【停滯型通膨即將來臨嗎？】

我認為我們即將在一兩年內經歷全球大部分地區的停滯型通膨（stagflation）。我認為投資的方向也會因此微調。

1. 濫發通貨的後果比我們想像中嚴重

我在《後疫情時代中國面對的經濟環境》一文中預測的通貨膨脹現象，已經從資本市場、房地產市場逐漸拓展到美國一般消費市場。

從媒體報導或社群網站上的照片記錄看來，普遍性的消費商品價格上漲已然發生。（見圖）

如同諾貝爾經濟學獎得主F. A. Hayek曾以蜂蜜形容貨幣的流動，在注入貨幣的過程，會造成某部分價格上漲，然後才慢慢拓展出去。而以當今Fed的貨幣干預手段，我們可以看到美國國債利率的下跌與股票、衍生性金融商品市場的價格上漲為常見的起點。而最後，亦如另一位諾貝爾獎得主M. Friedman所言：「通貨膨脹始終是貨幣現象」。

我相信讀者也在許多財經媒體上看到有關通貨膨脹的警告或討論了。

經濟學家Joseph Carson指出，美國在1970年代的CPI統計是包含房地產價格，因此1979年CPI成長11.3％中有相當比例是因為當年房地產價格激增。但現今的統計卻排除了房地產價格。而新冠疫情之後美國房地產價格因濫印貨幣而飆漲，故即便美國官方公佈的過去12個月CPI增長5.4%，但如果採取1970年代的標準計入房地產價格因素，則實際CPI漲幅應該是兩位數！

這也表示，Fed聲稱通貨膨脹只是暫時且不嚴重的論點，很可能是基於刻意被低估的統計方法。另一個值得一提的，是Fed自疫情封城後每個月都買入$400億美元房貸為基礎的金融證券（mortgage-backed securities），但我們也都清楚2008年美國金融危機的一大肇因就是美國聯邦政府轄下兩個專門替房貸信用擔保的房利美、房地美機構（Fannie Mae and Freddie Mac），其相當於政府干預市場的行為扭曲並蒙蔽了市場對真實風險的判斷。

更值得警醒的是如顧問公司MBS Highway指出美國Fed實質買入的房貸基礎證券金額恐怕高達$1000億美元每月，硬生生人為壓低房貸利率0.25~0.35%。

綜合來看，Fed刻意濫發通貨不但眾所周知，很可能實際規模超越我們理解。而美國政府的CPI統計卻因排除房地產與股票等資產，無法正確地理解真實通膨現狀。

2. 政府引發通膨並非萬靈丹 -- 菲利普曲線早已失效

美國上班族實質週薪相較去年同期收入下降了1.7%，製造業員工更是下降了2.2%。

然而根據總體經濟學的菲利普曲線與相關理論認為，通貨膨脹引發的實質薪資下降理論上應該可以提高就業。可事實上我們看到的是五月份高達900萬份職位仍空懸找不到勞工。根據華爾街日報報導，六月份失業率5.9%竟仍高於新冠疫情前的3.5%。

為何如此？早幾年我已經多次撰文談過，菲利普曲線只是基於紐西蘭某一小短時期的統計數字，從經濟理論上就存在內在矛盾與瑕疵，根本不是個普遍可適用的通論，頂多算是個「特例」。因此我們常看到經濟學家質疑此曲線失效實屬正常。

從制度經濟學角度觀察，貨幣政策的確可以引發通貨膨脹造成實質薪資下降，但工作機會與適任員工二者的媒合本身並非不存在交易費用，這意味著並非實質薪資下降馬上需求曲線丟進來，交易量（即就業人數）立即增大。

