉數時，香蕉永遠供不應求，價格就會持續上漲。這又逼得更多蛇找香蕉來還，於是又推升價格上漲。這就是軋空。

同時，券商也必須出來買股票。實際在股票市場中，蛇不會直接跟大猩猩借香蕉，而是跟集中保管香蕉的「香蕉大盤」借，我們叫牠大金剛好了。大金剛出借 5 根香蕉的同時，手上必須持有 3 根香蕉來降低風險。當香蕉價值提高，大金剛同樣必須增持香蕉，以抵銷風險。因此當香蕉價格上升時，大金剛也有買不到香蕉的問題。有人稱此為「空頭軋平」（gamma squeeze）。

總而言之，軋空加上空頭軋平，使得 GameStop 股票一飛沖天。從我動筆寫作到現在，已經又翻了一倍，來到 310 美金，公司市值突破 210 億美金。同樣的情形曾發生在 2008 年的福斯汽車（Volkswagen）身上，使其短暫的從瀕臨破產衝上全球市值第一。

第二幕：華爾街的版圖重組
這是鄉民的勝利，至少鄉民們這樣認為。這一路發展下來，鄉民的投資主軸從「尋找被低估的投資標的」慢慢演變為「給華爾街好看」。鄉民們開始盯上放空 GameStop 的華爾街基金，然後號召大家一起 hold 住股票，「讓敵人下不了台」。

第一個敵人是對沖基金 Melvin Capital。Melvin Capital 大量放空 GameStop，現在損失慘重，據說資產已損失超過 30%。本週被迫接受 Citadel 的 25 億美金紓困。

另一個打擊目標是知名做空機構「香櫞研究」（Citron Research）。其創辦人 Andrew Left 在網路上直播，不但聲稱 GameStop 股票只值 20 美金，更表現出蔑視鄉民的態度，引發怒火。結果 Citron 損失慘重，Left 本人收到死亡威脅，其官方 Twitter 也因不堪駭客攻擊而關閉。

反觀鄉民圈，前面提到的 DeepF___kingValue 成為群眾英雄。其用選擇權做多股票，將原本略超過 5 萬美金的投資，翻成超過 3 千萬美金！毫無疑問將成為下一部電影《大軋空》（The Big Short Squeeze）的男主角。

另一個得利的是 Robinhood 交易平台。Reddit 鄉民大多使用 Robinhood 交易。其以不收交易手續費、將投資平台「社群媒體化」而廣受年輕人歡迎。例如 Robinhood 引入「排行榜」、「熱門交易股票」、討論版等功能，讓投資更像打多人連線遊戲。

此外，Robinhood 還提供零股（fractional share）交易服務，讓用戶能用低單價零買高價股，更帶動交易額。鄉民盛讚 Robinhood（羅賓漢）「名副其實」，這一次劫富濟貧，把華爾街的錢轉到鄉民手上。

但其實華爾街並沒有「輸」，只是贏的另有其人。首先，WallStreetBets 是公開論壇，因此其實華爾街的「禿鷹」也在監控上面的輿論。有些人根據交易量分析，大部分買 GameStop 股票，從中得利的仍是華爾街的基金。

還有些華爾街機構直接從 Robinhood 得利。Robinhood 能夠免除交易手續費，是因為它將交易流（trade flow）的優先權賣給了前面提到的 Citadel。用戶在 Robinhood 上交易，Citadel 會先看到交易單，並選擇要自己媒合，還是轉介給其他方。靠著這毫秒的領先，Citadel 就能從 Robinhood 上的交易賺到許多錢。

鄉民以為是團結力量大：利用新平台、集結眾人的智慧與資金，成功的參與過去只限華爾街玩的金錢遊戲。甚至還打敗華爾街！

實際上這仍是資訊戰。輸的是那些沒有注意到新資訊的企業；贏的是產生新資訊的鄉民，以及承載、串接新資訊的平台，如 Reddit、Robinhood 與 Citadel。

