伺服器產業開始回溫，於嘉澤(3533)營運趨勢明確有利，法人評價向上
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🎉隨著5G浪潮的大力助攻，伺服器應用逐漸回溫，1Q21營收YoY增幅將放大， 2021年NB(筆記型電腦)應用市況將續佳，將有助TypeC連接器與線等NB應用出貨優於研究處先預期，伺服器應用短期營運已回升，根據供應鏈訪查，2021年Whitley平台嘉澤將出貨整組CPU Socket，另外，DDR SMT型產品亦將重拾成長動能，未來將受惠大改款能支援更高速運作的Eagle Stream平台將推出。
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嘉澤4Q20營收48.25億元，優於公司原預期，原因在於缺料問題並無預期嚴重。獲利部分，因銅價上漲、新台幣升值影響，4Q20毛利率將低於3Q20，公司希望能維持39%水準，費用部分因公司導入 ERP 軟體(業務流程管理軟體)4Q20起費用會較過往高，預估4Q20 EPS 6.98元
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未來展望
展望第一季，公司認為農曆年前訂單續強，部分 NB、Server 相關產品供不應求，包括Type-C、M.2、DDR4(SMT 製程)等，農曆年後可能會遭遇缺工問題，產能復甦狀況會是一個變數，公司認為只要客戶能解決缺料問題，便會積極下單，Server、DT、NB 展望均樂觀。
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🕵️‍♀‍關於嘉澤(3533)：
嘉澤(3533)為專業連接器/連接線製造商，在電腦週邊連接器領域全球排名第六，中央處理器插槽(CPU Socket)為全球第二大廠(僅次鴻海)，全球市佔率約20~30%。
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主要從事電子連接器的製造及銷售，以CPU Socket、I /O連接器、DRAM插槽及Slot插槽等4種連接器為主要產品，並應用於桌上型電腦主機板、筆記型電腦主機板、電腦週邊及其他電子設備。
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轉投資「嘉基」為嘉澤持股約60%子公司，主要生產高階傳輸線束產品，和日廠Sumitomo 是全球少數通過Intel Thunderbolt認證廠商。
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主要客戶：華碩、微星、精英、技嘉、映泰、廣達、仁寶等大廠。
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生產基地：台灣基隆與中和、中國廣東與蘇州，主要競爭對手為鴻海、Tyco、Molex、鴻海等。
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主要競爭對手：TDK、Kyocera、村田製作所、CMAC、Bosch。
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🔥[修正式價值投資]檢視五大評分內容：
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不滿足股本<10億，被扣了2分
近三個月營收比去年成長並未>25%，被扣了6分
自由現金流入10年內有6年流入，被扣8 分
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其他
營收創新高能力、獲利來自本業，皆獲得滿分。
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1. 營收創新高能力：
近期月營收有符合24個月新高以上的條件，所以此條件獲得滿分30分。
篩選近期營收創新高的企業，股價潛力越有上漲的潛力。
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2. 獲利來自本業：
本業稅前淨利>90，所以此條件獲得滿分10分。
(本業獲利是重要指標，若企業獲利來源是業外收入，有可能為一次性收入，並非長期，得多加注意！)
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3. 股本小優先：
股本<20億，未滿足股本<10億，被扣2分，獲得8分。
(修正式價值投資認為股本小營收表現佳的企業，可判定為潛力股，股價容易被低估，可能是還沒被市場發掘的好公司。)
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4. 最近3個月營收比去年成長：
近3個月營收總額比去年成長，但並未>25%，被扣了12分
(營收若比去年同期增長，表示正在擴大市場，值得投資人關注。)
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5. 自由現金流入：
近10年，6年有自由現金流入，獲得12分，現金流一般(滿分為20分)。
檢視公司體質是否穩定，現金流穩定的公司，更有成長的本錢。
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# [陳啟祥]修正式價值投資
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#在修正式模組中獲得78分
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嘉澤(3533)手握Chromebook訂單，搭5G、伺服器浪潮，累計第三季營收45.86億元，較去年同期成長9.83％
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嘉澤受惠Chromebook需求暢旺，搭5G、伺服器浪潮，累計第三季營收45.86億元，較去年同期成長9.83％，下半年營收展望優於市場預期，全年營收估達雙位數成長。
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😳公司簡介：
嘉澤(3533)為專業連接器/連接線製造商，在電腦週邊連接器領域全球排名第六，中央處理器插槽(CPU Socket)為全球第二大廠(僅次鴻海)，全球市佔率約20~30%。
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😎主要產品：
主要從事電子連接器的製造及銷售，以CPU Socket、I /O連接器、DRAM插槽及Slot插槽等4種連接器為主要產品，並應用於桌上型電腦主機板、筆記型電腦主機板、電腦週邊及其他電子設備。
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轉投資「嘉基」為嘉澤持股約60%子公司，主要生產高階傳輸線束產品，和日廠Sumitomo 是全球少數通過Intel Thunderbolt認證廠商。
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主要客戶：華碩、微星、精英、技嘉、映泰、廣達、仁寶等大廠。
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生產基地：台灣基隆與中和、中國廣東與蘇州，主要競爭對手為鴻海、Tyco、Molex、鴻海等。
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營收比重：
桌上型電腦32%、伺服器26%、thunderbolt(嘉基)處理器15%、筆記型電腦12%、其他15%。
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⭕️ 股東權益報酬率ROE(>8%)，2019年19.5%
ROE是衡量企業用股東投資的資金來賺錢的效率。
(ex.ROE 30%表示企業能用股東投資的100元賺到30元)
當企業每年持續賺到現金，便會累積在帳上，每年使公司淨值推升，公司價值也會水漲船高。
ROE高的公司，淨值提升速度快；ROE低的公司，淨值提升速度慢。
⭕️ 營業利益率(>0%)，2019年18.2%
如果公司的獲利率不夠高，那麼營收成長對獲利的貢獻也是有限的。所以要看 『營業利益率』。
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⭕️本業比例(>80%)，2019年97%如果公司的本業獲利比重不高，那本業的月營收成長，對獲利的貢獻就變得很不確定，所以本業比例的條件訂為(>80%)。
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⭕️ 營運現金流(>0億元)，2019年34億元
如果公司無法從每一筆營收中產生現金流入，那麼月營收創新高就沒有意義。
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⭕️負債比(<60%)，2019年23%
公司需要不斷投入資金才能讓營收持續成長，如果負債表率已經很高了。那麼公司能再投入的潛在能量有限，所以負債比條件訂為 (<60%)。
※近五年533檢視除2015 本業比71.55%，小於80%外，其餘條件五年內都符合。屬於優等生，當然持續念書，才能持續維持，後續如何還是得持續的觀察營運動能以及533的各種條件。
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Joe：「Trump其實已經在幫台灣和美國企業爭取時間了，關稅早晚要加的，今年Trump應該很難對中國手下留情了，台灣企業最好能早點看出風向，早準備比沒準備好。」