美國Fed的達拉斯分行4月份報告就指出：30.9％因疫情失業的勞工並未重新回到他們原本的舊工作，此數字還高過去年7月的19.8％。

根據美國人力網站ZipRecruiter近日研究發現幾個目前美國就業市場現象：

a. 本來在娛樂或餐飲旅館行業的就業人士，被疫情的強迫停業嚇怕了，高達70%欲轉行，但多數卻因為行業專業不同難以順利轉換跑道。

b. 過去幾個月來新開出的職缺與失業人數竟然同步上升。

c. 因為疫情許多人跑去城市郊區甚至鄉村避難，結果開出職缺的區域與求職者所在區域出現明顯分離。

d. 同樣因為疫情封城管制造成的後果，紐約市區星巴克的今年五月來店人數相較兩年前同期下降65%，工作機會也隨之發生改變。

e. 每週$400美元的失業補助讓許多失業者不急於找工作。溫蒂漢堡、必勝客、Applebee's、Taco Bell等知名連鎖餐廳提供額外的獎金補貼也依然找不到員工。

而這一些因交易費用增加產生的就業市場成交量下降，從制度經濟學角度來看難以依靠貨幣政策改善，而是必須透過放寬就業市場法規來協助降低交易費用。可是我們看到卻是迷信政府管制的新一任Biden政府。

3. Biden總統的行政命令

今年7月初美國總統Biden簽署了一系列行政命令，新增了橫跨農業、健康產業、物流、交通、科技產業、勞工...等各種管制，聲稱可以透過政府干預帶來產業競爭狀態的改善與消費者/勞工權益。

我們可以從Biden總統的發言看到他對基礎經濟學概念的嚴重無知與缺乏：“Capitalism without competition isn’t capitalism. It’s exploitation,” ... “Without healthy competition, big players can change and charge whatever they want, and treat you however they want. And for too many Americans that means accepting a bad deal for things that you can’t go without.”

經濟學認為競爭無處不在，而不同的侷限條件會導致競爭的態樣改變。某些侷限條件下的競爭會有較高的租值消散，某些則較少。純粹市價競爭的自由市場是理論上完全無租值消散的一種競爭態樣。

因此，政府管制往往帶來的只是更多租值消散與尋租空間。誠如雷根總統說過：「政府本身就是問題，而不是解答。」

所以我們不難發現試圖以更多管制措施、更多政府干預來「使市場健康競爭」的Biden政府，必然是一場徒勞無功且弊病叢生的白工。只是所增加的交易費用，依然是由美國人民來承擔，這對通貨膨脹烏雲蓋頂的底層百姓而言，恐怕雪上加霜。

還記得中美貿易戰多篇文章我均指出，從正確的經濟學邏輯角度來看，時任Trump政府對中國的各種關稅或非關稅貿易壁壘，最終的成本承擔者只會是美國消費者。

我們看到前任Fed主席，現任美國財政部部長Janet L. Yellen也於7月中旬接受紐約時報採訪時鬆口承認Trump時代對中國的關稅障礙結果是在傷害美國消費者。（"Tariffs are taxes on consumers. In some cases it seems to me what we did hurt American consumers, ..."）

這樣的錯誤，美國政府百年來犯了無數次。例如我們曾談過Milton Friedman 與George Stigler 兩位諾貝爾經濟學獎得主共同撰寫的知名論文「Roofs or Ceilings? The Current Housing Problem」以1906年甫大地震後225,000人無家可歸的舊金山市為研究對象，發現當時無力管制的市政府放任市場自由定價，結果是多數人很快找到新家，即便是十分貧窮者，也有與之對應的廉價房屋提供（1906 advertisement “Six-room house and bath, with 2 additional rooms in basement having fire-places, nicely furnished; fine piano; … $45."）

但到了1946年，舊金山因人口增長而推出租金管制，明明房屋短缺嚴重性遠不如1906年大地震後的慘狀，但卻發生多數人租不到房子的窘境！

根據二位經濟學大神研究，1906年每一個想租屋的人，大約有10間房子供選擇；但租金管制後的1946年，每375個求租客對應10間房子供給。

更嚴重的實例還有1970年代石油危機期間，美國政府出台的各種價格與非價格管制干預措施的結果，反而更抬高國內石化產品價格，加劇石化產品短缺現象，不但各地加油站大排長龍，不少妙齡女子以身體為代價與加油站老闆員工上床以取得汽油的新聞不絕於耳。

