利率決策會議延伸學習2短天期債卷VS長天期債卷
　
上次我們分享完利率、通膨、股市等等的相關性後
今天要去特別聊到投資人都會關注的【美國公債殖利率】
　
不免俗總會聽到【殖利率倒掛影響股市下跌】【公債殖利率大大影響股市】
　
事實上從以前的經濟角度確實是
　
投資人永遠都在【報酬】跟【風險中】做一個平衡跟選擇
　
因此當相對穩定度高的公債報酬 並沒有落後股市太多時
甚至 在未來 景氣預測中 投資人普遍不看好 未來景氣時
那公債就是相對好的選擇
　
所以今天 利率決策會議學習第二課的第一個學習小點
就是先讓大家了解到 景氣循環跟債卷殖利率等等關係
　
【學習小點1:景氣循環VS債卷殖利率】
　
首先這邊先幫大家建立幾個小觀念

殖利率可以簡單直接理解為【報酬率】
　
一般美國公債分為長天期跟短天期
　
長天期代表就是10年期公債
短天期代表就是2年期公債
　
由於10年期比2年期的時間足足多了五倍
因此雙方在反映【近、遠】的經濟、政治等等決策影響的大小就不一

那我們利用這樣的特性來看待景氣循環
　
【景氣成長循環初期:開始將製造熱錢引入市場QE、印鈔票】
市場剛開始過熱跟通膨，在這個階段會先升一次息來抑制通膨發展過度
這個時候債卷殖利率就會上升
　
但由於正處於景氣發展初期
所以 短天期債卷反應優先於長天期
而長期預估 股市又比債市好
造成短天期債卷上揚 長天期債卷 較沒有這麼劇烈
　
→長短天期殖利率曲線收斂
　
【景氣成長循環末期:過熱、全民瘋投資、高通膨】
　
通膨跟股市熱錢過度而加速升息
　
短天期債卷殖利率急升
但 由於面臨到 景氣 循環末期
投資人認為未來不確定跟風險太大
暫時不考慮10年期債卷
　
造成 短天期殖利率曲線超過長天期殖利率曲線
→也就是 所謂 的 【殖利率倒掛】

通常投資人看見這個現象會認為景氣來到循環末期
　
所以會開始獲利了結 股市投資部位
因而造成市場修正回檔
　
【景氣衰退循環初期】
　
景氣處於衰退階段→債卷需求上升
政府可能會到降息→寬鬆貨幣政策

短天期條件又差於長天期條件
殖利率曲線恢復正常
　
【景氣衰退末期:景氣復甦期】
降息將到某一個程度後
回到上篇講的論述
投資人覺得錢放著會縮水
投資債卷報酬率非常低
　
進而將錢轉入風險較高的股市
　
【學習小點2:為什麼長天期債卷條件要優於短天期】
　
10年
一個說長不長說短不短的時間
但是普遍經濟學家有一個10年景氣循環之說
更有10年金融海嘯之說
　
別說10年了
去年1年就已經改變很多事情
　
所以10年的【變數太大】
自然要給投資人更好的條件跟報酬
才會去吸引投資人 投資10年的這個金融商品

所以理論上來說10年條件要優於2年
　
【學習小點3:我們絕對尊重歷史學取教訓，但同時過去也不代表未來】
　
就是要有創新
才有下一個過去歷史教訓
　
以上講的都是過去對於 金融史上 景氣循環從成長過熱到崩盤的現象
但是今年 很多市場已經足足漲了2~3倍
然而我們觀察到的結果真的是如此上面所講嗎?
　
就讓我們直接看看 圖表吧!!

圖表1資料來源:財經M平方網站過去一年債卷殖利率資料表

圖表2資料來源:財經M平方網站過去一年股市成長資料表
　
從上述圖別來看 股市 跟 債市 走動的方向
並未像從前呈現負相關的關係
最近 股市屢屢創高 但我們也可以看見 2年期債卷也再創高 3個月也有小幅拉抬 10年期則是一路上漲
　
目前10年期約莫在1.5左右
2年期在0.25
　
兩邊足足相差6倍
而且 我們從 利率決策會議後 明顯看到 債卷殖利率還是下滑

代表投資人目前還是 非常看好股市

至於會不會造成經濟泡沫?通膨一發不可收拾?
　
我想我也給不出答案
畢竟 現在很多大老 紛紛提出泡沫說、崩盤說

所以我也沒有比他們厲害
　
但我相信人類是一個會從過去歷史學取教訓
而央行就是去控管過去金融海嘯所引發的爆點不要再重複發生
　
從去年疫情 到 現在 很多金融市場 【屢屢創造以前所謂的不可能】
很多過去的常理也違背以前所觀察的慣性
　
我覺得這一直是金融市場他的魅力所在【也就是不確定性跟不可被預測】
舉凡 油價 金價 股市 債市 美元指數等等
這些過去 有些成 正相關 或 負相關的觀察指標
在今天很多也脫鉤
　
所以過去歷史 是否可以用來 借鏡觀察、預防

