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通膨攀升,聯準會為什麼不會「緊」張
美國經濟結構是以內需為主、就業市場是重要觀察指標
5月4日美國公佈就業市場報告後,鬆了市場一口氣,就業溫和成長,並沒有大幅增加,5月就業增加55.9萬人,低於市場預期的67.5萬人,高於4月的27.8萬人,失率從6.1%進一步下滑至5.8%,美國經濟結構是以內需為主,2020年美國的國民生產毛額 (Real Gross Domestic Product,簡稱GDP)為18.4兆美元,民間消費占國民生產毛額比例69.0%,所以就業市場越緊俏、薪資上漲壓力越大,意味著通膨上升的機率越高,聯準會收回流動資金或升息的機率越高。自2020年新冠疫情發生以來,聯準會把利率降至0〜0.25%的水準,並且實施每個月1,200億美元量寬化鬆(簡稱QE)規模,造成目前聯準會的資產負債表將近8兆美元,在這場資金的派對當中,市場仍在舞池中喝酒跳舞,而聯準會的責任在於舞會狂歡之前,把舞會中酒瓶拿走降溫,以避免舞會失控(避免物價無法控制)。所以就業市場的變化將會影響聯準會態度。對於5月就業變化有幾點分析如下:
第一、 就業變化:5月就業增幅雖然低於市場預期,但仍在成長的軌跡上,並沒有低於預期太多,反而市場害怕大幅成長,招來聯準會關愛的眼神。美國勞動力人口(附註1)在5月是減少5.3萬人,總值在1.61億人上下盤整,如圖1所示,非勞動力人口增加16萬人,新冠疫情發生前到目前為止,勞動力人口減少351.3萬人。有些人認為因疫情關係將使這些人永久退出勞動市場,但有些人認為是因疫情關係暫時離開職場,若是支持永久退出勞動市場,則認為聯準會有機會提早收回資金,若是支持暫時離開職場,則認為聯準會還是會維持寬鬆政策,以等待這些人回到就業市場。我們以2008年次貸風暴的例子來看,當時前聯準會主席柏南克把利率降至0〜0.25%,且實施QE政策,勞動市場才從2009/12的低點反覆走勢,直到2012/09才回到風暴前的水準,在勞動市場穩定回升下,2013/05柏南克才暗示縮減QE,2014年開始縮減QE,2015年底才開始升息。
第二、 就業結構:5月非農業部門,產品部門(Goods-producing)就業僅增加3千人,製造業增加2.3萬人,但被建築業減少2萬人所抵銷;服務業(Private service-providing)增加48.9萬人,其中休閒及餐旅業(Leisure and hospitality)增加最多29.2萬人,連續四個月增加,平均每月30幾萬人,之前受疫情影響,美國向失業的人提高每週補助金額,但在疫情逐漸緩和下,各州陸續宣佈停發疫情失業救濟金,顯示美國經濟逐漸重啟,在未來就業可望加速成長。
第三、 政策解謮:5月就業市場溫和復甦,6月17日聯準會將召開利率決策會議,預期將會維持利率0〜0.25%不變,且每個月1200億美元QE規模不變,其中800億國債、400億機構抵押擔保證券 (MBS),但市場關注7月8日將公佈FOMC會議紀錄,是否進一步釋放「調整購債計劃」,由就業成長軌跡來推測,Q3就業有機會穩定成長,預期聯準會將於Q4時宣佈縮減QE,而開始執行縮減QE規模市場預期有機會落在2022年第一季,如表1所示。
近期短期美元流動性過剩、金融指標呈現寬鬆
雖然4、5月消費者物價指數呈現大幅飆升,但在市場上產生矛盾的現象,一方面憂心通膨的壓力,但另一方面美元流動性過剩,聯準會隔夜逆回購量(附註2)持續攀升,主要是為了不讓短期利率跌破到零以下,目前聯準會官方的利率訂定在0〜0.25%,以聯邦資金有效利率(附註3)走勢來看,6月10日來到0.06%的低點,而3個月美國國庫券殖利率也來到0.0127%,5月份大都在零附近游走,顯示聯準會一方面實施QE政策,但另一方面為了保持短期利率在零以上,不得不在市場上實施逆回購回收過剩的資金,所以即使聯準會在5月20日公佈會議紀要「將要調整購債」,10年期公債殖利率反而沒有因此而上揚,卻呈現下滑的趨勢,指標跌破1.5%來到1.45%。即使市場預期通膨指標走高,如圖2所示,在市場資金過剩的情況下,10年期公債殖利率依然呈現下滑。