因此我推斷，美國如不放寬對中國的制裁，只會加重自身通膨惡果，同時惡化真實失業狀況。

一方面，管制會加重人民負擔提高交易費用這點已經敘明不再重複；另一方面，中國是美國過去二十年瘋狂印鈔卻未引發嚴重通貨膨脹現象的最大助力。

這點不僅我這樣看，如經濟學名家張五常教授、前任美國聯準會主席Alan Greenspan於2005年美國國會聽證會發言，乃至於經濟學人雜誌2004年10月份的特別報告「Unnaturally low -- China is helping to keep down global interest rates」也做如是想，且不說還有許多經濟學家也持一樣的觀點。

誠如Greenspan於前述聽證會上發言指出，對中國貿易制裁結果必然導致美國民生物價上漲與人民生活品質受損，但卻無任何經濟學理與客觀證據支撐政客謬論 -- 制裁中國並無法改善美國就業率。

可即便Greenspan早在2005年國會上已言者諄諄，顯然後來十幾年美國政客們是聽者藐藐。因為政客利益往往不等同於人民利益，這是民主國家最大的侷限條件。

回過頭看，Biden政府上台以來，不但沒有放寬Trump時代對中國的諸多基於污衊指控而實施的貿易制裁，甚至有變本加厲的態勢。但如此舉措對美國自身其實極為不利。行文至此我們已經可以確定實質經濟成長停滯與通貨膨脹雙擊的「停滯性通膨」將來臨。

4. 歐美國家與日本普遍高負債結果只能以提高稅率或利率為結果。

所謂的「現代貨幣理論（MMT）」根本是一套無視成本的胡扯，違背了「凡有選擇必有代價」的經濟學最基礎侷限。各國瘋狂印鈔當然最後會出現通貨膨脹，不負責任的政府只能以提高稅率或提高利率為代價。

只是每個國家面對的侷限條件不同，使得代價發生的時程或「閥值」有所不同。

通貨膨脹現象說到底是個「貨幣增長率對上經濟成長率」的過程 -- 當貨幣增長率追不上實質經濟成長率，通貨收縮會發生；當貨幣增長率超過實質經濟成長率，則通貨膨脹會發生。注意，我這裡指的「實質經濟成長率」是「真實」的經濟成長，而不是GDP、凱因斯經濟學那套錯誤的觀念。這部分我以前就為文批評過，有興趣的讀者請自行查找。

故，同樣因應新冠疫情而寬鬆貨幣的俄羅斯，其面對的國際經貿環境不比美國日本，自然很快就承受不住通膨壓力於近日宣布一口氣調升利率100個基點至6.5%。（見圖）

美國聯邦政府2021年政府負債$28.5兆美元，是GDP的128.31%。僅利息支出達$4025億美元，佔年度預算5.3%，佔聯邦稅金收入9.8%。如果美國無法成功抑制通貨膨脹，則隨之而來的利率飆升將造成美國財政風險。畢竟市場利率始終是由「無風險利率+風險貼水+預期通貨膨脹率」組成。

我們可以注意到1980年代初期，美國國債淨利息支出增加的時期，其相對應的10年國債利率也大幅攀升。

同樣地，在高通膨率的1980年代初期（藍線），市場利率也曾一度飆升至近20%（黑色虛線）。（見圖）

再看看目前世界主要經濟體的債務狀況（見圖）

新冠疫情之後，世界主要國家的債務風險只增不減。

英國經濟學家，前英格蘭銀行與英國貨幣政策顧問Charles Goodhart警告：「中國帶給全世界的經濟紅利若因其人口結構老化而逐漸消失，則世界必將面對通貨膨脹衝擊。」（"...as aging populations in China and other nations spend more of their savings, average interest rates will rise higher than governments have bargained for...China’s greatest contribution to global growth is now past. This great demographic reversal will lead to a return of inflation.”）

