VHQ-KY VS昇華 文創股到底怎麼看

本周四VHQ-KY(4803)在永豐證召開法說，董事長也不遠千里從新加坡趕來，其實股價早就預先法說行情，從4月12號收盤的168元到周五收盤的219元，漲幅實在不小，就在大家想文創股會不會因此有比價風潮的時候，有趣的是國內的昇華(4806)出現檢調單位搜索，昇華去年第四季賠了超過一個股本，而VHQ不但去年賺一個股本，更表示不排除子公司赴港掛牌，股價創了歷史新高。

VHQ成功一字訣 接地氣
到底一樣是文創股為什麼同人不同命，其實在前年有非常多的影視文創股想投入資本市場，每家我都專訪過，包括VHQ掛牌時我曾到北京看過子公司的運作，昇華的謝董特別來我們公司接受我的專訪，現在還在興櫃的包括兔將(8492)、友松(6583)、百聿(6622)都是風光上興櫃，我也都專訪過老闆，只是幾乎掛牌時都是最高價，但是對比中國影音快速的成長，戰狼2高達56.8億人民幣的營收，是大家都望塵莫及的數字，中國最大的影音網站愛奇藝也順利在美國掛牌，但為什麼台灣的影音文創股卻一敗塗地呢?只有VHQ能異軍突起呢?其實答案只有一個，接地氣。

台灣的娛樂市場有多差，看自己的八點檔就知道，不是長壽劇，甚至還播韓劇或重播劇，所以每家公司都知道要去中國挑戰，但問題來了，中國到底需要你甚麼?十年前我去中國唱KTV，台灣的歌曲要占四分之三，現在大概一半一半了，而且台灣的歌都是過去的，所以華研(8446)雖然股價與獲利都創高，但其實還是在吃S.H.E的老本，只是這本隨著中國對版權的重視，越吃越吃不完。

但是其他人可就沒那麼幸運了，昇華的謝董與友松的薛董的確在中國幾年前對娛樂人才大幅缺乏的時候，在中國能佔有一席之地，但雖著他們的學習曲線越來越快，又有更多的人才留在中國，台灣公司的優勢已經蕩然無存，目前已製作為主的公司，除了還沒在興櫃登錄的鑫盛，似乎仍有一定數量的作品外，其他都漸行漸遠。

透過併購不斷增加規模與競爭力
但VHQ其實是另闢蹊鞘，當初公司只是一個在新加坡主要從事廣告後製的穩定獲利小公司，但在中國生根以久王董事，與劉董事長一拍即合，運用VHQ已經十分成熟的後製技術，切入中國的電影市場，而王董事以他個人的人脈幫助VHQ在北京站穩腳步，並且透過多次的增資，首先買下北京公司的少數股權，提升公司獲利，接著今年繼續買進木星時代七成的股權，跨足電視劇業務，在週四我跟劉董見面時我跟他聊到，其實以併購來擴張版圖在中國是稀鬆平常的事，但在台灣因為最近併購天王陳泰銘領軍的國巨(2327)集團開始異軍突起，才有人看到這商機，而VHQ更是在中國玩併購最成功的一家。

當然公司的本業還是聚焦在後製，以中國電影業已經在去年達到559億人民幣的市場，預計在明年就會成為超越美國成為全球最大，這只是電影而已。相信台灣已經很多人在追中國的電視劇，現在的軍師聯盟、早期的甄環傳、今年花好月正圓等，製作成本都十分驚人，除了能登衛星的這種戲劇節目外，別忘了中國還有網劇，去年就有443部，今年預計有563部投入市場，重要的是不是你想的那種小成本微電影，每部的製作費用都很可觀，製作費用大幅提高，光後製的商機就高達360億，而買下木星時代透過編劇的前製，拿下後製的商機，等於完成電視劇一條龍的作法。

至於未來公司更未雨綢繆的切入最夯的遊戲產業，與中國大陸網路公司網易合作遊戲專案，但還是聚焦在後製的部分。只不過雖然聚焦在後製，大家可能會問受限於人才的取得，所以營收可能成長有極限，這的確是考量，但其實VHQ的獲利來源才是有趣的部分，其實在合作電影或電視劇的部分，很多採取包底抽成的方式，在至少打平的狀況，取得部分影片的分潤權，像剛剛公布的三月獲利，就是因為處分影片所得，所以單月高達1.93元，當然沒有天天過年，但是這種模式，在中國是屢見不鮮，大家要能接受不同的經營模式。

