🎉 投資思維🎉 真的有「低風險，高回報」這回事❓

這周美股又創下十年來單周最大跌幅，投資人的風險意識往往在這時候又重新被召喚出來，但是風險這種東西只能用一句話來形容－「預防勝於治療」，當傷害(虧損)已經造成，往往需要花費更多的時間與精力來挽救。

👉 投資人如何為風險可能帶來的傷害預作準備❓
這本書《低風險，高回報》可以為我們帶來解答。我們總是一再聽到「高風險，高報酬」的論調，唯有承擔更多的風險，我們才有可能獲得所謂的超額報酬。

👉 但是，事實真的是這樣嗎❓
答案是「是」，也「不是」。

我們可以看下面這張有趣的圖，請問下面這張圖中有幾根呢？
答案會因為你的「視角」而不同。

風險與報酬之間的關係亦是如此，高風險確實在某些時候可以為你帶來高報酬，但是低風險也可以為你帶來高回報。如同我們從小聽到大的寓言故事－「龜兔賽跑」，在投資這條賽道上，唯有保持審慎、耐心、與堅持不懈的精神，投資人才有可能超越那些過度自信的兔子們，達到勝利的終點。

這本書作者Pim van Vliet與Jan de Koning在這本書中提到了許多實際的例子與數據，來討論「低風險，高回報」這個「悖論」，將投資人的觀念昇華成更高一層的境界，用更長遠的眼光去思考你的投資方式。

👉 風險如何衡量？
基本上，所有類型的投資和資產，如債券、股票或不動產的風險都可以通過報酬的波動率進行客觀的量化，並將它們進行比較，得出那一個波動(風險)較大或較為穩定。

作者根據過去1926年1月到2016年12月，一共80多年的收盤價數據，並在1929年開始「建構」了兩個投資組合，兩檔各100支股票，分別為「高波動」和「低波動」組合來觀察它們的回報率。結果「低波動」投資組合的回報率明顯勝出，在過去88年裡，低波動投資組合的年化報酬為10.2%，高波動投資組合只有6.3%。

👉 關鍵是時間
我們在前面說到，「高風險高報酬」與「低風險高報酬」兩句話之間的矛盾，在於你從什麼視角來解讀。兩者之間的關鍵差異到底是什麼呢？答案就是時間。

每年3.9%的差距，看數字似乎沒差很多？但是要知道，在強大的複利效果下，經過長時間的累積，對投資人的影響是非常大的。所以，若我們是以長期投資為目標導向，我們可以了解，烏龜鍥而不捨的持續緩慢爬行，是比時而快、時而偷懶的兔子更有可能達到目標。

👉 換個位子，換個腦袋
既然單純的長期投資就可以達到低風險高報酬的目標，那造成不同視角的原因又是什麼呢？答案就是你在投資世界中扮演的角色，是投資人，還是基金經理人？投資人關注的是絕對報酬，基金金理人關注的是相對報酬，造成雙方在市場上對於投資決策的考量具有差異。

絕對報酬指得是，當我們在評估標的的價值時，我們想得應該是如何平衡投資組合的風險與報酬比例，利用策略帶來最高且最穩定的投資回報。但是許多機構或基金經理人不是這麼想的，他們更關注的是他們的投資組合相對於市場報酬表現如何，比大盤好才是好，比大盤差就是差。

這會衍生出許多額外的問題。當大家都只關注相對回報時，也會更關注短期的回報。因為每年、甚至每季所產生的績效表現與這些受雇者的職業生涯息息相關。只要維持與同業或大盤差不多的績效就算安全，會使得他們受到侷限，並且有可能變得更短視，到最後受害的還是投資者。業界與投資人心態構成的惡性循環，需要兩者共同的努力去改變，這點在指數化投資的成長上可以看出成效。

👉 只要低波動就夠了？
當然，買入低波動的股票是作者提供的首要因素，但是這樣就夠了嗎？投資人就可以確保獲利？作者告訴你，你應該再加入兩項調味料來增添你的投資回報。這兩項調味料分別為「便宜的價格」與「動能趨勢」。

是不是已經很熟悉這兩個名詞了，在我們過去的文章中也曾不斷討論價格與動能之間的關係。不管你是用哪一種指標去衡量股票價值(如PE、PB…等)，再好的公司也不應為此支付過高的價格。而加入動能的好處是，你可以降低遇到「價值陷阱」，陷入死魚盤，或是可以找到「催化劑價值」。價值與動能是一對強大的組合，可以提供我們更好的指標，讓我們正確的時候買入正確的股票。