中美貿易戰，竟讓台灣電子業出現史上最大、最急的回流潮！這波電腦產業大遷移，讓產線、資金、就業機會，都隨著台商一起回來，貿易戰讓世界分工體系洗牌，但台灣生產再怎麼算，成本還是比在中國製造高，為什麼美國科技品牌大廠寧願加價，也要「台灣製造」？

根據DRAMeXchange統計，全球一年有約1200萬台伺服器，美國市場佔40%。換句話說，一年有將近500萬台輸美、攸關全球資安的伺服器產品，將逐步從中國疏散回台灣、東南亞、墨西哥等第三地工廠。即便2018年12月初，川習會決定停火90天，這場遷移潮也沒停下來的趨勢。

伺服器或電腦等產品中，佔成本極高的主機板，全球產量中約有7成輸美，只要當中有3成移回台灣生產，台灣經濟形同吞下大補丸。原本偏向悲觀的台灣2019年GDP成長，可能就保3有望，然而，不管怎麼算，台灣生產成本總是高於中國，更別提廠商成天抱怨的「缺工、缺地」問題。為什麼伺服器產線還可頂著經濟壓力回流台灣？除了加徵10%關稅，未來可能到25%的進口關稅之外，背後另一大推力，則是中美之間交手更激烈的「科技冷戰」。

中國科技龍頭華為擴展5G業務時，便受到阻撓，美國朝野、乃至德日各國，都對其設備安全性提出質疑，2018年10月初美國《彭博Businessweek》封面報導，中國政府涉嫌在蘋果、亞馬遜的中國製伺服器植入間諜晶片，引起軒然大波，雖然事後該報導真實度，備受蘋果及其他媒體同業質疑，但美國朝野對於涉及資料傳輸的敏感科技產品，已經愈來愈不信任「中國製造」，這是Google、亞馬遜等大廠說不出口的祕密。

此時此刻，正是「台灣製造」重返榮耀的契機，而且，從半導體晶片、封測、電路板到組裝生產，整個主機板的上下游產業群聚仍保留在台灣，不但效率高、而且也杜絕被中國駭客在供應鏈動手腳的風險。

廣達董事長林百里表示，移回台灣製造，雖成本稍微高一點，但是客戶都願意加價，供應鏈台灣都還有，美國科技品牌大廠，願意加價來維護資安體系，以亞馬遜來說，（當出現中國製伺服器零件被課25%關稅的最壞狀況），對方願意補貼9%到13%。

散熱器是伺服器機箱內、主機板之外的最關鍵零件，亞馬遜要求該業者從台灣廠製造出貨美國，科技業總經理表示，亞馬遜必須答應補貼，他才願意將訂單從大陸廠移回台灣廠生產。

2018年11月，台積電創辦人張忠謀代表蔡英文總統參加亞太經濟合作會議（APEC），在APEC現場目睹中美領導人幾乎零互動、發言針鋒相對的張忠謀感悟，貿易戰只是兩大強權對立的序曲，雙方對立不會只侷限於貿易戰，後續還有好幾關要過，美國副總統Pence和中國領導人習近平先後發表演說、隔空交火，美中分歧不見緩和。