台灣其他公司望塵莫及
也許有人會問那為什麼台灣其他廠商分不到這塊餅，台灣或是國際級的廠商，在文創事業的強項是技術而非人脈，但技術一旦被學習或是人才被挖角後，誰有人脈才是重要，發行的重點在人脈，也是整體獲利最高的部分，中國自然不會釋放出來。後製的技術當然非VHQ所獨有，但誰能最快在中國站穩腳步，這是一場速度戰。我舉例在2D轉3D的技術最獨到的兔將，其實訂單是滿手的，但是收款一直遇到問題，這就是在中國能不能接地氣的關鍵，常常聽有去中國發展的廠商說一句話，中國的水很深，就是這原因。再舉個例在台灣戰無不勝的達爾膚(6523)，為什麼一到中國就施展不開，獲利連連下滑，就是中國的水太深了，想要以自己的技術幫中國代工擁有一席之地，問題不大，但如果要有自己的品牌與通路，難上加難。所以VHQ能深耕中國，現在又透過多個策略聯盟甚至併購，取得整個供應鏈的關鍵角色，這才是無可替代的競爭力。當然還是再次強調漲多就是最大的利空，不過還是願意提供我跟經營者深入的訪談與公司的競爭力給大家。

台灣的文創股很多不知道創在哪
今年文創股也掛了兩間公司，而且都有一定的知名度，一個是台灣廣告業務的龍頭聯廣(8497)，一個是我還邀請來萬寶作演講的寬宏藝術(6596)，其實兩家公司的本體獲利都很穩固，我採訪聯廣執行長的時候，針對大陸市場，它也是感歎中國水太深了，台廠幾乎都鎩羽而歸。寬宏對於中國市場也尚未找出適合自己的方式，所以我認為這兩間公司不是不好，三月營收也都聯袂創新高，但如果要以文創股來看，我希望能多點創的成分。

就像在美國生技股就是製藥股，不包括醫材、醫美甚至保健食品，不是不代表這些公司不好，只是就不適用生技股的方法評價。一樣如果沒有創意的成分，那文創股的價值又該怎麼計算呢?就像每個人都喊的震天價響的IP價值，台灣又有哪些公司手上擁有具有價值的IP呢?VHQ已經找出自己獲利的模式以及成長的模型，其他的台灣文創股還要加把勁。

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2015年12月16日收盤價：

大立光 2140
麗豐 354
佰研 303
浩鼎 731

2017年/12月16日收盤價：

大立光 4180
麗豐 162
佰研 65
浩鼎 142

浩鼎超越大立光了嗎？
會員費不便宜，顆顆。

恭喜克緹的3205佰研大漲8.4%最高達316元，4137F-麗豐大漲7.2%最高達369元，尤其是麗豐今天這一根帶量長紅的突破，除了站回月線之上，也逼近了上週高點372元，成功收復12/9那根跌停板的長黑棒，表示從372兩天殺到314.5元的過程，短線沒信心的籌碼真的是被洗得一乾二淨，也讓會員趁這幾天下跌，在低檔加碼麗豐與佰研，全部都進入獲利的狀態，這表示好股票只要趨勢不變，股價怎麼下去，終究會再漲回去的，等待是有價值的

克緹中國會員人數，5月份為1萬人，9月份達4..8萬，11月就衝到30萬，12月初達40萬，今日最新的了解，會員人數估計已經接近50萬人，而每個會員入會要先繳1000人民幣的會費，這1000人民幣可以提貨，也就是會轉為克緹的營收，所以假設12月多出約10萬的會員數，就可幫克緹帶來1E人民幣的營收，而且目前才月中而以，克緹11月營收估計為約8E人民幣單月新高，12月從會員人數的暴增，再衝更高是可預期的，反應在佰研與麗豐的營收之上自然非常的正面

克緹所有的保健食品都委由佰研代工，佰研的代工費用繼續飆升，12月營收可望再挑戰新高。而克緹所有的美容保養品都委由F-麗豐代工，代工費用也同步飆升，同時所有美容保養品，銷售出去之後，每1000萬人民幣的營業額，要付6%的權利金給麗豐，這部分是100%沒有成本的收入，所以營收就等於稅前淨利，是超級大補丸