👉 好事成三－低波動、價值與動能
作者將三個因子結合再度進行回測，可以得到什麼結果呢？低波動加價值加動能的策略，明顯比起單純的低波動股票組合表現更好。與低價值、負動能跟高波動率的股票組合比起來，更是大幅勝出。結論是，擁有高風險的投資組合，最後並不能讓你變得更富有。

👉 說點我的看法。過去我也贊同高風險帶來高報酬這句話，基本上想要獲取比別人更多的報酬，自然需要付出更多的努力或代價。以交易的層面來說，這句話並沒有錯。但是經驗比理論更有價值，數據比經驗更有說服力。在這個過程中，隨著經驗的累積、帳面數字的變動、投資心態的調整，自然會發現，低風險、高報酬是有可能可以達成的。如果你有一個好方法，你最好是當龜兔賽跑這個故事中的烏龜，善待、關心、養育(優化)這個方法，並持之以恆，期待它給予合理的回報，才有可能在終點微笑。

⬇️⬇️⬇️圖文好讀版⬇️⬇️⬇️
https://justininvesting.wordpress.com/…/high-returns-from…/…

#投資思維 #低風險高回報 #HighReturnsFromLowRisk #讀書心得

讀書心得－《Value Investing》這才是價值投資（上）

📙投資的目標是最高的稅後實質總報酬
坦伯頓曾說過：「投資的目標是最高的稅後實質總報酬。」也就是投資的衡量標準應該是你最後可以得到多少錢，實際增加了多少財富。這是一種絕對的概念，而不是相對的概念。但是目前市場上盛行的衡量標準，通常是以整個大盤指數為主，基金經理人往往被大盤指數的報酬率錨定了，認為只要可以創造與指數差不多或是好上一些的報酬率，就可以被認為是「優良的」績效。

📙基金經理人真的沒選股能力嗎？
我們常常會對基金經理人的能力有所質疑，認為他們缺乏選股能力，但是在這本書中，針對美國經理人的「最佳構想」進行檢視，發現業績排名前25%積極型投資經理人的最佳構想，平均年度報酬率超過19%，高於大盤12%的平均年度報酬率。這表示他們是擁有選股能力的，指是他們擁有的其他股票拖累了他們的績效。

研究人員表示，「過去共同基金經理人整體績效差勁，原因並不是他們缺少選股能力，而是鼓勵他們過度分散投資的制度性因素造成的。」這種現象由很多因素造成，其中原因可能是經理人的從眾行為，他們因為害怕短期的績效不彰或決策錯誤導致失業，而採取與大多數人一樣的選擇。或是他們採用過度狹隘的觀點，未將風險分散在低度相關的投資標的上，以至於沒有達到分散的效果；還有一種就是，他們將資金過度分散在投資標的上。如果持有30~40檔股票，就可以降低96%的非系統風險，為什麼美國共同基金為了分散投資，要持有4倍以上(也就是約160檔)的股票數量呢？

當然，要打敗大盤是一件困難的事。但是如果股市長期趨勢是往上的，表示指數當中一定有漲得特別多的股票，可以讓我們賺到整個平均值的報酬。投資人若自己選股，到底要怎麼樣以理性為基礎，專注在公司的價值，挖掘出真正的「價值股」？什麼才是真正的「價值投資」，我認為這本書提供了很多很好的想法，從不同的角度來剖析價值投資的本質。

重新建立對於價值投資的態度。
推動我們行為背後的力量，通常是一件事物在觀念上的可信度，而非合理性。也就是當我們具有強烈的信念為基礎時，常常會造成心理偏誤，導致錯誤的判斷。舉例來說，我們常聽到想要高報酬，就得承受高風險，這句話就統計數據來看與事實卻是相違背的，實際上價值股的報酬高於成長股，但風險卻低於成長股。

另外，我們常認為市場是具有效率的。價格已經反應所有已知的訊息，以致於沒有人可以在市場上獲得超額報酬。我同意市場是有效率的，但是不是時時都具有效率。如果市場一直是有效率的，照理說成交量應該等於0。市場上不會有人想買進或是賣出，除非某個人擁有別人不知道的消息才會出手。

