#美元霸權 #美元危機 #數字貨幣 #LIKE #SHARE
筆者曾經在2019年在毫無先兆下在公開指2020年全球放水，美國出QE4。最後美國2020年因疫情無限量寬。而現時仍留下兩個預測(1)七年之內有全新金融模式或貨幣，及(2)美國會用財政政策去慢慢取代量寬。而這兩項分析，對現的機會愈來愈大。

248年是一個重要的週期，美國自立國1776年之後將會在2024年經歷了248年。在這時間相信美國的經濟會出一個重要的變化，特別會在金融及貨幣的制度當中。一場疫症令到歐美上世紀三十年代大蕭條以來最差之一。美國政府歷史性地推出過萬億美元計的救市及放水措施，結果令聯儲局資產負債表規模過去一年激增3.25萬億美元，即膨脹近八成。已差不多是對上三輪量寬的總和。

筆者講過七年以內會有全新金融模式或商業模式出臺，而這對現機會愈來愈大。美元從二戰以來持續了70年的美元獨特的地位，會在之後有改變嗎?今天我們希望討論一下。但我們要先瞭解美元的獨特地位是如何構成。

在佈雷頓森林體系之前，英鎊基本是作為世界通用貨幣。1944年二戰結束之前，佈雷頓森林會議規定了美元與黃金掛鉤、其他貨幣與美元掛鉤的「雙掛鉤」原則，同時又建立起國際貨幣基金組織（IMF）和世界銀行，標誌著二戰後國際貨幣金融格局的制度化。同時「馬歇爾計畫」重建歐洲工業體系，進入20世紀50年代，美國開始大規模使用美元向歐洲購買商品，而歐洲則用獲得的美元從美國進口高科技產品，或是對美國的股票、債券等金融產品進行投資。美歐之間的美元流通成為國際美元運行的主流。

佈雷頓森林體系的建立是以美元為中心，其他國家以35美元一盎司的價格自由兌換黃金，實質上是一種圍繞美元的金匯兌本位制。二戰剛結束後的幾年中，由於其他國家滿目蒼夷，需要美國提供大量產品和服務，所以美國在這一階段中可以保持貿易順差，其他國家對美元的需求也非常大，這就使得黃金不斷流入美國，支撐了美元的強勢地位。

但是在60年代，美國由於陷入越戰泥潭，政府財政赤字不斷增加，國際收入情況惡化，美元出現不可抑制的通貨膨脹。同時其他國家經濟的恢復，世界對美元的需求開始大幅縮水。當時法國總統戴高樂(Charles de Gaulle)打算把美元外匯換成黃金，直至1969年戴高樂宣佈辭職才沒有持續下去。到1971年美國總統尼克森宣佈關閉黃金視窗，美元與黃金脫鉤。

現在美元離開了金本位，從理論上講，變成了一張紙。但在美國政府與OPEC重要成員之一沙特達成一系列協定，造就了石油美元體系，美元再次成為了世界貨幣。當大家可以不要美元，但是不能不要能源。所以之後大家再開始使用美元。

如前文所講，美元的體系是靠石油及全球化作為支持。但是石油在未來可見既日子可能會慢慢用量減少；而全球化在特朗普上任後開始對各國打貿易戰。在全球量寬十年後，或者未來會出現一個新貨幣秩序。而美元已經不能夠再靠石油及全球化去維持美元霸權。

世界在疫情打擊下，相信在短時間內不能夠完畢解決。但是疫情打擊重創了世界的經濟。但是不要忘記一點是西方的國家，特別是部份歐洲國家以債務去維持他們的支持，如福利，社會開支等。例子最明顯是歐債危機中的歐豬五國。如同時間在這十年的量寬下，令到債務急速上升。但另一方面今年的疫情令他們的經濟陷入兩難，兩難原因是要刺激經濟必須更大的量寬支持，但是同時債務亦幾何上升。

同時美國亦一樣，特朗普一個疫情令到他過去兩年的經濟成績變成一事無成。但這樣持續將有助民粹主義。

在週期上，美元在2023-2025年左右將會迎來一個週期低點。同時美國亦走到一個200年的大週期。我們以美國於1776年美國獨立宣言作起點，美國將會近來一個大振盪。

正如我之前文章所講七年以內會有新金融及商業模式出現；美元在2023-2025年左右將會迎來一個週期低點；

美國冥王星回歸等等，都指向未來幾年國際秩序及貨幣秩序將大改變。但是無破壞，如何確立新秩序? 聯儲局已表明今明兩年將維持寬鬆貨幣政策，而拜登上任美國總統後，預計亦將加快推出大規模的財政紓困措施，意味財政部發債需求。但是新的金融模式，或者貨幣，或者其中一樣是數字貨幣的推出。那數字貨幣是不是跟美元當年離開金本位一樣? 重新定義美元? 令到新的如石油美元/新的全球化的新美元模式上場?