通膨來襲加上實質生產力成長受損的停滯性通膨夾擊下，歐洲與日本等主要經濟體不得不面對更棘手的債務危機。這些國家未來政治與社會的動盪將會是常見的現象。

美元20多年來快速通貨成長下而無明顯國內通膨的一個重要因素，在於其做為世界最主要國際貿易交易結算貨幣的角色，使得世界整體經濟成長大於等於美元通貨成長時，通膨率不易上升。就如Greenspan 2005年在美國國會作證所闡釋，中國作為1990年代以來美國成長最快且體量非常大的貿易夥伴，中國對美元的需求本身就保證了美元的購買力，同時物美價廉的中國製造產品也大幅壓低了美國國內物價增長率。

上個世代扮演此角色的是日本，因此我們也看到日本與中國分別是目前美國國債最大持有國。（Foreign governments owned US$7.053 trillion of US debt in November, including China's US$1.063 trillion, and Japan's US$1.260 trillion, US Treasury data showed. ）

然後在此次疫情重創且血虧的奧運會之後，其逐漸衰退的整體生產力與相當惡化的債務狀況，我懷疑日本還有多少殘存力量支撐美元。

因此我們不難理解為何美國新任Biden政府上台後汲汲營營地尋求與中國高層會面。

結論

人民幣國際化的推進與中美經貿脫鉤二者都會帶來美元實質購買力的衰退與美國通膨惡化。因此美國政府如要避免財政危機，必須做到二件事：a. 解除貿易壁壘，尤其是針對中國的貿易制裁；b. 確保中國繼續願意大額購買美國債券以及使用美元為主要國際貿易結算貨幣。

中國數字人民幣推展與歐洲也開始積極發展數字貨幣的背後，都是直接對美元在國際貿易、金融體系的競爭。一帶一路若越成功也越能協助人民幣國際化。

這些都是美國非常不樂見。因此我們可以看到美國不斷在造謠污衊中國的一帶一路與科技後門監聽等事項，就算明明被抓包踢爆監聽全世界的是美國自己。

然而如同我多次解釋過，美式民主制度下政客的利益與人民利益往往不一致。當鼓動對中仇視有利於競選時，美國政客很難選擇與中國和平、更深度交流的道路；當增加更多政府管制干預與有利於尋租時，政客也是毫不猶豫地如此選擇。所以我們會在未來相當長時間看到精神分裂的美國 -- 又不希望中國在世界經濟影響力增加而欲打壓，但自己又不能真的因打壓中國與之脫鉤。

這種人格分裂狀態恐怕未來十幾年都會是美國政壇主旋律。

因此站在投資人的角度，我選擇把財產壓在美國利率終將上漲這一大方向上。

文章連結：
https://tinyurl.com/58hauwkf

參考資料：

WSJ, "How Much Are Prices Up? Here’s One Family’s Day-to-Day Expenses." July 9, 2021

WSJ, "Job Openings Are at Record Highs. Why Aren’t Unemployed Americans Filling Them?" July 9, 2021

WSJ, "Governments World-Wide Gorge on Record Debt, Testing New Limits" July 12, 2021

范一飞, "关于数字人民币M0定位的政策含义分析" 2020年09月15日

元毓, "宏觀經濟學的尷尬—菲利普曲線死了嗎？" May 8, 2018

NYT, "Yellen Says China Trade Deal Has ‘Hurt American Consumers’" July 16, 2021

WSJ, "Biden Targets Big Business in Sweeping Executive Order to Spur Competition" July 9, 2021

WSJ, "The 2021 Olympics Are Turning Into a $20 Billion Bust for Japan" July 20, 2021

