【 上榜心得文怎麼看？ 】

可能有人看到這標題會想說：啊心得文不就用眼睛看嗎？是沒錯啦，但我的意思是：你花時間看了一篇上榜心得文，有期待從中得到什麼嗎？

網路上有許多心得文寫得非常精彩，很多還圖文並茂，印下來排個版可以拿去賣的那種。但通常很少看到「落榜心得文」，除了「誰要看？」之外，重點是還沒考試的人，本質上也都沒上榜，都有撰寫這類心得文的當事人適格。長久下來，這些能吸引同學目光的，最後可能是被篩選過的、被淘洗過的結果，其間存在的倖存者偏差，也往往讓同學忽略沒有寫在心得文裡的內容，因而產生「如果我完全複製他／她（上榜者）的經驗，就能上榜」的想像。所以首先要注意的是，這些心得文都是「參考」而已。任何人給你的任何建議，對於正要考試的你來說，僅具有參考、協力的作用，而不是對你的支配。

要避免過度相信某幾篇心得文，最好的方式就是「大量閱讀」，而且先不要帶有評價色彩。比如我民商法很弱，那就找找看有沒有跟我有類似情況，但最終仍然考上的心得文。找出幾篇符合你設定的要件之後，接著就開始篩選，把你覺得不適合你讀書習慣的先挑掉（例如Ａ上榜者一天念16小時，努力不懈了一年才考上。這是很棒的典範沒錯，但你要上班、上課，一天能念8小時就阿密陀佛了，硬要自己念16小時，是不用睡覺嗎？那這樣，Ａ的上榜心得文對你的參考價值就會降低）；進行初步篩選後，再開始看看上榜者怎麼分配準備時間的，比如一試花多少時間準備、練習寫了多少題目、備考時有沒有準備什麼放鬆心情的小物等，然後將這些你適合參考的經驗，放進你的讀書計畫裡。而不是很形式地，看到誰誰誰推薦什麼書、什麼課程，就一股腦兒「完全複製」人家的一切，覺得別人適合的我也適合；或是看到別人念了什麼東西，但自己沒念，就患得患失到不行，真的沒必要這樣，也會讓自己心很累！

雖然有考試就會有上榜者、有落榜者，上榜心得文也會因此冒出來，但總的來說，了解自己需要什麼，才能讓這些心得文對各位同學發揮最大的效益，同時也讓你之後更有機會寫上榜心得文。

周易老師
2021.7.15

對沖基金「小虎隊」是怎麼養成的？- 夏春

2019年統計顯示，老虎基金已孵化出175家基金。在對沖基金行業挖掘和培育人才方面，Robertson的記錄是無可匹敵的，這點上他遠超索羅斯。

近期，美國國債收益率上升，科技股回調，中國加強校外培訓監管，中美外交會談，美國公布《外國公司問責法案》最終修訂版接連發生，儘管對美國大盤影響輕微，卻在無意間形成一場局部的完美風暴，擊垮了高槓桿重倉少數幾隻美股和中概股的基金Archegos Capital和Teng Yue Capital，其創始人Bill Hwang（黃聖國）和Tao Li因為都曾經師承創立了老虎基金的Julia Robertson，而有著一個共同的稱號「小虎隊」（Tiger Cubs），至於傳言中的「老虎黨」（Tiger Club）倒並不存在。

就在媒體驚呼「人類歷史上最大的單日虧損」之時，我只能回想起《富可敵國》（More Money Than God）一書描述的故事。Robertson非常喜歡運動員出身的基金經理，經常帶領團隊成員進行攀岩或皮划艇等野外體能訓練。有一次的訓練項目是在風雨交加中身體懸空，利用安全帶，穿越一個橫跨在山谷之間由三根繩索組成的索橋，下方就是數百英尺的懸崖絕壁。

穿越成功者自然就會體會到老闆身上那種無所畏忌的投資家和冒險家精神，但意外難免出現，有人從索橋失手掉下，被安全帶拉住，旁觀者驚呼大笑之餘，才突然發現他其實少系了一根安全帶，安全扣即將脫鉤，於是大家手忙腳亂地展開救助。

這段描述的畫面感如此強烈，讓我讀過之後就永遠難忘。留給大家想象的是這一次從索橋掉下去的兩位，會被人救起後東山再起，還是會從此沉淪。

Robertson和老虎基金的傳奇經歷

Robertson和老虎基金留給世人最深刻的印象，就是與Soros的量子基金幾乎神同步地在1985年做空美元，1992年做空英鎊，以及1998年做空亞太國家貨幣，從而被標籤為「宏觀對沖」基金，但與Soros不同的是，Robertson最拿手的是通過公司基本面研究與在行業內廣泛的人脈關係，以價值投資的思路進行股票多空策略。

從 1980 年 5 月成立時的8百萬美元到 1998 年 8 月鼎盛時期的220億美元，老虎基金在扣除費用後的年化收益率為 31.7% ，大大高於標普爾500 指數 的12.7%，期間只在1987年和1994年分別取得-1.4%和-9.3%的收益率。

