大學只讀兩年，靠大量閱讀自學投資、沒有高科技只是非常老派的用紙本讀財報...1999 年 22 歲的 Allan Mecham 募了 20 萬美金創立 Arlington Value Capital，下圖是截至 2014 的績效，靠著口碑＋能力現在基金規模十幾億，這大概是我聽過最勵志的投資故事了！

這樣好的成績自然引來質疑：一個只做多的公司是怎麼賺這麼多的？網路上有一篇 14 頁的文章，作者 Teran 用 Arlington Value Capital 的 13F 去回測，卻怎麼樣也測不出這麼好的成績，所以公開挑戰 Allan Mecham，還不惜堵上職業生涯。今天威宇也問我 Allan Mecham 是怎麼辦到的？

這兩天我讀了 Arlington Value Capital 2006-2016 的股東信（如果大家有找到 17-18 年或更早期的拜託提供一下），這個問題我給了兩個解釋的理由：集中＋槓桿。Arlington Value Capital 規模很小，加上 Allan Mecham 的投資哲學，集中投資是理所當然。槓桿的部分只確定金融海嘯後的某一年買波克夏的時候使用，用多少不知道，當年波克夏占了 Arlington Value Capital 50% 比重。Teran 用 13F 回測有一些問題，其中很大的一個是不確定槓桿用了多少，外加有些持股是在一季之內就結束了的，例如金融海嘯後 Allan Mecham 買進的一家房屋公司被波克夏的 Clayton Homes 收購、OdysseyRe 也很快被 Fairfax 收購，這樣情況的報酬率就會漏計。

不管 Allan Mecham 和 Teran 後續怎麼發展（我看是不會有後續了）讀完幾十年股東信+幾篇訪談，有很多值得分享的東西。

投資原則

1.不要管經濟怎麼發展

能不管是因為已經完全做好準備。Allan Mecham 說他買股票前會做公司在不同經濟情況下的壓力測試：如果失業率到 7-10% 會怎樣、6-8% 的利率水準會怎樣。去思考公司是不是太依賴現在的經濟環境。經過一輪的壓力測試，原本很多看起來不錯的公司都會被淘汰。

2.不要分散投資

能集中是因為 Allan Mecham 完全知道自己在幹嘛也因為投資人都很認同他的理念，基金完全可以承受集中投資帶來的波動，Allan Mecham 不斷強調基金投資人帶來很多價值。

3.不要用試算表

Allan Mecham 不用 excel、不寫分析，所有東西都在腦袋裡。這點我覺得就看個人，像我就覺得寫一點分析有助於思考問題（近一個月產量很高XD)。強調不用試算表是因為業界太多研究員過於看重試算表，但重點應該完全放在公司長期的競爭優勢，而不是下一季的營運數字有沒有達到共識的預期。

4.想十年後的事，而不是下一季

Allan Mecham 完全是巴菲特的追隨者，挑看得懂的好公司＋好管理層，把自己當成公司的所有人。這點延伸講投資人的性格，前陣子時間資產的廖總在我的貼文下面留言：性格很重要，然後呢？不符合性格的人該怎麼辦？有辦法“精進”性格嗎？當時我的回答是沒辦法，有的人就是不適合投資這條路，要精進的話可能就得認真靠檢查表看自己有沒有掉進不理性的陷阱。但人總是會欺騙自己的，所以就算有檢查表可能還是沒有效果。Allan Mecham 說幾年前他在哈佛大學聽 Mark Sellers 演講提到：好的投資人需要有好的性格，但這個性格在 15 歲就決定了，之後能改進的空間很小。所以 Allan Mecham 認為要嘛投資人就是有這樣的性格，要嘛就沒有。

再深入討論為什麼性格在年紀輕輕就決定了？大家應該都聽過棉花糖實驗，當時都教我們說晚一點吃棉花糖的小孩後來比較成功。但那些早吃棉花糖的小孩就不理性嗎？明明等一下子就可以得到兩塊棉花糖，為什麼他們偏偏硬是要馬上吃掉第一塊？後來有實驗顯示說是因為他們成長的環境迫使他們做了這個決定，而這樣的決定是很理性的。如果成長的環境原本就資源匱乏，飯到吃不飽了或者小時候就搶輸哥哥姊姊，現在面前有免費食物當然馬上搶過來，怎麼可能再等一下，未來對這些小孩是非常不確定的。但相對來說，其他資源富足的小孩，受到很好的保護，餓了就有東西吃，未來對他們來說是很確定的。這自然造成兩種不同的決策模式。

5.不要為了做而做，坐好別動

回應這篇關於李祿的 po 文（https://reurl.cc/RoY06）耐性是非常重要的。蒙格說財富是坐等出來的。Allan Mecham 說一年能找到 2 個新想法就很棒了。Arlington Value Capital 很多公司都是重複進行投資。讓我想到 Joel Greenblatt 上課第一天總是請學生找出美國市值前十大的公司，然後看過去一年的股價漲跌幅，基本上最高點跟最低點都有 50% 的差距。投資不用怕被三振，只怕自己亂揮棒三振自己。

其實 Allan Mecham 的投資哲學很簡單：耐心、紀律、長期視角、便宜、集中投資。我最近越來越有這種感覺，投資還是回歸到實作，讀再多東西到頭來就是回到這幾個字，能不能把他們做好才是勝出的關鍵！其中耐心又是要做好這些的重中之重。

另外 Allan Mecham 講到怎麼選股，他的回答又給了我持續前進的信心：主要是透過大量閱讀。我沒有什麼特定指標去產生投資想法，我對篩選器感到厭倦了。過去幾年我試過一個方法，是用市值去排序，然後從 A 開頭的公司開始研究。十幾年過去了，我已經建立了一籃子公司，這些公司都是我很了解的，只要有好價格我就會去買他們。我試圖留在自己小小的能力圈，同樣的公司我會買好幾次。

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吳老師 106/3/6

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