SEA Limited (NYSE: SE) – 未來騰訊+阿里巴巴的合體

SEA Limited是一間東南亞(包括新加坡、馬來西亞、印度尼西亞、越南、台灣及菲律賓)的互聯網行業龍頭，其總部位於新加坡，有”東南亞騰訊或阿里巴巴”之稱，而目前騰訊為SE其中一個股東。2017年SE於紐約證券交易所上市，上市價為USD15，截至8月6日收市價USD129，不足3年時間，累積升幅為760%，成為東南亞中市值最大的公司，可見發展速度驚人。

為什麼筆者稱SEA為未來QQ+BABA的合體? 全因SEA正複製該兩者經營模式，而且發展速度亦非常快，目前三大業務分別為(i)Garena (遊戲平台); (ii) Shopee (電子商務平台) & (iii) SeaMoney (電子支付平台)，假設大膽對標的話即是未來騰訊遊戲+未來淘寶+未來螞蟻金服。筆者將針對該每一項業務進行簡介及財務分析。

(i)Garena (Digital Entertainment)
有打開機的朋友應該對此不陌生，Garena是大東南亞地區中最大的網絡遊戲開發及營運商，熱門遊戲包括英雄聯盟、傳說對決及Free Fire。此外，騰訊遊戲在東南亞的代理都由SEA管理，包括海外版《王者榮耀》。根據1Q2020顯示，Garena平均季度活躍用戶(QAU)達4億用戶量(如圖)，較2019同期增長48%，過去一年都維持增長趨勢。平均季度付費用戶(QPU)達3,570萬，較同期增長73%。

營收為USD5.12億，同比增長30.3%，EBITDA為USD2.98億，主要受惠於王牌手機遊戲 – Free Fire，即食雞海外手機版，在東南亞地區非常受歡迎，高峰單日活躍用戶量達800萬，並在Play Store全球遊戲下載排行榜排名第3。最重要的是早在2018年騰訊與SEA簽署5年的遊戲優先權，即2023年前SEA擁有最優先的權利購買騰訊遊戲大東南亞的運營權，這絕對是未來數年Digital Entertainment可預期的增長動力。

(ii)Shopee (E-Commerce)
SEA旗下的Shopee平台於2015年成立，擁有完整的金流及物流服務，亦有24小時到貨服務，像京東及Amazon一樣。Shopee訂單量在其運營的印尼、台灣、越南、泰國等市場也排名第一。根據研究公司iPrice的資料，Shopee平台在2019年第四季度超過了阿里巴巴旗下的Lazada，成為東南亞最大的電子商務提供商。根據1Q2020顯示(如圖)，Shopee的GMV較2019年同期增長74%至62億，該GMV增長帶來營收增長110%至USD3.14億，不過目前Shopee仍是虧損的，主要是大量的行銷費用投放在大數據上，例如尋找目標受眾，根據用戶平時點擊的物品及搜索詞，放在首頁推動用戶消費慾望及提升用戶黏度，可幸的是Shopee有逐漸虧損收窄趨勢。

不過筆者挺欣賞Shopee提供較吸引offer予平台賣家，首先對新加入的賣家提供3個月免佣期，佣金費率於5-6%之間，交易手續費僅為2%，相比於Amazon收取不同商品的佣金由最低8%至最高50%，未包括其他雜費，SEA收費十分簡潔透明及便宜，亦難怪Amazon的賺錢能力驚人。

(iii) SeaMoney (Digital Financial Services)
目前SeaMoney主要應用於線下支付的Airpay與Shopee的線上支付，Airpay就即是初期的支付寶，可用來掃QR code支付。不過SeaMoney與支付寶相比仍欠缺最重要的一樣，就是電子銀行，例如無餘額寶，無法透過將資金放在餘額寶收取每日利息、無法透過Apps買基金等。根據1Q2020顯示（如圖)，DFS營收為USD1,000萬，較同期增長277%。現時東南亞地區成人人口有4億多，當中不足2億人擁有銀行帳戶，如SEA重點發展電子銀行業務，像螞蟻金服一樣的機構，其市場發展潛力將十分巨大。

總結以上，筆者認為東南亞未來的互聯網發展潛力空間非常大，而作為電商+金融+遊戲為一體的龍頭SE，將會是最受益之一。目前筆者無持有SE，仍等待一個較吸引的價位，或者會留待Q2業績之後再決定。

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