第三幕：虛無主義者的汽油彈
但鄉民的新力量不可忽視。雖然賺最多錢的是華爾街，但主導方向的卻是鄉民。現在 WallStreetBets 鄉民聊向哪一家企業，其股票就開始飆漲，如家具店 Bed Bath & Beyond 以及電影院 AMC。

「可是市場最終會反映真實價值啊！」你問：「等到有一天，股價撐不住了，受傷的不也是鄉民嗎？」

鄉民的行為看似不理性，其實也有理性的原因。這可以分三個層次討論。

首先，什麼是真實？

你覺得特斯拉（Tesla）的股價或比特幣的價格真實嗎？特斯拉現在本益比 1,752，意思是你現在買特斯拉的股票，要等 1,752 年才能回本（豐田是 15 年）。而比特幣的價值更沒有任何基礎。我們集體認為比特幣值那個價格，它就值那個價格。

因此就算 GameStop 此刻的股價不反映「基本面」，我也不確定它是否會有一天回歸「正常」。我們活在一個很奇怪的時代。

第二，鄉民覺得沒有選擇。這一點台灣年輕人應該也有共鳴。年輕人看不到上一代的爆發性成長，只覺得一切僵固、令人窒息，於是願意嘗試任何突破的契機，包括投機。

資深鄉民 Jeromy Sonne 解釋 WallStreetBets 獨特的集體自我認同：

WSB 的表面故事是這樣的。一群自閉症的輸家住在媽媽家的地下室，只有少許的錢能賭博，希望變有錢來過享樂的生活。由於他們住在地下室，自然最棒的食物是雞柳條。他們用 GBP（Good boy points, 好男孩點數）跟媽媽交易雞柳條。在這個世界中，他們靠著股票賺錢來獲得好男孩點數。

表面上這是千禧世代與 Z 世代男性的沉重幽默感。但他們說「一無所有」是真的沒有任何東西。沒人在乎他們（甚至是積極的恨他們），因此他們拒絕接受這個蔑視他們的世界的價值。我不想提供我個人的看法或是引用《鬥陣俱樂部》（Fight Club），但我想讓你看到他們眼中的世界。

相較於嬰兒潮世代只要認真工作、好好存錢，就能有不錯的生活。他們看到的卻是沉重的學貸、停滯的薪資與不斷上漲的物價。就算認真做事，他們最後也得不到什麼。反而他們看到華爾街與「大人們」將社會推向危機，卻不用負任何責任。

於是他們覺得一切虛無。「我何必管這麼多？」「冒險又如何？」他們贏了至少有機會翻身，輸了 . . . 也不過是回到原點。

有人好心建議他們：「你們都被華爾街利用了 . . . 真的要給華爾街好看的話，你應該買 Vanguard 的被動基金，持有到 65 歲退休為止」。他們馬上笑對方是「老傢伙」（boomer）。他們無法接受被動投資，每年預期 4% 的投資報酬率；那在父母輩或許已足夠，但在今天卻不會帶來任何改變。

於是他們在 Reddit 上找到集體的安全感。WallStreetBets 就像《鬥陣俱樂部》中的軍隊，瀰漫著陽剛、較勁的文化。積極投資才是真理，賠錢是驕傲的勳章。其看板標語為「永不賣出，永不投降」（never sell, never surrender）。用戶被鼓勵要有「鑽石手」（diamond hand），也就是比鋼鐵意志更堅固。而在 GameStop 之戰中，鄉民更改編凱因斯的名言，向華爾街叫囂：「我們能保持弱智的時間，比你能維持不破產的時間更久。」（we can remain retarded for longer than they can remain solvent）。

由此可以理解第三個理由：其實鄉民不在乎虧錢。WallStreetBets 堪稱金融界的川普現象。而鄉民就像川普的支持者。他們是既有金融體系的弱勢者；深感體系不公平，但聲音始終無法傳出去。他們總是被傳統的守門人 — 如 CNBC 與彭博（Bloomberg）— 忽視，就像川普支持者拒絕大眾媒體。