雖然這次聯準會暗示「將要調整購債」,並沒有造成資產價格的變化,但未來總有一天資金的派對將會結束,一旦結束預期會對相關資產造成變化(附註4),過往的經驗雖然不能完全複製,但仍有參考的價值,所以金融環境寬鬆與否對於市場相對重要,如圖3所示,反應黑天鵝事件對於金融市場的影響,若此次市場已經對縮減QE規模了然於心,自然不會引起市場大幅的波動,否則就是市場對於聯準會放水速度減慢這件事情,漫不經心、反應遲鈍。
不論如何,我們還是要觀察黑天鵝事件對於金融市場的反應,當經濟處於擴張期,如2011年8月因美國債務上限之爭,最後被國際信評公司標普調降債信評等,將長期債信評等由「AAA」調降至「AA+」、展望「負面」、2015年8月人民幣匯改,人民幣突然大幅貶值,造成市場動盪,2018年底聯準會把利率拉升至2.5%,10年期公債殖利率一度衝高3.0%以上,加上美中貿易戰不確定性,所以在這些事件期間,美股S&P 500指數平均跌幅約15%,而2018年底事件對股市衝擊較大,跌幅將近2成。但當經濟處於收縮期,如2008、2020年期間,則股市調整的幅度將會更大。依目前的分析(附註5),經濟仍處於擴張期,故所要觀察的是聯準會宣佈開始減緩資產購買時,對於金融市場是否會產生緊縮的現象,歷史不必然重演,但也是我們重要參考的依據。
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附註:
1. 勞動力人口:係指15歲以上可以工作之民間人口,包括就業者及失業者。
2. 聯準會隔夜逆回購量:由於市場資金過剩,聯準會透過公開市場操作,賣出債券給金融機構收回資金,以控制利率在某一個區間。
3. 聯邦資金有效利率:聯邦資金利率指美國銀行之間的隔夜拆借利率,由於銀行間拆借利率由市場供需決定,所以當聯準會設定目標利率之後,通常通過公開市場操作,來維持所設定的目標利率,而該利率即為「聯邦資金有效利率」。
4. 有關聯準會縮減QE規模可參考「美國聯準會想縮減量化寬鬆規模,可能對市場造成什麼影響?」一文。
5. 有關經濟擴張與縮收的研判可參考「如何掌握投資市場環境的趨勢」一文。
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我今天在經濟日報發表的社論 提供大家參考
經濟日報社論/從韓國大馬經驗 看自貿區優勢
2019-05-17
韓國瑜市長提出了高雄「自由貿易經濟特區」(簡稱「自貿區」),引發各界熱烈討論。國民黨全力支持,民進黨則全黨阻攔,儼然已成總統選戰主軸之一。我們可以檢視近年力推以服務創新型「自貿區」為主的韓國和馬來西亞,看看它們對吸引外資是否真的具有成效;若確實有效,再看看我們可以放進哪些內容。
韓國從2003年開始推動八個自貿區,2003~2009年為基礎建設期,2010~2014年為項目建設期,2020年為完成年。以聯合國的外資「實際流入」資料(不是核准資料)來整理分析,先比較台灣和韓國吸引外資的變化,檢驗其自貿區是否產生實效? 在1997年亞洲金融風暴重創韓國之前,台、韓吸引外資數量大致相等,但韓國人口約台灣兩倍,表示台灣吸引外資能力其實超越韓國。