Bank for International Settlement, "CBDCs: an opportunity for the monetary system" BIS Annual Economic Report | 23 June 2021

Barron's, "The Housing Market Is on Fire. The Fed Is Stoking the Flames." July 23, 2021

Barron's, "Disco Inferno: The U.S. Could Be Headed Back to ’70s-Style Stagflation" July 16, 2021

Reuters, "Russia raises key rate to 6.5% in sharpest move since 2014" July 23, 2021

Milton Friedman & George Stigler, "Roofs or Ceilings? The Current Housing Problem" September 1946

Alan Greenspan, "FRB: Testimony" June 23, 2005

The Economist, "Unnaturally low -- China is helping to keep down global interest rates" Oct 2nd 2004

「 Pod& Parcel 咖啡膠囊」

團購時間 ：5/25 - 5/31 PM 23:59
（同步開團的還有Tasteology 香料科學，我們另一篇說。）

✏️提醒：同步的香料團有肉桂蔗糖、香草蔗糖也可以加在咖啡奶泡上喔！別忘記一起帶走！

農曆年前想換掉家裡的奶泡機(2012購入），剛好那時有組合價滿划算的，就順便把膠囊咖啡機也一起下單了！

因為膠囊咖啡機太好玩了，於是開始了我在IG限時動態的每日一咖啡連載！其實是滿無聊的按下膠囊咖啡機、倒入奶泡的限動。

家裡有十幾款手沖濾杯、CHEMEX手沖濾壺、電動式虹吸壺、摩卡壺2款（其中一個還是去義大利時買的）、冰滴壺、烘豆機（Mars先生放在公司用，我不淮他帶回家），還有他心愛的Kalita磨豆機。

以往的固定行程都是晚餐後Mars先生會沖咖啡。他很少喝拿鐵，所以給我的咖啡就是不管沖哪種豆子，就是把奶或奶泡加進去就是了。

因此，我的拿鐵品質真是相當的不穩定呢！那時我們就一直怪罪給用很多年的奶泡機。現在用咖啡膠囊+奶泡每一天都覺得很完美！

咖啡對我來說是個人的放鬆時刻。是一天裡非常重要的時間，很多網友看限動會問我「晚上喝不會睡不著嗎？」「是現在在喝嗎？」，我還真的不太會因為睡前喝咖啡而睡不著耶。（但如果隔天有重要的事情，我會選擇低咖啡因的膠囊）

趕小孩上床後的咖啡香，更香！
而且改喝膠囊後覺得它的價格即使加上鮮奶，單價也要比買咖啡來得便宜又好喝！

出門或上日語課時也會在出門前沖一杯帶出門，為此也開始研究外帶杯。

不同的膠囊咖啡也有不同的風味，也能像手沖那種嘗試各種豆子。真的比我想像中的好太多了！

所以、為您推薦來自全球最佳咖啡城市的咖啡膠囊、會被寵壞的口味、 咖啡館等級的膠囊「Pod& Parcel 」，你也來試試看！

[ Pod & Parcel特色 ]
#選豆到烘培都堅持最好的
從世界九個國家挑選出來的咖啡豆，在澳洲墨爾本當地烘培，精選出數種最迷人的口味。

#實力堅強不言而喻
Pod & Parcel來自每年入選全球十大咖啡城市，競爭非常激烈的市場。而Pod & Parcel咖啡在當地就廣受好評。

#美國咖啡協會評等第一等級 Specialty Grade專業豆級
美國咖啡協會(SCAA, Specialty Coffee Association of American)
提供了咖啡豆等級一個評價的標準，包含了五個階層，專業豆/優質豆/交易豆/未達標豆子/劣質豆。

其中最高等級的專業豆等級，指的是300公克的生豆中，完全瑕疵豆少於五顆，再根據醇度(Body)、風味(Flavor)、香氣(Aroma)、酸度(Acidity)、甜度(Sweatness).. 等，特性來做評分。而Pod & Parcel的咖啡豆就被評等為最高等級的專業豆級。

