再通脹預期靠譜嗎？- 周茂華

再通脹預期推升美債收益率，引發美股動蕩並波及全球市場，美聯儲數度為再通脹降溫，那麼再通脹預期來自哪裡？如何影響全球市場？

2月中旬以來，最抓眼球的當屬美債和大宗商品「暴動」。美國10年期國債收益率接連突破1.2%、1.3%關口後勢如破竹，隨後便出現美股分化，代表科技類股的納斯達克指數由2月12日的歷史高點一路下跌，最大跌幅超過9.0%，儘管市場情緒舒緩，截至目前距離歷史高點仍有4.4%跌幅；而作為周期類股代表的道瓊斯工業平均指數接連創出新高，2月12日至今漲幅超過4.0%；同期的大宗商品價格呈現普漲格局，能源中的原油，代表工業原材料的銅、鋁、錫等商品價格均創出8年新高；不過商品中，黃金延續年初以來的跌勢，盤中數次失守1700美元/盎司。很明顯，2月以來，中長期限美債利率快速上升，曲線陡峭化，引發美國市場風險資產重定價，高估值風險資產遭拋售；同時，美債收益率持續上行的外溢性效應逐步顯現，全球高估值風險資產普遍存在拋壓，市場波動率明顯上升。

截至目前，10年期美債收益率1.74%，回到一年多前的高位，是去年8月低點的三倍多，較年初上升81BP；儘管3月份美聯儲利率決議展現鴿派，即便近幾日，美聯儲官員等先後數次發聲淡化再通脹，但美債市場拋壓仍較重，10年期美債利率一度觸及1.75%，年初以來美債收益率持續走高原因是什麼？會產生什麼影響？

再通脹預期推動美債收益率上升

近期美聯儲一些官員聲稱美債收益率上升主要反映了美國經濟復甦前景，有一定道理，但從市場表現看，美債收益率上升更多受再通脹預期推動。回顧市場走勢，本輪美債「暴動」啟動點是在2021年1月5日，美國市場通脹預期時隔兩年半再度突破2.0%，隔日10年期美債收益率突破1.0%（9個月新高），隨後美債收益率勢如破竹，2月份市場拋售美債力度有所加大。

而推動再通脹預期主要是全球需求回暖和大宗商品價格超預期表現。年初以來，全球疫情擴張速度呈現趨緩跡象（全球每日新增病例放緩），2月中旬以來，全球疫苗接種提速，意味著全球經濟活動更廣泛復甦，令投資者對全球需求超預期回暖預期升溫，2月主要經濟體公布製造業PMI指數景氣度整體走高，全球商品貿易改善，都傳遞出全球需求回暖積極信號；加之拜登政府推動新一輪大規模財政紓困政策利好消息頻傳，美國1.9兆美元救助計劃偏向居民和地方政府，還關注基建投資，這進一步刺激了全球大宗商品走高，2月9日布倫特原油價格突破60美元/桶後，價格上漲加快並直逼70美元/桶，銅、鋁等工業材料類商品延續年初以來強勁漲勢，市場再通脹預期持續升溫，數據顯示，2月美國CPI同比1.7%，連續3個月改善，創出12月高位，從能源價格、疫苗接種和財政紓困政策看，美國通脹有望持續改善，如果美國通脹像預期那樣發展，美聯儲政策正常化勢必要提前；另外，美國推動大規模財政紓困政策，加之美國政府巨額債務，美債供給增加也是導致市場拋售的一個原因。

從目前市場走勢看，市場再通脹預期尚未降溫，美債收益率仍具有上漲動能，而持續走高美債收益率將對全球金融市場產生何種影響？

美債利率持續上升潛在影響

一是高估值風險資產承壓。美債收益率作為無風險收益率，也是金融資產定價錨，如果美債收益率持續走高並超過平均股息率將使得高估值風險資產吸引力下降，過去10個月美國科技股為代表的風險資產「受益於」疫情，均累積很大漲幅，就目前美國不少科技公司股價估值水平，無論從縱向、橫向，還是企業盈利情況看，仍不便宜；在無風險收益率上升環境下，投資者更青睞收益確定的資產，遠離高估值、投資收益不確定的資產；隨著無風險利率趨勢走高，也將逐步吸引資金流入美債。