但是,金融風暴讓韓國企業大量破產,向國際貨幣基金大量借貸下,被要求開放外資項目,因此破產大企業被併購下,外資流入量大幅超越台灣,1998~2002年期間達到台灣的2.7倍。但2003~2007年間雖然回跌,卻仍以兩倍大幅超越台灣,這剛好和韓國展開「自貿區」建設的時程一致。而到下一個五年(2008~2012),外資流入更劇升到台灣的4.1倍,應是因項目建設大量展開,外資要掌握捷足先登之優勢。而最近的五年間(2013~2017),若台灣不計華亞科和漢微科兩大特殊被併購案,則韓國外資流入仍高達台灣的四倍,其年平均為110億美元。看來,韓國以自貿區吸引外資的策略頗具成效。
另外,東南亞的馬來西亞,從2006年開始推動了一個宏偉的自貿區方案,稱為「伊斯甘達」(柔佛州蘇丹名)計畫。在1990年代,馬來西亞憑藉礦藏和豐富資源,吸引外資一直顯著超越泰國;但在亞洲金融風暴之後,馬來西亞所受衝擊不亞於泰國,外資流入大減,在1998~2007年間僅有泰國的0.6倍。但2006年開始的「伊斯甘達」計畫吸引了顯著外資,讓2008~2012年的五年間,外資流入已和泰國無分軒輊。而到2013~2017年的五年間,外資更大幅超越泰國,為後者的1.5倍;和韓國一樣,五年年平均引入約110億美元,兩國都大幅超越台灣。
由於馬國外資大量湧入,創造了80萬個工作機會,經濟成長率提高到5%,給了鄰近的泰國頗大壓力,泰國終於從2018年開始,推出「東部經濟走廊」自貿區計畫,龐大的投資包括了機場和商港。顯然,馬來西亞的自貿區也相當成功,進而刺激鄰國積極投入。因此,從韓國、馬來西亞兩個積極推動自貿特區的例子來看,的確都吸引了顯著的外資,帶來新創企業,也提高了經濟成長。兩國分別吸引到十所外國著名大學的分校,這些學校和一些國際醫院都設置於法規鬆綁的特區;馬國更吸引到樂高樂園、Hello Kitty樂園、松木影城、小人國等,達到了國際醫療、旅遊、教育、宜居的綜合聚集效果。
那麼,台灣若要在高雄進行自貿區規劃,可以做甚麼呢?首先,當然是早已列入「自由經濟示範區」的國際教育、智慧物流和國際醫療,其次是國際金融、區域總部、研發製造、休閒旅遊、智慧購物、宜居樂活等;目標是讓頂尖的國際企業員工願意在此研究創新、募資、高端製造、安全製造(指無資安疑慮)、運籌、生活、休閒。這些都可由地方規劃後向中央申請,中央只管法規開放和提供必要基礎設施。
至於「農業加值」,其實並非自貿區重點,若農委會認為會傷害台灣農業,就不要允許它設立或引進加值,不必動輒認定是要賣台或統一。而若擔心為北京「洗產地」,可將增值要求從35%再提高到50%。一切都要對台灣整體經濟利益最大化,讓中央放心才行。但若還推說不能做,那就是「政治100分,經濟0分」,不願讓台灣經濟有新出路嗎?
休閒農業例子 在 楊華美 花蓮縣議員 Facebook 的精選貼文
4/30晚間辦理的挺美講堂有相當精彩的討論,為讓不能到現場的民眾也能掌握論壇重點,特地整理一篇詳細的文字記錄,文章很長,請大家慎入喔~
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⛰🏞【從花蓮看發展觀光條例:社區旅行盼法規鬆綁 需匯聚民間集體聲音】👥🗣
花蓮蘊涵著山水與多元文化之美。近年來在社區總體營造、農村再生、地方創生等國家政策發展下,花蓮人民以地方歷史、人文與自然資產為基礎,耕耘產業,找回在地活力。其中醞釀出生態、藝文的社區旅遊,讓不少社區朝向脫離補助,走向自給自足的道路。然而,因應發展觀光條例預告修正,將可能更不利的影響到這些新型態旅遊模式的發展,我們在4月30日辦理「挺美講堂」,廣邀產、官、學界人士一同到場討論,剖析現行「發展觀光條例」對花蓮的影響,以及中央法令如何規範了我們的地方事業。🤓🤓