鴻海集團總裁郭台銘指出，美中貿易戰是一場持久的較量，可能會持續5至10年，不是3到5個月就能解決的，這是一場無形的戰爭，是經濟與技術的戰爭，也將讓過去的全球化變兩極化，越南和墨西哥將是貿易戰下的受益者。

一名筆電組裝廠高層觀察這波遷移，認為過去高度集中在中國的供應鏈散了，但也或許將開啟另一波產業競爭，讓電子代工大廠的排名重新洗牌。

年產2000萬台筆電的緯創，極可能面臨需要從中國移出600萬台輸美筆電的量，以及部份伺服器製造，除了產能不大的台灣新竹廠，12月就傳出會應客戶要求，擴大在菲律賓蘇比克灣的產能，緯創在十多年前就到菲律賓蘇比克灣設廠，但當地供應鏈以及營運條件不佳，廠在那閒置多年，11月底，緯創就派了先期部隊去蘇比克灣，重新維修廠房內的水電設備等。

過去在中國動輒30萬人規模的生產基地，未來不可能再發生。可能要從單一超大生產基地，變成跨多國的群聚式生產模式，會增加跨國企業的管理難度，也是台商新挑戰，隨著惠普和戴爾伺服器輸美產品的產線移回台灣，一群服務這兩大客戶的英業達幹部自嘲，少小離家，老大回，30出頭隨著西進到中國打拚，現在4、50歲了，又回流台灣。

如今貿易戰，美、中日益壁壘分明、互不相容，台廠在選邊站之餘，也將分流，形成「第三波電子業大遷徙」。將保留中國生產基地，但也將遷回台灣，同時佈局第三地。伺服器產業則將重新落地台灣，借重台灣製造的資安與技術力，拉高一個層次看，台灣有很長一段時間，面臨中國紅色供應鏈擠壓，只能打成本戰。隨著伺服器製造回流，台灣成為美國邁入雲端、AI年代資安攻防的同盟，重現台灣製造價值，才是貿易戰帶給台灣最大的溢價。

台灣科技業史上最戲劇性的一幕，莫過於筆電業的外移，2001年，政府開放筆電業到中國設廠。結果短短幾年間，這個造就千億產值、數萬工作機會的旗艦產業，竟然走得一乾二淨，風水輪流轉。事隔十多年，由中美貿易戰激起的貿易壁壘，又將當今全球最尖端的電腦製造業吹回台灣，而且，這回大潮湧來的速度之快、聲勢之浩大，絲毫不比當年的筆電出走潮遜色。

2005年4月，「廣達林口廠」資遣了800位作業員，成為台灣最後熄燈的筆電廠之一，現在，林口廠則將成為台灣最重要雲端伺服器生產中心的一部份，廣達移了兩條（伺服器產）線回台灣，而且是目前廣達營收金雞母的高階雲端伺服器，客戶是亞馬遜、Google等雲端服務業者，移回台灣生產的是業界所謂的「Level 6伺服器」，其實就是主機板，以高度自動化設備產出後，再運到美國境內或美墨邊境的小型組裝廠，裝到伺服器機櫃，廣達一年生產約300多萬台伺服器，幾乎都交貨到美國，僅有少部份給中國客戶的伺服器產品，仍留在中國生產。

距離廣達華亞科技園區20分鐘車程外，龜山工業區大智路，高高寫著紅色英業達字樣的大樓，英業達在桃園龜山的廠內，生產部份輸美伺服器產品，直到中美貿易戰爆發，輸美伺服器緊急需要移出中國，一直是惠普（HP）伺服器產品最重要代工廠的英業達，順勢就將這棟樓作為主基地。

從2018年中，英業達就開始把HP賣美國的伺服器改回台灣製造，英業達一年大約300萬台伺服器，光惠普的就佔約一半，除少量在歐洲捷克組裝，大部份SMT（表面黏著技術）線都移回台灣龜山廠區製造。

可能在下一波筆電課稅陰影中被打擊到的筆電大廠仁寶，也未雨綢繆，仁寶將依美國客戶需求，在桃園平鎮廠區增加產線，因為有出口美國的工業電腦產線，平鎮廠區產能其實已接近飽和，老闆怕萬一貿易戰一轉向，沒先準備好就慘了，還打算把廠區所有停車場打掉，準備空間給產線，仁寶電腦副董事長陳瑞聰表示，會持續跟客戶保持聯繫，如果有需要就啟動海外廠房及台灣廠進行生產。

無論貿易戰狀況如何，供應鏈會繼續動，只是移多移少，關鍵在分散風險，科技圈私下有共識，Trump鷹派作風動向難測，分散產能，全球佈局是既定政策。

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