二是大宗商品表現將分化。無風險收益率上升，如果反映的是全球經濟復甦前景持續改善，大宗商品需求增長、價格走高，帶動商品國財政、就業改善，全球貿易投資開始強勁復甦，製造業、服務業穩步擴張，商品價格仍存在上行空間。而目前情況較為特殊，全球疫情尚未受控、經濟復甦剛起步、閒置資源仍多，美聯儲等央行至少年內將維持超寬鬆貨幣政策，同時，部分工業材料的商品價格已提前來到8年新高，因此，商品投資者還需仔細甄別。

三是全球匯率市場波動加劇。美聯儲政策調整之所以較為「從容」在於美元國際貨幣地位和美國經濟結構，美國可以幾乎不考慮來自海外的宏觀政策影響，而非美央行政策將除了要平衡就業、通脹等多重目標，還要關注全球資本流動，維護國際收支平衡。從以往經驗看，美債利率持續上升，推動資金從部分新興經濟體流出，一些基本面復甦滯後、國際收支結構存在失衡、金融資產估值普遍偏高的新興市場，其資本和外匯市場波動加劇，部分經濟體容易陷入穩市場（平衡國際收支）和穩經濟兩難。

本輪美債利率上升對人民幣影響有限。美聯儲政策對一國國際收支、外匯市場影響受很多因素影響，但影響程度取決於該經濟體外因、內因是否形成強烈的「共振」。之所以本輪美債利率上升對國內影響有限，主要是國內經濟保持良好復甦，結構持續優化，金融市場趨於規範穩健發展，宏觀風險整體收斂，同時，從美國疫情尚未受控，就業目標遠未達到，美聯儲距離加息門檻較遠，維持高位中美利差為應對美債利率上升提供了緩衝；從中長期看，國內構建雙循環，內需潛力充分釋放、市場競爭更為充分、制度不斷健全、結構不斷優化和更加包容開放的經濟體，將繼續成為全球經濟最活躍、最具潛力區域之一，有望吸引全球資本趨勢流入。

短期看，國內需要防範的是能源等商品價格走高輸入型通脹壓力，引發市場對央行加息預期，以及可能的短期資本持續流入下人民幣升值及局部資產泡沫風險，這些將增加國內政策調控壓力。

但並非所有資產都是「輸家」。

一方面，那些能從普遍漲價中獲益的資產有較好表現。例如：一些在行業中具有獨佔、自然壟斷地位的能源、化工企業；部分附加值高、競爭力和市場議價能力強的企業；以及盈利有望受益於經濟、企業復甦、利差擴大的銀行等金融機構。

另一方面，美聯儲還在擴表，流動性還在增加。從經驗看，美聯儲資產負債表走勢與美股指走勢相關性強，同時，美聯儲與美國財政配合（MMT）繼續釋放流動性，這些錢在實體經濟有效需求強勁擴張情況下，其中大部分仍將流入股市等資產。

再通脹預期靠譜嗎？

文章認為，全球經濟並未擺脫低通脹、低增長軌道，近期升溫的再通脹預期是短期強刺激與供給失衡的表象。

首先，再通脹與全球基本面存在錯位。截至目前，全球疫情尚未受控，每天新增病例仍超過40萬，加之病毒變異等，全球經濟活動在較長一段時間將繼續受到抑制，全球仍存在大量閒置資源，經濟尚未恢復至疫情前水平，即便是恢復至疫情前水平，全球經濟整體表現也不並不理想，低增長、低通脹；也就是近期市場再通脹預期明顯超前於「真實」經濟復甦表現，美債收益率過快上升將使得美國乃至全球經濟面臨潛在滯脹風險，經濟下滑、通脹上升並存。

其次，能源價格脫離基本面。從歐美能源消費結構看，能源價格走勢與通脹表現關係緊密，回顧本輪原油價格走勢，受供給、需求和無限量寬鬆政策三方面因素推動，主要產油國協同減產，「封存」產能促進供需在平衡，同時，2月以來疫苗接種提速，令市場憧憬全球經濟活動明顯回暖，另外，美聯儲低利率無限量化寬鬆，弱勢美元也是推動原油等商品價格走高。但從單就目前美國經濟狀況看，經濟尚未恢復至疫情前水平，而原油價格67美元/桶遠高於2019年65美元/桶均價，處於恢復期的全球需求難以承受快速上升的生產成本（也包括資金成本），同時，成本上升將進一步抑制全球需求。