所以之前幫大家設算過了，克緹未來營業額與麗豐可賺的權利金收入，我再貼一次給大家看

假設克緹今年營業額上看50E RMB，麗豐全年可賺的權利金收入如下
50EX5.1(匯率)X0.5(美容保養品占一半)X0.06(6%權利金)=7.65E台幣
換算成EPS貢獻度維(7.65E/7.9E)X10=9.68元
也就是說克緹一年作50E，麗豐權利金賺9.68元
75E則賺14.52元
100E賺19.36元
150E賺29.04元
200E賺38.72元
以上是單純一定賺的到的權利金收入，毛利率100%，不管克緹賺或虧，都要付給麗豐這麼多錢
並且以上數字，沒加計麗豐本身美容連鎖定的獲利，以及幫克緹代工產品的收入
所以麗豐未來要賺多少，就看克緹要成長到什麼地步了

大家可以看看大立光股價一直在破底，看我節目夠久的人應該都知道我在興櫃階段就一直帶會員操作4174的浩鼎，現在時間是年底，我大膽預估，明年台股新的股王，最有機會幹掉大立光的第一名一定是浩鼎，只要解盲順利，股王就不是問題。再來最有潛力的就是麗豐與佰研，因為EPS與營收會說話，克緹在中國得到官方政策的扶植，發展性還有好幾倍的空間，最大的受惠者就是佰研與麗豐，這是趨勢，順著趨勢操作就有機會賺大錢

最後要說的是，『年度會員』專案將在12/31正式截止，之後會費會期會調整成6.88萬，會期會縮短為9個月，所以想把握最長會期的朋友們，務必快點行動，錯過了這次『年度會員』，就請等明年第四季了

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股市達人鄭瑞宗11/4盤中解析

1.全球股市仍是觀望美國大選選情，11/8結果出來之前都不會有大動作，台股今日預估量約530E，指數連兩黑之後今日小漲，沒有追價買盤自然也沒有太大的往上空間，加上又逢週五週末前，行情空間有限就是小紅小黑格局

2.除了美國大選之外，下週之前，市場焦點會放在營收的公告，以及月中之前的財報公告，台股量縮的嚴重，淺水無大魚，個別數字漂亮的公司才有表現的機會，所以還是要專注在數字之上

3.3580友威科從自結7~9月的獲利數字可算出第三季約虧損0.05元，可保持淨值高於5元，新訂單字10月開始出貨，第四季營收與獲利會有顯著成長的機會，股價創31.45元新高後拉回整理，月線前就煞車跌不下去低檔買盤積極，會員31元附近出了一半，會找機會再買一次，鴻海估計目前持股已經加碼到接近20%，友最強的股東，籌碼好，又有新客戶與大訂單，一旦營收數字開始展現，股價還會有很大的空間

4.5398力瑋10月可望認列艾麗雅國際旗下的保健食品營收，9月營收3300萬創歷史新高，10月可望再持續成長，是生技類股中保健食品相關公司營收成長力道最強的，一旦第四季整體的營收與獲利都完整的把併購效益顯現出來，股價就可望再往上反應一段轉機確認的行情

5.3313斐成新團隊入主，將帶入肉品銷售的新業務，第四季也是完整展現的一季，獲利的部分可望大幅度的改善與成長，新團隊入主，帶來新業務與成長的動能，籌碼面也相當好，有新故事的公司股價才容易大漲

6.2328廣宇會是夏普資源的最大受惠者，將身兼代工、零組件採購以及通路銷售三大工作的核心公司，第四季營收會越來越好，明年上半年會成長得更明顯，目前就等一個股價的好買點或者發動點，隨時都會讓會員再度進場買進

6451訊芯也確認會有夏普的轉單，SIP封裝又是趨勢，鴻海也要大舉發展IC產業，其中京鼎、訊芯是核心部隊，一旦夏普轉單效益開始展現，股價就會再漲回去

7.目前手上三檔新布局的精品股

一是漲價精品股，產品10月中大漲40%，報價大漲將帶動營收與毛利率往上跳，10月~4Q營收與獲利將有相當程度的成長，並且後續產品因為缺貨嚴重，還有再大漲一次的機會。公司基本面超強，股價有噴出大漲的條件

二是營收倍增精品股，10月營收估計將較9月倍增一倍，營運擺脫低點進入往上的循環，並且OLED以及指紋辨識兩大新產品都已經準備好，這兩大產品目前市場成長速度相當相當快，將趨動公司第四季營收創今年新高，明年獲利將成長兩倍，股價也很有看頭

三是獲利倍增精品股，因同業退出市場，客戶轉單效益明確，營收連續創新高，客戶要求大舉擴充產能，明年營收大好獲利將從2.5元成長到5~6元，也是不可多得的成長股

這些精品股都是一時之選，就等市場趨於穩定，自然就會有大漲的條件

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