既然如此，我們相信市場上仍然存有獲取超額報酬的機會。投資人應該去理解所謂的價值型投資哲學，追求坦伯頓所說「最大的實質報酬率」。而要達到這樣的目標，我們可以遵照凱因斯所提出的理想投資策略：「為本金賺到可觀的利率，同時確保本金價值嚴重貶值的風險降到最低程度。」在這個策略當中，可觀的報酬率不是唯一的衡量標準，同時必須納入風險因素的考量。

「價格」是報酬率的決定因素，指投資人為一檔股票所付出的成本，決定了這筆投資的報酬率；而「風險」是指本金的永久性損失。

📙進一步的討論報酬與風險的概念
🖌股票報酬的來源可以分為三種
1. 購買價格
2. 企業的成長
3. 評價倍數的變化

價格是決定報酬率的關鍵因素。葛拉漢曾說：「投資人可以用兩種方法獲利，一種是靠波段操作，另一種是靠定價獲利。」波段操作是去預測股市的行為，也可以稱作是投機行為，而靠定價獲利則是在價格低於公平價值時買進，漲到高於公平價值時賣出。

兩種方法的成功因素都是價格，波段操作是有人願意以更高的價格買入你持有的股票。這種時候往往是投資人看好某企業的未來展望，願意為成長支付更高的成本，導致估值倍數的上升。

而靠定價獲利則是在有安全邊際的情況下買入股票，可以確認下檔的支撐(投資人承受的風險)是多少。在這種時候，我們可以利用葛拉漢提出的淨資產價值投資法(net-net)去衡量企業的內在價值，這是一家企業貨真價實擁有的資產。即便目前很難找到這類型的公司，我認為也可以作為一個指標。除此之外，我們也可以利用一家企業涵蓋多年的平均獲利紀律，來衡量這家企業的平均表現，是否在短期遭到扭曲。

🖌而投資人應該關注的風險可分為三種
1. 評價風險
2. 盈利／獲利風險
3. 資產負債表風險

真正的投資風險不是比較某段期間內個股和大盤比較的可能跌幅是多少，而是因為經濟變化或經營管理惡化，造成品質與獲利能力喪失的危險。投資人面對的挑戰是評估獲利能力的變化屬於暫時性，還是永久性。前者代表的是投資的機會，後者則代表的是價值陷阱。

常有人將「股價的波動」視為風險，但是這其實會造成矛盾，股價下跌的波動是風險，那上漲的波動也會被視為風險嗎？真正的風險應是指在「估值」犯錯的風險，不管是對資產的評價錯誤，或是對企業的成長創造的獲利預期失準。當我們對於一檔股票的評價過高，導致買入的成本太高，有較大的可能性造成本金的損失。不管是對資產的評價錯誤，或是對企業的成長創造的獲利預期失準。

🖌投資人的行為偏誤
1. 過度自信
2. 樂觀偏誤

要控制風險，我們必須以理性的基礎去分析市場與公司。為什麼我們常常會作出愚蠢的投資決策，原因在於人類的大腦天生就看重短期，投資人往往因為過度自信與樂觀偏誤，包括自利偏誤與動機推理，只注重對本身有利的資訊，忽略危險的訊號，或是先下結論在去尋找支持的證據，導致一群人競相去追逐高成長的股票，最後深受其害。而在經歷過虧損之後，面對有很多深度價值股的悲觀市場中，投資人卻又會因為害怕損失而對這些機會視而不見。

🖌投資人的行為準則
1. 不要為成長付出過高的代價
2. 預先承諾：對抗同理心斷層
3. 專注於標的價值
4. 懷疑論是最佳對策
5. 簡單是關鍵：選擇架構

有模型將泡沫的興衰分成五個階段：轉移取代→創造信用→興高采烈→關鍵階段／財務困境→厭惡驚恐。總體經濟與股票市場一直都是在不斷的循環當中，但是投資人總是健忘的，在短期的教訓中學到很多，在長期卻什麼都學不到，以至於歷史不斷的重演。

巴菲特也曾說過：「在別人恐懼時貪婪，在別人貪婪時恐懼。」投資人應該要時時保持懷疑，不要相信我們已知的事實就是全部，最好是極力去尋找反駁自己的論證，而不要拿理論去配合事實。

坦伯頓也曾說：「多頭市場在悲觀中誕生，在懷疑中成長，在樂觀中成熟，在興高采烈中死亡。」如果投資人遵守上述的行為準則，在研究的過程中，思考對投資真正重要的因素，設定出自己的一套投資系統(選擇架構)，並保持耐心與堅守原則，不要為股票付出過高的價格，並預先承諾買進的價格，當價格跌到合理價位時，不要猶豫的買進。雖然投資人無法預測市場何時會重新復甦，但是我們卻可以先為復甦作好準備。