再次，可能忽略美元走強因素。主要是今年美元走勢邏輯較去年下半年有所變化，今年少了美聯儲政策打壓，多了基本面「抓手」，同時，美歐基本面分化，稍微更遠點看，全球貿易、投資等經濟活動活躍，對美元交易需求將有所上升。尤其是近期歐洲面臨第三波疫情威脅，美歐經濟復甦前景分化，無疑利好美元，而美元走強將對大宗商品走高構成抑制。

最後，中美合作有助於為再通脹降溫。中美合作一方面可以對接中國完整工業配套和生產能力，進一步地，中美加強合作有助於穩定全球產業鏈供應鏈，提升全球整體供給能力；另一方面，中國對美國外貿順差將增加美債配置，一定程度上抑制美債收益率上升壓力。

原文：金融時報

#經濟 #投資 #商業 #民生

抓準智慧商機，搶搭AI新科技成長新浪潮

象徵科技產業興衰的那斯達克指數，在2020年創下年漲超過40%的成績，不但是2004年以來最佳表現，也以大幅領先道瓊指數漲幅超過30個百分點的成績，告訴投資人現在的市場主流就是高成長性科技產業，但這麼好的表現能夠持續下去嗎？我們今天就來解析給投資朋友了解。

資料來源：精誠DQ2，資料時間：2019/12/31~2020/12/31那斯達克指數與道瓊指數漲幅比較。

價值投資與成長投資向來讓長期投資人難以選擇，畢竟大家都希望能兼顧穩定與高成長，但因為突如其來的疫情衝擊，使得遠距醫療、視訊會議與協作等應用大幅成長，跨越了許多障礙直接衝到高速成長期，這些變化就算未來疫情平息也很可能不再復返，所以即使已經在2020有了亮眼成績，展望2021幾大市場焦點來看，接下來確實還是相當值得關注產業趨勢。

搶搭中美科技與綠能政策列車
首先在美國方面，隨著美國拜登就任，原有的中美貿易戰可能會暫時降溫，但隨之而來的就是以4~8年為單位，甚至更長期的能源與科技戰，拜登宣布將創下先例讓科技政策主管提升至內閣閣員層級，表態將會全力推動美國成為全球科技方面的領先者，過去選舉時所提出的綠能政策也將大舉投資與發展電動車相關產業，從基礎建設開始都可望重新打造，自然將吸引民間企業競相發展智慧應用來搶佔政府目光與民眾荷包。

在中國方面，最新的十四五計畫同樣全力支持能源與科技產業成長，畢竟在中美貿易戰中，高端產品都被美日把持，美方只要一制裁就直接把中國的科技與通訊技術龍頭打趴在地，因此中國官方誓言將領先的產業拉大優勢，並將落後的部分重新規劃，大舉注資提升人工智慧、積體電路與生物科技相關技術，中美兩強的另類軍備競賽正熱烈開打，正好就是未來的投資焦點。

因此我們可以了解到從電動車到全球車聯網、遠距醫療與商業AR/VR、虛擬實境遊戲市場甚至商用衛星都會是接下來的科技相關產業發展重點，國內現在正有一檔富蘭克林華美AI新科技基金，就是瞄準了至少未來5~8年的高速成長期來佈局，非常值得投資朋友關注。

克服疫情衝擊，雙團隊各展所長
當然可能很多朋友會想說新科技基金市面上到處都有，這一檔又有什麼過人之處？據富蘭克林華美投信資料顯示，這檔升級版AI基金的主軸建立在智慧醫療、智慧交通與城市還有衛星物聯網，畢竟這是最能避免疫情干擾，也是比較有投資機會的區塊。

尤其是人工智慧加上生技醫療的雙團隊助力，可以兼顧科技與醫療產業的高成長，不單只有科技一個主要箭頭，在個股輪動時有機會靈活抓住各項智慧商機，彈性配置也可以降低單一市場的波動，同時也會佈局上中下游供應鏈，即時掌握產業最新變化。