除了個人和團隊的能力，Robertson也趕上了美股發展的最黃金的階段，一方面，美國401（k）退休養老計劃在1981年的推出並逐步普及，資管市場迎來前所未有的機會，股票佔美國家庭配置比重持續上升；另一方面，股市在企業兼并和收購浪潮的支撐下直線上升，持續利好老虎這樣的股票型基金。

而Robertson的厲害之處在於，在股票大牛市的行情下，依然可以找出業績不佳的個股進行做空。以1984 年為例，標普指數僅上升了 6.3%，而老虎基金的收益率達到 20.2%，超過一半來自他的空頭倉位。

不過在投資界，成功可能是失敗之母。Robertson在做空美元，英鎊和亞太貨幣上的一帆風順，和他後來做空日圓時遭遇虧損形成對比，在80年代在個股上做空的經驗，運用到90年代末期做空互聯網公司，卻屢戰屢敗，當時泡沫堅硬，越吹越大。

老虎基金1998-2000年接連虧損，加上客戶不斷撤資，基金規模從220億美元下降到65億美元，Robertson痛定思痛後，決定金盆洗手退出江湖。

可惜的是，Robertson把資金退給客戶，徹底退出的時間恰好就是2000年3月，而這恰好就是互聯網泡沫破滅的開始，接下來兩年納斯達克指數跌去了75%，如果老虎基金扛過去就會成為最終的贏家。

順便說一句，Soros比Robertson靈活，做空互聯網公司不成功後果斷轉為做多，然後在泡沫破滅前退出，精準踩點，獲利豐厚。但即使如此，Soros也在當年7月把資金退還給客戶，將量子基金改組成為家族辦公室。

此前，儘管Robertson的投資業績和Soros不相上下，但論名氣卻永遠排在後面。之前Robertson一直想不明白，到這一刻終於服輸了。不過，即使算上1998-2000年的虧損，老虎基金的費後年化收益率依然高達26%，20年投資生涯中16年取得了正收益。很顯然，Robertson戰勝市場，靠的是實力，而不是運氣。

「小虎隊」擴張成為「虎窩」

而另一個可以證實Robertson實力的，當然就是他親手調教出來的「小虎隊」的業績。在2000年關閉老虎基金之前，就有成員退出後創立自己的對沖基金，老虎基金關閉後，Robertson將自己的辦公室變成基金經理的創業孵化器，為29隻基金提供了種子基金，其中就包括了Bill Hwang的老虎亞洲和Chase Coleman的老虎全球。

非常難能可貴的是，雖然Robertson自己在科技公司投資上敗走麥城，他卻鼓勵「小虎隊」們投資科技。老虎亞洲和老虎全球都是投資科技的頂尖高手。實際上，老虎全球最初的名字就是老虎科技。

2008 年的一項統計表明， 36名老虎基金公司的前員工設立了基金，總共管理了1000億美元的資金。其中許多基金的名字裡面都包含老虎，除了老虎亞洲，老虎全球之外，還有老虎太平洋，虎眼，老虎司令（Tiger Legatus）等等。

36名「小虎隊」有一半向對沖基金研究公司Hennessee提交了月度收益數據，其為《富可敵國》一書構造的等權重老虎指數顯示，從2000-2008年，老虎指數的年化收益率為 11.9%，其中包括了 2008 年-20%的收益率。同期美股經歷了兩次泡沫破滅，標普指數年化收益率為-5.3%，而Hennessee編製的綜合對沖基金指數年化收益率為4.8%，其中股票多空基金的年化收益率為4.4%。

「小虎隊」更厲害的地方在於2000-2008年的年化波動率只有7.4%，同期標普年化波動率為15.2%，也就是說，「小虎隊」的收益更高，風險更低。值得一提的是，並非每個「小虎隊」成員都一直成功，Hennessee的數據就包含了兩隻破產清算的基金，這反而使得指數減少了「倖存者偏差」。

這些年「小虎隊」的規模和數量一直在繼續擴大，2019年底的一項統計顯示，老虎基金已經孵化出175家基金。Robertson和手下通過自己成立或者為其他基金提供種子資金，創立了73個第一代「小虎隊」（其中42個依然活躍，31個因為業績一般或者創始人退休而停止營運），第一代的31個成員又創立了90個第二代「小小虎隊」（Grand Cubs），第二代中的8個成員又創立出第三代Great Grand Cubs。於是行業內又創立了一個新詞「虎窩」（Tiger Den）來描述Robertson和他的徒子徒孫們。

第一代「小虎隊」中的翹楚Viking Global Investors和Shumway Capital Partners，也是培育第二代「小虎隊」最多的基金。此外，老虎全球、老虎亞洲、Lone Pine Capital、Maverick Capital都是「虎窩」中的佼佼者。雖然第一代小虎隊多數和師傅一樣，專注於股票多空策略，但後來者採取的策略逐漸變得更多元化。