#環保膠囊可分解回收殼身
Pod&Parcel膠囊殼身可生物分解、可堆肥，且符合歐盟EN13432標準。紙盒內部的透明包裝，可更加保持咖啡風味，也是可生物分解可堆肥材質。(僅膠囊頂部蓋子是使用鋁。)

*NESPRESSO有回收膠囊的服務（使用專用袋寄回，或拿至專櫃回收），Pod&Parcel的膠囊只有上蓋的鋁片需回收，其它都可生物分解。

#強度風味標示明確
長方形的包裝紙盒設計，收納方便。直接擺放出來，也是居家風景的一環。標示清楚明確，顏色之於我，就是一種心情的選擇。

✅適用咖啡機
Nespresso最傳統標準型(Original)的咖啡球，圖樣與適用咖啡機型號如下。

✅適用咖啡機型號：
Pixie, Essenza, Lattisima, Expert, Creatista, Lattisima Premium, Lattissima Plus（以上是台灣較常見的型號）。
Citiz, Le Cube, , Maestria, U, Inissia, Concept, Prodigio
（我的膠囊咖啡機是Essenza mini）

✅十款風味自由搭配：
（較高咖啡因系列：27.5毫克/每10公克）
★Bezzera 巴拉瑞
★ Florentino 佛倫提諾

（中度咖啡因系列：15毫克/每10公克）
★Bancroft 班克洛夫
★ Mbeya 孟貝亞
★ Munro 孟若
★ Fasoli 法索利
★ Calexte 卡萊克斯

（較低咖啡因系列：0.5毫克/每10公克）
★ Sidamo 希達摩
★Tarrazu 塔拉蘇
★ Huehuetenango 維維田納哥

每款膠囊在團購頁面都有風味及咖啡因標示，就不再重複了。我個人十款都喝完一盒之後比較喜歡的是：Munro 孟若 、Fasoli 法索利、Calexte 卡萊克斯、 Sidamo 希達摩。

照片裡漏了卡萊克斯，因為我前兩天才發現這盒還沒開～！

十款裡唯一我比較不愛的是維維田納哥。它跟NESPRESSO的巴勒摩卡薩一樣都有木質調的香味，我想我可能就是不喜歡這類的味道吧。

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　我懷疑你們一個個不是老江湖就是老司機
　再不然也是老菸槍　（幹什麼亂比喻###
　問的一些私密問題，都很扎柿店長我內心的痛處　XDD
　雖然內心很痛，但身體還是覺得很溫暖的　（抖Ｍ嗎？
　怎麼說呢！就是那種
　原來你以為只是自己有口難言，但其實很多人都懂你的ＦＵ
　突然覺得自己也挺容易知足的，怎麼有人懂就覺得好了呢！
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　原本除了原本主要都分享漫畫作品居多
　現在可以再多分享耽美小說的美好世界，還是挺開心的
　且不說，柿子我以前也是去別人家買本本的人##　（小說派
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　主要是通販平台這樣一來一往店長我很怕訊息覆蓋
　若因此漏掉別的小夥伴正經的商品提問就不好了
　所以啊！如果買本買到就想半夜跟店長我嘮幾句
　粉專私訊歡迎你～耶！
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　是說為什麼講半夜，主要是店長晚上懷疑人生的時間比較長
　另外就是白天見光死，所以白天都在忙##
　如果是聊天，可能不要介意店長我講著講著突然消失在人間
　再次強調
　這是只有［一顆柿子］的糧倉，店長我連臨時小精靈都沒有###
　前後就這麼一顆，所以可能過程去忙其他事情去了
　莫見怪
　對！也因為糧倉就只有這麼［一顆柿子］
　還請新來的小夥伴多多愛護，可以小心摸摸戳戳，不要過度拍打
　要把柿子拍爛的，就只剩一灘爛泥了.....