論壇中邀請台灣觀光地方創生協會副理事長蔡文宜、東華大學觀光暨休閒遊憩學系助理教授遲恒昌、鳳林鎮北林三村社區發展協會理事長李美玲、O’rip生活旅人工作室負責人黃啟瑞,分別從法規面與實務面的角度,討論現行發展觀光條例落在花蓮的狀況。花蓮縣政府觀光處觀光企劃科、花蓮縣政府農業處農村景觀科、花蓮縣政府行政暨研考處研展企劃科、花蓮縣文化局藝文推廣科、立法委員蕭美琴花蓮服務處、立法委員高潞·以用花蓮服務處也都派員出席一同討論。👥🗣
蔡文宜提到,民國58年頒訂實施的發展觀光條例,其法律架構與思維管制模式,不但沒有因應新時代的旅遊模式而調整,反而明確定義了旅遊業的特許,相對限縮了小規模深度旅遊的發展。依照發展觀光條例第27條規範,只要「招攬或接待觀光旅客,並安排旅遊、食宿及交通」便是旅行業。發展觀光條例第55-1條也明訂,在未持有相關執照執行上述行為及宣傳,可處新臺幣三萬元以上三十萬元以下罰鍰。更甚之,今年發展觀光條例預告修正,將把發展觀光條例第55-1條的罰鍰往上提高,這直接影響的,將會是實收罰鍰很容易便超過「檢舉違反發展觀光條例案件獎勵辦法」的十萬元門檻,也就是民眾得以透過檢舉來獲取獎金,過去違法但未被裁罰的旅遊型態,極可能會因為「檢舉得以獲利」的情形下而人人自危。蔡文宜強調,旅遊業確實需要納管,但現行法令需要做通盤的檢討調整,並特別舉例日本的相關法令,除了以資本額來區分旅遊業者外,也會就旅遊類型來去做區分,以針對不同旅遊行為來去做統合規範。😓😥
遲恒昌則從觀光被賦予的角色來去談及當代的觀光,例如部落或鄉村透過觀光讓青年回流、讓社區的銀髮族有事做、透過觀光傳承文化、透過觀光凝聚社區認同感等。可惜的是,長久以來旅行社和小旅行業者始終沒有共識,一邊希望鬆綁發展觀光條例,另一邊則不斷期待加重罰則。遲恒昌認為,小旅行或體驗活動團體,其實本身便是國內旅遊的「內容」,但一直以來,法規制定上沒有給予這些團體更多參與發展旅行的機會。遲恒昌認為,鬆綁了發展觀光條例,對於旅行社業者並沒有太大的損失:業者往往擔心鬆綁之後競爭者的出現、以及特許權的崩解,但實際上零星的競爭者規模並不足以和旅行社業者相較,而鬆綁發展觀光條例後,小型業者依然可以和旅行社業者合作,兩者並不衝突。遲恒昌提醒,談鬆綁發展觀光條例時,需要思考配套,尤其是參與者權益的保障,例如可以創造一個平台承擔履約責任、合約糾紛、保險與消費者權益等事宜。再者,未來,目的事業主管機關是否有足夠能量承接小旅行納管的業務?現況上,地方政府光是處理民宿立案與查核違規,便已人力匱乏,未來如何因應旅行產業鬆綁所帶來行政執行的負荷,也必須審慎討論。🤔🤔
黃啟瑞和李美玲則以在地社區觀光業者的角度,分享其實務經驗與看法。
黃啟瑞提到,過去曾經承接觀光局觀光體驗的方案,卻反而被同是觀光局的人員檢舉其違反發展觀光條例;也曾經承辦花蓮農改場委託的小旅行案,而遭網路檢舉。黃啟瑞表示,旅行社業者和社區小旅行應該像是大齒輪與小齒輪的關係,小齒輪可以提供的旅行是大齒輪做不到的,反之亦然,彼此嵌合方能帶動整體觀光發展。🛑🛑
李美玲則表示,他相當支持修法以及納管,特別舉了鳳林「美好花生」的例子,表示在適法的過程中必然會有相當掙扎的時期,但是只要有能夠依循的合理法源,業者其實都很願意在這樣的過程中努力。而以內容提供者為主體的旅遊,必然是未來具有潛力的觀光核心。🙂🙂
現場也有許多旅宿業者、社區旅行體驗業者,紛紛表達了對於發展觀光條例的憂慮,以及過往實務上執行上的經驗。蕭美琴立委花蓮服務處林俞君主任也提出,發展觀光條例確實需要更多的討論,民意代表願意承擔起溝通管道的角色,期待多方意見充分討論,同時也特別說明,交通部觀光局發展觀光條例的預告期滿並不會是句點,如果民間對於法案有所疑慮,則法令都還有討論空間,因此更需要民間凝聚起自己的力量,讓聲音被聽見。🗣👂
我認為,我們要有眼界看見20年後、30年後的花蓮,不管是關於交通或者是觀光,甚至對於花蓮未來的想像。並且勇於把我們的想法說出來,讓更多人能夠參與公共的討論,相信花蓮未來改變是指日可待的。🤝✊