近日各國政府都揚言推出數碼貨幣，但小龍對此感到擔憂。而我之後將會在網聚中更詳細分析。

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#數碼貨幣 #數字貨幣 #通脤

在第二次世界大戰以後，台灣進入戰後重建期，戰後的新生兒大量出生。1960年代，這些嬰兒陸續長大成人，勞動人口比重轉為長期上升，台灣經濟轉為長期成長，維持了超過50年的人口紅利，而當年的戰後嬰兒潮世代，2015年以後，陸續變成了阿公阿嬤的老人世代，然後，台灣也開始進入，需要被撫養（15歲以下的青幼年族群和65歲以上的老人族群）的人口比重，持續攀升的時代，也就是人口負債結構。

其實有些已開發國家早就已經進入人口負債了，例如日本、德國、義大利等國家，早在1990年代就進入人口負債階段，後續緊接著就是國家人口長年邁入減少，例如日本已經連續十年人口持續減少，十年來累積減少的數量超過200萬人，對於進入人口負債結構的國家來說，經濟的長期負面影響會相當大。

在全球化的社會裡，地球上大部分國家的商品需求都可以滿足，自身的產能不足，就透過進口貿易來輔助達成，反而是消費的成長相對有限。從宏觀經濟的角度來看，如果一個國家長期的消費低於生產，就會有長期陷入通貨緊縮的風險。

一個國家的人口長期減少，穩定的消費力成長就不容易產生，另外，人的一生中，消費力在成年以後會快速增加，中年末期可能會達到巔峰，進入老年以後轉為下降。因此，當一個國家的人口主力是中壯年族群，那麼該國家的消費成長力很可能會相對強勁，但是進入人口負債以後，國民老化的比例越來越高，消費成長力很可能就會停滯不前了。

日本的例子最明顯。1995年以後的日本，陷入通貨緊縮的頻率越來越長，直到歐債危機後，首相安倍晉三上台，日本央行實施大規模量化寬鬆貨幣政策，透過貨幣政策去輔助國家經濟發展，日本才進入相對弱的通貨膨脹環境，但已經比通貨緊縮理想多了。

在一個通貨緊縮的經濟環境中，物價會長期疲弱，這會讓民眾延遲消費，不願意進行購買耐久財，進而弱化國內企業的營運效益與利潤，然後削弱企業雇用能力，企業內部的晉升制度也會明顯停滯，舉國上下的民間企業薪資成長嚴重弱化，然後影響民眾的消費意願，一直惡性循環下去。這也是為什麼維持2%的通貨膨脹環境，會比通貨緊縮理想許多，更是日本政府的重要目標。

台灣2015年進入人口負債結構以後，到2020年已經兩度出現通貨緊縮環境，不過時間都相當短暫，除了國際經濟不景氣，還有通貨膨脹率相對高基期，所以一年內就恢復溫和的通貨膨脹環境了，只要避免長期進入通貨緊縮環境，那麼貨幣政策加上財政政策，理論上可以讓進入人口負債結構的台灣，景氣熱絡一段時間，至少我們從歐元區和日本的例子，還是能看到貨幣政策加上財政政策，有效延緩人口負債結構衝擊的經驗。

以台灣和南韓這種出口貿易比重相對高的國家來說，人口結構弱化，造成的國內消費力轉弱隱憂，或許還可以靠國外的消費力來彌補，也就是國內的製造業和工業必須具備相對強的競爭力，透過外部需求，大量生產和出口，去滿足外國人的需求。這樣一來，國內企業有充足訂單和持續維持產生，才能養活大量員工，廣大的勞工有穩定收入，自然會願意持續消費，維持台灣本土內需消費的成長力。

考量美國FED、歐元區ECB、日本BOJ、英國BOE、中國央行等規模較大的中央銀行，未來很可能都會持續擴大全球金融市場的流動性，這有助於延緩已開發國家集體人口勞動力長期減弱的副作用，台灣也會受惠，減少人口負債結構對台灣經濟的負面影響。

但是很多內需型的消費產業還是很可能會受到負面衝擊，例如教育產業、房地產業，也就是消費主力是來自於台灣本土民眾的產業，長遠來看受到人口負債結構的衝擊會比較大，因為有該商品或服務需求的消費者在持續減少，如果政府無法去延長該產業的衰退速度，該產業的需求萎縮，能養活的勞工自然就會縮減。

例如，少子化使得台灣的幼教和小學教育產業就會難以經營，而且台灣人口過度集中在六大都市，所以都市的負面衝擊可能相對少，但鄉村就會嚴重衰退。實務上來說，因為都市的生活機能和公共資源都遠遠完善許多，政府長期而言，實在很難用財政政策解決鄉村人口加速移動到都市裡的問題。

最難處理的應該是各種退休年金制度的衝擊，尤其是那種類似大水庫概念的年金制度，所有用戶在一個帳戶內，而不是個人專戶，未來很可能就會面臨破產風險。因為人口結構呈現倒金字塔，繳錢的人越來越少，領錢的人越來越多，就數學上來說，一定會破產，除非政府進場去接管，彌補虧損。包含軍公教、勞保、健保，基本上都得長期修改，使每年要繳的金額越來越多，再限制領錢的額度，這樣才能有效延緩破產的期限，但這也不是一勞永逸的解法，真正的唯一解就是政府用國家資源去接管。