當他們找到新的平台，稍微能集結力量時，就想著衝撞體制，向既得利益者丟汽油彈。賺錢帶來快感，但虧損也是榮譽。許多鄉民留言：「我不在乎賠 1,000 美金。只要能讓華爾街痛就可以了」。「讓華爾街痛」就等同於川普說的「清乾沼澤！」（drain the swamp!）；前者是清除金融既得利益，後者是清除政治既得利益。

今天他們的力量還小，只能撼動一支小股票。但他們已經嚐到成功的滋味。輕忽他們，就準備面對輕忽川普的後果。

https://daodu.tech/01-28-2021-chaos-wall-streets-trump-moment?utm_source=fan&utm_medium=facebook&utm_campaign=public&fbclid=IwAR3IP6Eq3FCFlKHwPYxJNMOJcV0tXex8dXZaXujDoYTOzFa7i-pItKgzCCQ

【美中第一階段貿易協定】
　
美國與中國在1月15日簽訂了「第一階段」（phase one）的貿易協定。很多讀者可能會覺得奇怪，怎麼我們沒有第一時間出來報導或分析。其實，主要是因為這個協定的內容完全就跟先前報導的內容差不多，沒什麼意外之處。
　
➤ 請參考之前的整理：https://pse.is/N797G。
　
這次的主要進展，大概就是把先前的協議的內容白紙黑字寫下（聽說在校對雙方翻譯上花了很多功夫），並且以頒獎典禮般的方式進行這場儀式（不僅雙方陣仗差距頗大：美方52人 vs 中方10人，川普前面還花了近40分鐘的時間介紹美方出席的來賓，直接把中國國務院副總理劉鶴等人晾在一旁風乾），最後附上川普招牌的簽名秀以及贈送簽名愛心筆的環節。
　
不過呢，還是讓我們來關心一下這次的內容好了。
　
根據外界報導，第一階段的美中貿易協定大致為：「中國承諾將在未來2年內增加採購（以2017年為基準）至少2000億美元的美國農產品、能源、商品與服務，並對維護智慧財產權、操縱匯率等做出相應努力。美國則維持對約2500億美元中國商品的25％關稅，可望在雙方達成第二階段協議後撤銷。」
　
BBC整理出了七大重點：
　
- 加強知識產權保護
- 結束強制技術轉移
- 大量增加對美農產品採購
- 移除對美國金融服務的限制
- 結束匯率操縱
- 美中貿易關係再平衡
- 有效的爭端解決機制
　
➤ BBC報導：https://pse.is/PKCMD
　
在這一階段的談判，美國幾乎成功地將主要訴求都寫進了協議（當然，中國最後會不會實現是另一回事，至少簽了白紙黑字。過去中國直接毀棄國際條約的狀況非常多，這也不需意外），先前加的關稅照樣維持，中國的各種討價還價都失敗，也必須真的要掏錢出來買更多美國貨品。重點是，這個協議幾乎是利用將先前加徵的關稅門檻和撤銷條件明文規定出來，來繼續逼迫中國來談下一階段。鏡頭轉到另一邊，這個協議對中國來說真的就是 …… 也不敢再多說些什麼，出來放狠話的人都少了（好了，大家好心點不要再cue人了）。
