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「以古為鏡，可以知興替」老牛喜歡從投資史中去了解人性、進而避開投資的各種貪嗔癡；尤其是在股市狂犇的年代，時不時有投資人踩到地雷而粉身碎骨，例如：85歲老翁買了康友-KY而賠光退休金、樂陞案的假收購真套利...等。為何這些企業會發生危機？都可以從「公司治理」中而預見端倪。作者葉教授是業內首屈一指的專家，本書13章的深入分析中，逐步引導投資人避開地雷股、發現績優股。
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✅東貝：LED股王被掏空，用假銷貨虛灌營收
✅華映：台灣之光殞落，財報揭露的負面案例
✅必翔：標竿企業隱藏的陷阱，董娘炒股疑雲
✅樂陞：台灣首例公開收購卻毀約，投資人血本無歸
⭐經營權重大爭奪戰：
✅大同：世紀經營權爭奪戰，法律攻防是對決關鍵
✅友訊：經營權易主，能否重新擦亮D-Link品牌
✅大聯大：公開收購文曄，同業收購的紛爭
✅長榮集團：傳承紛爭的連續劇
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富邦金公開收購日盛金將在3/23見真章，
日前楚茵發現富邦金控宣布收購日盛金控前爆出交易大量，疑似「假公開收購，真內線交易套利」，經過3個月，今天再次在財委會針對此問題要求金管會介入調查。
另外，日盛金背後的資金是否為中資，以及會不會影響收購的進行也是大家所關心的。建高集團投資日盛金成本僅每股4元，此次富邦收購價每股13元，不計股利股息收入，單純股價投資報酬率就超過200%，假設調查結果確認幕後黑手是中資，金管會卻允許這樣的收購合併，無疑是在幫中國洗黑錢。
這個案子大家質疑已久，當時建高入股日盛是在馬政府時期，讓疑似中資進入台灣金融產業，當時都沒掌握中資情報嗎？現在的調查除了金管會外，投審會及陸委會也需介入調查。

#財政委員會質詢
#第十屆第三會期

從刁角度分析嘉里股價

順豐收購嘉里物流單刁今日終於揭盅。嘉里物流今早復牌，最高升至25.9元，收市報24.75元。不少人跟我說「仲諗住起碼過30蚊」。

今日被人問最多的問題是「點睇嘉里物流股價？」大佬，我又唔係股評人，我唔識答。最多只能從單刁的角度剖析一下看法。

首先，順豐控股提出收購嘉里物流51.5%股權，每股要約價18.8元，作價175.55億元。此外，嘉里控股將同時買回嘉里物流現時持有的9個倉庫，總代價135億元，大部份收益將用作派發特別股息每股7.28元。即在是次收購交易中，股東的總要約價為26.08元。

要注意的是，交易完成後，母公司嘉里建設持有嘉里物流的權益將由40%降至20.2%，這意味著實際上嘉里建設只會向順豐出售19.8%股權，而餘下的31.7%股份則需要在公開市場中吸納。若順豐最後未能成功在市場吸納足夠的股份使之總持股達51.5%，交易將會告吹。

大家都明白，是次「合體」(嘉里物流總裁馬榮楷先生在記者會中強調，交易並非併購而是合作，嘉里主要管理層不變，並維持上市地位) 將產生龐大的協同效應，雙方合作將成為亞洲最大型物流集團，屆時市值又豈止26蚊/股，中長線起碼都50蚊啦。估計郭氏家族是這樣想，否則又豈會願意以此價格出售20%股份，但堅持繼續持有餘下20%股份，為的是後面賺的大錢。好，就假設市場都同樣預期嘉里股價在收購完成後會大幅上升至50元。問題來了，如果股民都認同收購完成後股價值50元，股民又怎會願意接受26元的收購要約？但另一方面，同時大家亦知道，如果人人都不接受，收購最後不成功，股價分分鐘跌回20元樓下。這個邏輯很重要。

因此，收購交易告吹是一個風險，當這個風險出現，股價會跌回20元樓下。正因為這個邏輯，股價在這段時間內理論上不會，至少不會大幅偏離26元要約價以上，因為股價高於26元越多，亦代表收購交易告吹風險越高，股民就會沽貨。

相反，當價格跌落23-24元，這亦代表著超賣，市場存在套利的空間，自然又會有人買入，股價又會上升至接近26元左右。當新年過後，北水開始流入，因為北水瘋狂的特性，在憧憬將來的協同效應下，可能會將股價推上至26-28元，然後這又意味著超買，收購交易告吹的風險又提高，因為市場價28元，又有誰願意接受比市場價低的要約價？咁都肯賣，係愛定責任先？

由於是次交易複雜，涉及5間上市公司的配合 (包括順豐、嘉里建設、嘉里物流、嘉里大榮和嘉里泰國)，且需要經各地政府審核及反壟斷批准等，需時約半年，預期第4季才進入邀約期。因此，在這半年時間裡，嘉里股價應該會在這個區間上落。投資者很簡單，見到股價23-24元買入，見到股價25-26元以上賣出，一開始應該仍有少量套利空間，因為市場上不會每一個買股票的股民都清楚明白整單刁的結構，市場不會完全有效率下，套利空間應該會短暫出現。但過一段時間後，股價應該會趨於接近要約價。

其實整單刁要成功確實不容易，市場本身對物流的憧憬太大，加上市場整合的協同效應，雙方將能完全壟斷整個亞洲市場。正是因為憧憬太大，人人都買進兼SH的話，順豐要在市場吸納足夠的股份並不是太容易，可能到最後要調整要約價或以發行新股的方式去達成。

至於順豐成立順豐房託，是有意將順豐嘉里打造成完全輕資產的超級物流平台，而房託正是最好的、由自己管理同時又可以吸收已成熟重資產的證券化平台，形成完整的資本循環。我經常說，誰「擁有」(Own) 最多資產並不重要，誰管理 (Manage) 最多的資產才最重要。有關此話題，下回再講。

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