本週六領航計畫的書籍分享，內容很多，要花點時間幫大家化繁為簡了。
本週加碼－技術大補帖：KD指標的正確運用方式。

【阿斯匹靈VIP領航計劃】《Fly-Away 》
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漫步華爾街：超越股市漲跌的成功投資策略(2011全新增訂版)
A Random Walk Down Wall Street The Time-Tested Strategy for Successful Investing
作者： Burton G. Malkiel

第一部　股票及其價值

第一章　「磐石」及「空中樓閣」
何謂隨機漫步？
投資充滿樂趣
兩條投資的途徑
「磐石」理論
「空中樓閣」理論
請隨我漫步

第二章　瘋狂的群眾
鬱金香狂熱
南海泡沫
華爾街垮了
殷鑑無效？

第三章　六○到九○年代的股票價格
法人機構壟斷市場
上揚的六○年代
慘淡的七○年代
喧囂的八○年代
股市的歷史教訓

第四章　最大的泡沫：網際網路
泡沫如何興起
大規模的高科技泡沫
史無前例的新上市股狂熱
全球達康
分析師推波助瀾
股價衡量新標準
媒體的渲染
舞弊扼殺市場
如果我們先有警覺
結語

第二部　專家與贏家

第五章　分析股市的兩種工具
「技術分析」與「基本分析」
圖形能告訴你什麼？
圖形分析的理性基礎
技術分析為何不靈光？
由圖形專家到技術分析師
基本分析的技巧
三項重要警告
基本分析也會馬失前蹄
穩健投資三原則

第六章　「技術分析」與隨機漫步理論
剖析技術分析師的策略
股市有動能嗎？
股價並無循環週期
再探技術分析的錦囊
一堆幫你虧錢的技術理論
技術市場的大師們
為什麼技術分析師還不失業？
技術分析派的反擊
對投資人的意義

第七章　「基本分析」能幫助你多少？
華爾街專家大戰學術界
證券分析師能洞燭機先嗎？
水晶球何故不清晰？
共同基金的績效：分析師只選贏家？
基金分析系統能選出贏家嗎？
擇時能力的評估
半強式及強式的隨機漫步理論
採取中庸之道

第三部　學習新投資技術

第八章　現代投資組合理論
風險的角色
風險定義：報酬的變動範圍
查考風險：長期的研究
降低風險：現代投資組合理論（MPT）
分散風險的應用

第九章　承擔風險以提高報酬
貝他與系統風險
資本資產定價模型（CAPM）
貝他係數的紀錄
證據評估
完美的風險指標並不存在

第十章　行為財務學
個別投資人不理性的行為
過度自信
偏誤的判斷
從眾行為
損失趨避
套利的限制
投資人從行為財務學學到什麼？
行為財務學有何擊敗市場之道？

第十一章　對隨機漫步理論的攻擊：市場可預測嗎？
效率市場到底是什麼意思？
錯失目標的狙擊
不遠但亦不中的射擊
為何錯失目標？
勝利者是……
結論

第四部　你也可以是理財高手

第十二章　個人理財的十項演練
練習一　未雨綢繆
練習二　不要被發現兩手空空：讓自己擁有現金資源和保險
練習三　保持競爭力：手上的現金收益得跟上通貨膨脹
練習四　學習如何節稅
練習五　確定鞋子合腳：釐清投資目標
練習六　投資由自宅開始：租賃使投資肌肉鬆軟
練習七　了解債券
練習八　投資黃金與收藏品宜謹慎
練習九　佣金不是隨機訂定的，某些經紀商收費較低
練習十　避開坑洞和絆腳石：分散投資的步驟
最後檢查

第十三章　衡量股票及債券的報酬
決定股票和債券報酬的因素
金融市場報酬的四個時期
令人不安的未來報酬

第十四章　做好人生四季的投資規畫 配置資產組合五原則 調整人生各階段的三個投資策略 人生四階段投資指南 生命週期基金 退休後的投資管理 投資退休儲蓄金 自行投資方法

第十五章　進軍股市三大步 一、不用腦的方式：購買指數基金 二、深思熟慮者的方式：自行投資 三、代打方式：雇用華爾街專家 晨星共同基金資訊服務 共同基金的成本介紹 墨基爾方式 矛盾現象 投資是門藝術