　
雖然這次美國看似談了個好deal，但其實還是和美國最初開的條件有差距（不然也不會叫做「第一階段」了），許多原先訴求中提到的像是「停止對企業的不當補貼」、「降低整體關稅水準」，以及「網絡間諜」等議題，這次並沒有碰到。
　
而整個貿易協定中寫得最確實的，大概就是向美國購買農產品這塊。為了向美國進口各項農產品（肉類製品、海鮮、寵物食品、飼料等），中國願意放棄國內一些過去用來阻擋這類產品進口的健康衛生標準，甚至是放寬檢驗、發照和註冊規定。看到這邊，我想機敏的讀者這時候腦中應該已經有像柯南找到犯人時腦中閃過一絲串起所有線索的電光了吧：「是萊克多巴胺！啊！美豬美牛！」。
　
還記得參議院《台北法》最後通過時賈德納（Cory Gardner）塞了一個修正案進去，要求美國行政部門應以簽訂經濟上互惠、能保護美國勞工、有利美國出口商的「自由貿易協定」（FTA）為目標，與台灣展開雙邊貿易協商嗎？還記得去年在美國國會台灣連線動員之下，161位眾議員遞交連署信給貿易代表萊特海澤（Robert Lighthizer），呼籲美國行政部門啟動美台雙邊貿易協定談判的新聞嗎？其實從去年開始，台灣當局就非常積極努力地透過各種管道要和美國重啟貿易談判，就算不能立即有貿易協定，但至少能夠開始雙邊的貿易對話。
　
只是，大家也應該知道台灣目前台灣和美國貿易談判最大的阻礙，還是卡在我們對美豬美牛進口的開放。這幾年來台美關係號稱史上最好，但是美國政治、貿易其實是兩個原則相當不同的體系，若台灣不願在美豬美牛等關鍵貿易議題上做出妥協（近年來，日本和歐洲對美豬美牛都有作出讓步），與美國之間的貿易談判可能還是困難重重。這次美國與中國簽訂的協議中，中方也承諾將重新評估萊克多巴胺的風險（附件7之5），若中方搶先台灣大量開放美豬美牛的進口，或許會讓美台之間的貿易談判籌碼變少。不過，由於台灣防疫豬瘟有成，去年已成功「拔針」（停止施打口蹄疫疫苗），如果之後能夠在進口美豬美牛的討論中把出口台灣豬肉到美國也加進去，或許不失為一個互惠的方案。
　
最後來一些展望。
　
因為這個協定只約束了接下來兩年的貿易關係，美國農民短時間發了大財之後，和中國的農業貿易將來會怎麼發展，其實也充滿了不確定性。而且中國到2021年之前，要突然向美國爆買那麼多東西，它要怎麼處理已經和其他國家簽的合約（像是巴西的黃豆）呢，中國內部有那麼大的市場需求可以滿足這些購物清單？
　
這段時間以來，我們所目睹的這場國際爭端，很明顯的就是美國政經軍實力的展示，而也可以觀察到中國開始認知到現實。但該注意的是，美國狠狠教訓了中國一頓，在中國帶來的效應是助長民族主義，以及助長了國內許多勢力向習近平靠攏（外來威脅大於國內威脅的概念）。
　
好，讓我們繼續看下去（拉板凳）。
　
ps. 我們接下來會推出分析川普外交政策的文章們，還請大家多按耐性子看長文呀