但真的會再發生嗎?卻也未必

或許用另一種新的模式型態去造成崩盤也不一定
　
想想去年 原本所有學者 認為的經濟崩盤 卻是因為疫情所造成
病毒引起的崩盤 跌幅 比過去任何小打小鬧事件 都大

現在的確通膨過熱、市場熱錢太多
籌碼不集中這些等等因素確實不是投資人所樂見
　
但在空頭 幾個關鍵 關鍵因素尚未成形前

也不用言之過早
　
該獲利了結了結 該 移動停利停利
該停損就停損

我們投資人一直能做的就只有這些
　
見機行事 實事求是 才是 投資人應該具備好應有的底氣
　
然後也建議所有投資人
　
應該自己學會看這些數據 跟 相關性
不要因為新聞常常捕風捉影看見鬼影就開槍

美股受到公債殖利率倒掛影響開高走低
不過台股仍逆勢抗跌與韓股同步上漲
終場上漲47點收10434點量能1004億
昨晚在美股拉回的時候可以觀察到台指夜盤相對強勢
所以反彈上漲是可以預期的
由台積電跟聯發科帶領人氣電子股上攻
剛好這兩檔指標股都是被外資調高目標價
周末美中貿易戰全面升級後
隨著川普釋出善意雙方有望重啟談判
台股我們提到本周利空要守10300點
目前撐住也守在年線之上
本波預估指數會在10300~10650區間整理
目前看法都還是正確
拉回到區間下緣不追空，沒破尚未轉弱
反彈到季線附近10650不追高
外資終結連12賣664億轉為小買5億
指數要漲就是要看美股與外資買盤回歸

期指部分今日開高收高，高低點價差50點而已
指標開盤10395附近買訊
一路攻高到最高點10438點
中間有機會獲利20~35點
拉回到10405附近在出現買訊
尾盤波動變小，大概只能獲利個位數

個股部分會員只保留2~3檔持股
上週贈送給大家的矽晶圓低檔爆發股30XX
就是嘉晶，今日與漢磊利多見報
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嘉晶(3016)會員持股尾盤鎖上漲停
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2019.08.15盤後分析：橫向打底 選股至上
劉彥良 分析師

【大盤解讀】
受到2年期和10年期美國公債殖利率倒掛影響，道瓊指數昨晚開低走低終場大跌800點，不過亞股今天卻是開低走高，其中台股早盤最低來到10287，收盤則是10327，留下40點下影線。

本波台股已回測前波低點10227，反觀道瓊指數還有約莫800點的空間，也就是說美股基期較高，所以就算美股拉回，台股也有相對抗跌的本錢。同時我國的總統大戰落在明年元月份，而美國是在明年底，故雙方政府護盤的力道和心態也會有所差異。

研判台股接下來會在10180~10542進行橫向打底2~3週，等待月線扣抵值來到低檔、台股重新站上月線後，法人才會比較積極站在買方。

【操作策略】
橫向打底的過程中，個股走勢會呈現兩極化，所以要選股至上。若財報和展望不佳的個股，震盪後再破底的機會很大，反倒是有財報、有展望的個股，反而會不甩大盤逆勢向上創高。

今天上市櫃合計約7成股票收跌，但是分享給投資朋友的「飆股發發發」資料當中，8檔股票就有5檔收紅，甚至有4檔還越過昨日高點。早盤都有低點讓投資朋友彎腰撿鑽石，還沒拿到資料的投資朋友，請至華冠投顧官網或加入Line@索取。

※以上內容由華冠投顧 劉彥良分析師 整理提供，投資人於投資前請審慎評估，遵守紀律，嚴設停利停損。

上周專訪債券大師Dan Fuss，很多朋友來信，希望大師多講一點，所以本周特別加映一集，上星期我跟Dan 談到全球化的前景跟中美貿易戰到底要打多久，今天這一集我想讓Dan來回答一個非常影響我在家庭中地位的問題。

那就是關於錢的問題，今年初的時候，大家是不是一直聽到許多媒體都一直唱衰經濟？還有一個叫做什麼收益率曲倒掛的，這個收益率曲線倒掛到底是什麼呢？

通常我們借錢給人家，總要看看他現在有沒有工作啊，工作穩不穩定啊，外面有沒有欠債啦，平常會不會亂花錢啦，所以他如果說好三個月就還你，你大概相信他的財務狀況跟現在不會差很多，但他如果一借要十年，這風險就大很多了，你怎麼知道這十年內他會不會被公司開除，或是去帝寶買個房子，去義大利買個法拉利，再去包個年輕的，導致最後還款困難？