按照以往的經驗來看，不論在哪個國家，長期的生活費都是年年增加的，扣除台灣相對少數的老一輩公職人員，有相對高替代率的退休金以外（這些族群隨著時間只會越來越少），單純只靠退休金要過生活，那是極度困難的事情。歐洲和日本等已開發國家，解決方式之一就是延後人們的退休年齡，大家繼續上班就業，養活自己，這大概也是台灣的唯一解法。

一文看懂IPO福禄控股(2101.HK)簡介及短評

下星期招股的IPO有兩隻焦點，除左樂享互動招股外，仲有福祿控股，今次集資額HKD8.9億(90%國配/10%公開)，招股价每股HKD6.9至HKD8.9，一手500股(HKD4,450)。保薦人為招銀國際，基石攞貨唔算多，有5名包括恒基地產（00012）聯席主席李家傑旗下基金、中投中財、光穀產投、武漢百捷及完美世界，合共佔總發售數量約20%。

營運模式:

福祿控股係中國最大的協力廠商虛擬商品及服務提供者(以2019年RMB2.42億計算)，市場佔有率排第一。虛擬商品即係好似遊戲虛偽貨幣卡、會員卡咁，用黎交換虛擬商品提供商提供的產品和服務，例如愛奇藝會員、王者榮耀SKIN等。

福祿的營運模式(如下圖)係向虛擬商品提供商及虛擬商品消費場景提供B2B虛擬商品相關服務及增值服務，簡單黎舉個例子，愛奇藝(虛擬商品提供商)提供愛奇藝會員，福祿(協力廠商平台運營商)，在福祿的天貓旗艦店上(消費場景即係渠道商)，銷售給終端消費者。

福禄其中一個亮點係佢有自己研制的SAAS服務平台，該平台通過自動識別消費者需求，鎖定符合要求的虛擬商品，然後傳達給相應的提供商，幫成個產業鏈降本增效。而福祿這個平台係完全符合上遊供應商，下游渠道商及終端消費者的需要。

如果你係上遊供應商，剛開始時你未有完善銷售團隊以及配套運營的團隊，你需要成熟的第三方平台幫你變現，因為福祿平身已經有巨大流量，你只需要俾佢小小佣金就可以達成目標，何樂而不為?

如果你係下游渠道商，你最想要的係有一個平台幫你將咁多間上游供應商整合一齊，慳水慳力，而福祿這個平台因為已經集合不少内容提供商，下游通過福祿就可以輕易攞到大量上游整合的資源。

到最後作為一個終端消費者的你，舉例如果你需要買愛奇藝會員，你會考慮方便同便宜，除左由官方的愛奇藝徜道買之外，你想比官方價更便宜買到的就會去天貓買，因為福祿平台有巨大的流量及資源，佢地可以從上游提供商那裡拎得更低的價格吸引消費者購買。2019年每個月有1,280萬名消費者使用福祿的平台通過各個管道購買虛擬商品。

營利模式:

福祿主要收入來源都係靠佣金，即係商品品類*單價*消費者人數*佣金費率。基本上單價、佣金費率一般不會大幅變動。所以主要探討品類和消費者人數兩個方面，只有呢兩點先會帶動公司未來增長。

福祿目前商品品類覆蓋遊戲、文娛、生活服務等板塊，截至2020 年3月31日止，福祿擁有910家虛擬商品提供商及1,450個虛擬商品消費場景。上游內容提供者包括騰訊、愛奇藝、網易等優質文娛、遊戲供應商，下游消費場景覆蓋了天貓、京東、支付寶等眾多大流量入口。截止到1Q2020，福祿共銷售超過22,000種商品。

福祿主要消費人群是90後及00後，這類消費者年輕，從小受到多元化、全球化影響，接受新事物的能力較強，引爆了線上視頻、線上直播、遊戲等行業爆發式增長，俾左虛擬商品消費人數的激增機會，而今次疫情下，福祿都係受惠之一。

福祿另一個財務亮點係高毛利率同高淨利率(如下圖，1Q2020: 86%及45%)，當中文娛及遊戲類毛利率係最高，分別91%及88%。公司業績持續高增長，2018及2019年的收入分別為RMB2.09億、2.42億，淨利潤為RMB0.76、1.06億元。1Q2020收入和淨利潤分別為0.8億元和0.45億元，同期增長35%及125%。

總結:

隨著中國虛擬商品及服務市場規模呈現上升趨勢，以GMV計算，2014-2019年複合增，2019年達到了RMB12,935億。可以睇得出行業空間大且而且保持較快增速。而福祿的自家SAAS平台，令到成個行業多方受益，積累了大量的上下游資源，彼此依賴，形成規模優勢，大規模令福祿能夠更容易吸引到更多上下游提供商加入，進一步擴大影響力。對於新進入者來說，上下游的資源積累需要大量時間，福祿已經比人走得更前了。筆者肯定會參與福祿IPO，包括樂享，至於注碼分配比例下星期再決定。

本文內客純屬個人看法，不構成任何投資買賣建議。