【美中第一階段貿易協定】
　
美國與中國在1月15日簽訂了「第一階段」（phase one）的貿易協定。很多讀者可能會覺得奇怪，怎麼我們沒有第一時間出來報導或分析。其實，主要是因為這個協定的內容完全就跟先前報導的內容差不多，沒什麼意外之處。
　
➤ 請參考之前的整理：https://pse.is/N797G。
　
這次的主要進展，大概就是把先前的協議的內容白紙黑字寫下（聽說在校對雙方翻譯上花了很多功夫），並且以頒獎典禮般的方式進行這場儀式（不僅雙方陣仗差距頗大：美方52人 vs 中方10人，川普前面還花了近40分鐘的時間介紹美方出席的來賓，直接把中國國務院副總理劉鶴等人晾在一旁風乾），最後附上川普招牌的簽名秀以及贈送簽名愛心筆的環節。
　
不過呢，還是讓我們來關心一下這次的內容好了。
　
根據外界報導，第一階段的美中貿易協定大致為：「中國承諾將在未來2年內增加採購（以2017年為基準）至少2000億美元的美國農產品、能源、商品與服務，並對維護智慧財產權、操縱匯率等做出相應努力。美國則維持對約2500億美元中國商品的25％關稅，可望在雙方達成第二階段協議後撤銷。」
　
BBC整理出了七大重點：
　
- 加強知識產權保護
- 結束強制技術轉移
- 大量增加對美農產品採購
- 移除對美國金融服務的限制
- 結束匯率操縱
- 美中貿易關係再平衡
- 有效的爭端解決機制
　
➤ BBC報導：https://pse.is/PKCMD
　
在這一階段的談判，美國幾乎成功地將主要訴求都寫進了協議（當然，中國最後會不會實現是另一回事，至少簽了白紙黑字。過去中國直接毀棄國際條約的狀況非常多，這也不需意外），先前加的關稅照樣維持，中國的各種討價還價都失敗，也必須真的要掏錢出來買更多美國貨品。重點是，這個協議幾乎是利用將先前加徵的關稅門檻和撤銷條件明文規定出來，來繼續逼迫中國來談下一階段。鏡頭轉到另一邊，這個協議對中國來說真的就是 …… 也不敢再多說些什麼，出來放狠話的人都少了（好了，大家好心點不要再cue人了）。
　
雖然這次美國看似談了個好deal，但其實還是和美國最初開的條件有差距（不然也不會叫做「第一階段」了），許多原先訴求中提到的像是「停止對企業的不當補貼」、「降低整體關稅水準」，以及「網絡間諜」等議題，這次並沒有碰到。
　
而整個貿易協定中寫得最確實的，大概就是向美國購買農產品這塊。為了向美國進口各項農產品（肉類製品、海鮮、寵物食品、飼料等），中國願意放棄國內一些過去用來阻擋這類產品進口的健康衛生標準，甚至是放寬檢驗、發照和註冊規定。看到這邊，我想機敏的讀者這時候腦中應該已經有像柯南找到犯人時腦中閃過一絲串起所有線索的電光了吧：「是萊克多巴胺！啊！美豬美牛！」。
　
還記得參議院《台北法》最後通過時賈德納（Cory Gardner）塞了一個修正案進去，要求美國行政部門應以簽訂經濟上互惠、能保護美國勞工、有利美國出口商的「自由貿易協定」（FTA）為目標，與台灣展開雙邊貿易協商嗎？還記得去年在美國國會台灣連線動員之下，161位眾議員遞交連署信給貿易代表萊特海澤（Robert Lighthizer），呼籲美國行政部門啟動美台雙邊貿易協定談判的新聞嗎？其實從去年開始，台灣當局就非常積極努力地透過各種管道要和美國重啟貿易談判，就算不能立即有貿易協定，但至少能夠開始雙邊的貿易對話。
　
只是，大家也應該知道台灣目前台灣和美國貿易談判最大的阻礙，還是卡在我們對美豬美牛進口的開放。這幾年來台美關係號稱史上最好，但是美國政治、貿易其實是兩個原則相當不同的體系，若台灣不願在美豬美牛等關鍵貿易議題上做出妥協（近年來，日本和歐洲對美豬美牛都有作出讓步），與美國之間的貿易談判可能還是困難重重。這次美國與中國簽訂的協議中，中方也承諾將重新評估萊克多巴胺的風險（附件7之5），若中方搶先台灣大量開放美豬美牛的進口，或許會讓美台之間的貿易談判籌碼變少。不過，由於台灣防疫豬瘟有成，去年已成功「拔針」（停止施打口蹄疫疫苗），如果之後能夠在進口美豬美牛的討論中把出口台灣豬肉到美國也加進去，或許不失為一個互惠的方案。
　
最後來一些展望。
　
因為這個協定只約束了接下來兩年的貿易關係，美國農民短時間發了大財之後，和中國的農業貿易將來會怎麼發展，其實也充滿了不確定性。而且中國到2021年之前，要突然向美國爆買那麼多東西，它要怎麼處理已經和其他國家簽的合約（像是巴西的黃豆）呢，中國內部有那麼大的市場需求可以滿足這些購物清單？
　
這段時間以來，我們所目睹的這場國際爭端，很明顯的就是美國政經軍實力的展示，而也可以觀察到中國開始認知到現實。但該注意的是，美國狠狠教訓了中國一頓，在中國帶來的效應是助長民族主義，以及助長了國內許多勢力向習近平靠攏（外來威脅大於國內威脅的概念）。
　
好，讓我們繼續看下去（拉板凳）。
　
ps. 我們接下來會推出分析川普外交政策的文章們，還請大家多按耐性子看長文呀