但這風險高也不是不能借，只是因為長期的風險高，你跟他收的利息應該就要反映風險程度，要比借短期的高才對。在債券的狀況也是相同的，通常愈長年期的債券，因為通膨等不確定因素愈高，市場所要求鎖定的報酬也高，因此，由短到長債的殖利率會呈現向上的曲線趨勢。

但是在今年美國債券市場卻出現了這樣一個曲線，美國短期債券的收益率卻反而低於長期債券，這就表示很多投資人對經濟前景不看好，所以錢都不肯放長，變成短期債券的收益率反而比長期債券高了。

還沒聽懂，沒關係。

你只要記得在過去五十年，美國債券收益率出現倒掛之後，沒多久經濟衰退就發生了；這很準噢，過去五次經濟衰退前，都出現了這個倒掛曲線，包括2008年的金融危機。

在今年初，這個倒掛的曲線就出現了，所以你就看到所有的新聞媒體都緊張兮兮的說：完蛋了完蛋了，要經濟衰退了。我當然也很權威的跟我老公說，完蛋了完蛋了，要經濟衰退了，你的股票要趕快退場。

結果一整年下來，發生了什麼事呢？

美國股市在今年連創新高，道瓊工業指數今年漲了20%。所以現在我只要一講到股市，蘿蔔頭就會露出我聽你在放屁的表情。

我怎麼會知道呢？因為他不是光想想而已，有時候還會不小心講出來。

總而言之，為什麼會出現這樣一個狀況呢？這次債券大師Dan Fuss在台灣的演講，就提到了目前的財經大勢，他拿他去看醫生的例子來告訴大家。

「三個醫生一起看我的健檢報告，每個臉色一個比一個凝重，我被他們的表情，搞得很擔心，我想他們接下來一定是要跟我講，我得要橫著出去了，我等著要聽壞消息，中間那個醫生的臉色難看到不行，但沒想到他突然給我一個大大笑容然後說，法斯先生，我有個大好消息告訴你。我心裡想，我都要去喪儀社報到了，算是什麼好消息。結果醫生說：你的健檢結果，對你這樣年紀的人來說，是很好的消息。」

Dan今年86歲，狀況非常好，但我也不會說他跟20歲的年輕人體能一樣好，拍馬屁也不能太誇張，大概跟25歲差不多啦。但Dan的意思是，老不一定就弱，現在美國經濟是己連續增長了十年沒錯，以過往的經驗來看，的確是差不多時候要衰退了，但這幾年因為各國央行積極介入調節的結果，使得現在經濟循環的時間會拉長，以前也許平均五年半就一個循環，但現在我們正在經歷的這個循環周期，光增長期就可以長達十年。

但是Dan也說，現在因為各國的政治環境都在劇烈變化當中，氣候變遷己經加劇社會衝突的嚴重性，再加上貿易戰讓全球供應鏈重組當中，使得風險越來越高，這些狀況各國央行都知道，也在努力控制當中，但能控制到何時呢？接下來又會發生什麼事？他又用了另一個故事來點醒我們。
「接下來要發生什麼事?沒有人知道，但只要是在觀察市場的人，都知道有風險，風險在那裡。我的解讀是這樣，市場現在是在運作當中沒錯，而且運作得很平穩，但就像一個在溜冰的人，腳下的冰是很平沒錯，但冰的厚度己經越來越薄了，如果今天是我的小孩，在湖上打冰上曲棍球，我一定叫他們下來。因為現在冰破掉，摔進去的可能性己經越來越高了。」

Dan 也提到目前市場的危險程度在他六十多年的金融投資經驗裡，排名第二，僅次1970年代那次的衰退，但也是越來越接近了。

Dan回答了我，為什麼大家都在講衰退，但股市卻不斷創新高的問題，的確是獲益良多，不過最重要的是，下次蘿蔔頭再說我講的不準，我就可以說：那是Dan Fuss說的。
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近期股市受到國際許多政局的影響多空交戰，前陣子出現了公債殖利率倒掛的債券市場最近出現了小反彈，而台股外資8月份資金大逃殺，9月以來買超313億資金又回籠了，這陣子有買避險投資商品的人還可以續抱嗎？今天我們一同來討論！

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基金達人 羅際夫 理財教母 林奇芬

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息率高一定好？債息差距又代表甚麼？今天 Aaron 會用阿根廷、意大利及德國、美國及日本作為例子，簡要講解利率和債息，對匯價走趨有何影響。喜歡我們的內容請給予我們一點支持。