毫不誇張地說，在對沖基金行業，挖掘和培育人才方面，Robertson的記錄是無可匹敵的，在這一點上他遠遠超越了Soros。

誰是最強「小虎隊」成員？

更加有意思的是，Robertson本人並沒有在2000年關閉基金後就停止投資，根據《財富》雜誌2008年初的報導，2001-2007年，他個人投資累計收益404%，其中2007年就高達77%，超過了老虎基金在1997年創下的70%收益率記錄。

2007年，34個「小虎隊」的平均收益率為34%，其中Hwang的老虎亞洲費前收益率為55%，2001-2007年的年化收益率為40.4%（另有報導指老虎亞洲在2002-2012年的年化收益率為16%）。

比這個業績更好的是Coleman創立的老虎全球，2001-2007年的年化收益率為43.7%，2007年則是91%，均遠遠高於標普指數在2007年的包含股息在內的總收益率5.5%和3000多家對沖基金構成的指數收益率12.5%。

儘管老虎全球在2001年成立的時機並不利於科技股，但幸運的是，Coleman看準了三家中國公司：新浪、搜狐和網易，2002年底買入後，到2003年中就升值了數倍。真正的互聯網時代才剛剛開始，幸運一直伴隨著老虎全球，緊緊擁抱市場領頭羊是其成功的關鍵。

老虎亞洲在2012年捲入內幕交易之後改組成為Archegos Capital，之後的業績鮮為人知。在Robertson教給「小虎隊」的投資哲學中，有一項是分散風險，「避免在一個賭局上下注超過資本的 5%」。近期事件顯示一些「小虎隊」成員忘掉了這一重要原則。數據顯示，股票多空型基金的槓桿率通常不超過1.5倍，Hwang高達5倍的槓桿確實代價慘重。

就在Hwang傳出爆倉新聞的兩周前，棍網球運動員出身，現年45歲的Coleman剛剛交出一份光芒四射的成績單。

儘管對沖基金整體表現在過去10多年持續跑輸標普指數，老虎全球旗下的多空基金過去20年（2001-2020年）取得了21%的費後年化收益率，旗下2013成立至今的純多頭基金的凈年化收益率為22%。Coleman顯然學到了Robertson的投資精髓，在2018年全球股市大跌的環境下，老虎全球的收益基本上都來自於空頭倉位。

老虎全球現在的規模大約為500億美元（其中大約一半是私募股權基金），2020年老虎全球為客戶帶來了104億美元的收益，排名全行業第一。Coleman當之無愧地成為了Robertson最佳弟子和最佳投資。

但Hwang和Coleman都有一個共同點，他們都學到了師傅的「回饋和給予」哲學，在慈善捐贈事業上都有獨到的貢獻。

原文：金融時報

#投資 #金融

當醫師的腦子一定都正常？

來函照登

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蘇醫師不好意思再打擾一下😅~
我的中醫師說~因為之前流過產
所以要特別注意
不能喝冰 不能翹腳 不能盤腿 不能踮腳 不能按肩膀 不能吃辣 不能喝茶 不能吃水果 不能騎機車
巴拉巴拉~~可能有些我沒記住
因為我有爬蘇醫師的文章，所以對中醫師的叮嚀有了問號，畢竟他不是路人，真的有這麼嚴重嗎😅😅😅

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我跟你說
並不是所有可以拿到醫師執照的就一定腦子都正常
中醫是這樣西醫也沒比較好
有些是本來就不正常
有些是後來才變得怪怪的
只要考試會過都可以拿到醫師執照
但不管哪一種
很遺憾的
你都無法改變他
畢竟我承認
在越專業的領域裡傲慢跟固執就越嚴重
因為能夠糾正他的人越來越少
而且倖存者偏差也會讓他覺得患者都吃我這一套我好棒棒啊因為他沒有發現不吃他這一套的全部都跑了不會被他看到（你還不跑？）

話說為什麼我一直很在乎跟堅持團隊作戰
就是因為我一直認為唯有靠著團隊的互相砥礪跟扶持才能夠不斷精進
只活在自己的世界只會走向滅亡好了這個以後有空再聊

之前說過
並不是所有人類都是可以被教化的
而且
你也必須承認即便是醫師也並不代表就都是可以被教化的啦沒看書進修更新知識活在自己世界的也是很多我習慣了
然後你也不用跟我吵所謂正常不正常的定義搞不好我自己才不正常我OK的但畢竟我還算蠻珍惜大家對於賦予我這個職業的信任時時刻刻會反省自己要與時俱進盡量不要讓人失望我會繼續努力

其實吼也不要覺得很奇怪
不只醫師
每個行業都一樣啊
不可能說只要有執照就全部都很正常啦
不然你自己回頭看看你自己的同行

有些當過總統的也怪怪的啊歐歐我沒有說誰喔
選錯總統還需要忍耐他四年
或者
八年

但選錯醫師不必
換個醫師就可以

與時俱進很重要

好今天說太多我累了
就醬

好喔
下面各位大哥應觀眾要求一定要我cue你們
我相信你們一定有話要說😌

麻的法課 - 邱豑慶醫師
流氓中醫師的極道診間
盾牌牙醫史書華

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