詳情可以點擊：https://lihi1.com/wdkf4

如果投資朋友未能抓住上一波的科技相關類股狂飆機會，這次的智慧商機與AI新科技成長，就會是非常值得大家認真研究與把握的機會，同時也相當感謝富蘭克林華美投信的贊助合作，讓我們有機會能了解產業前景與成長趨勢，所以特別介紹給我的讀者朋友唷。

【富蘭克林華美投信獨立經營管理】本基金經金融監督管理委員會同意生效，惟不表示絕無風險。本證券投資信託事業以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；本證券投資信託事業除盡善良管理人之注意義務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。本基金以新臺幣、美元、人民幣及南非幣計價，如投資人以其他非本基金計價幣別之貨幣換匯後投資本基金者，須自行承擔匯率變動之風險，當本基金計價幣別相對其他貨幣貶值時，將產生匯兌損失，因投資人與銀行進行外匯交易有買價與賣價之差異，投資人進行換匯時須承擔買賣價差，此價差依各銀行報價而定，此外，投資人尚須承擔匯款費用，且外幣匯款費用可能高於新臺幣匯款費用，投資人亦須留意外幣匯款到達時點可能因受款行作業時間而遞延。 本基金設有人民幣計價之受益權單位，鑒於人民幣匯兌仍受管制，大陸地區之外匯管制及資金調度限制均可能影響本基金之流動性，投資人應審慎評估。投資各類型N類型受益權單位者，其手續費之收取將於買回時支付，且該費用將依持有期間而有所不同，其餘費用之計收與前收手續費類型完全相同，亦不加計分銷費用。本基金不受存款保險、保險安定基金或其他相關保障機制之保障。故投資本基金可能發生部分或全部本金之損失，最大可能損失則為全部投資金額。 有關基金應負擔之費用已揭露於基金公開說明書或簡式公開說明書中，投資人可向經理公司及基金銷售機構索取，或至公開資訊觀測站及經理公司網站中查詢。

0113紐約時報

*【潘斯與川普的緊張關達到了極限】
副總統拒絕民主黨人要求其援引憲法第25修正案要求其剝奪川普權力。潘斯寫信致眾議院長裴洛西表示:我不認為這樣的行動方針，符合我們國家的最大利益，或符合我們的憲法。我敦促你和國會每一位議員，避免採取會進一步分裂和煽動當下激烈情緒的行動。眾議院民主黨人此前表示，如潘斯拒絕罷免川普，將於週三發起彈劾投票。
https://www.nytimes.com/2021/01/12/us/politics/mike-pence-trump.html

*【麥康奈支持彈劾，相信如此一來將川普從共和黨中清除會更容易】
據信參議院多數黨領袖麥康奈認為川普犯下了可被彈劾的罪行，他對彈劾感到滿意，認為此舉將使共和黨更易把川普清洗出去。在該黨領導人放棄正式遊說反對彈劾後，黨內還出現了首批宣佈支持彈劾的人士，包括該黨在眾議院的第三號人物、懷俄明州眾議員莉茲·錢尼。在2019年的彈劾程式中，沒有共和黨人投票支持彈劾。
https://www.nytimes.com/2021/01/12/us/mitch-mcconnell-trump-impeachment.html

*【川普自國會暴亂以來首次公開露面】
川普總統對煽動暴徒發動襲擊毫不後悔，稱自己在事發前的一場集會上發表的言論“完全合適”，而國會對其彈劾和定罪的努力“引發了巨大的憤怒”。他還提到波特蘭、西雅圖等地曾發生的騷亂，稱種族不平等的抗議才是“真正的暴力”。
https://www.nytimes.com/2021/01/12/us/trump-capitol.html

*【拜登就職典禮的安全措施提早開始進行並加派部署】
拜登就職典禮安保強度大幅升級，國民警衛隊計畫部署15000名軍人參加儀式，來自六個州的6000名士兵已經抵達。華盛頓地區的機場、酒店，以及飛往該地區的航空公司都在加強安全措施。候任總統拜登將於1月20日就職。
https://www.nytimes.com/2021/01/12/us/enhanced-security-measures-for-the-inauguration-are-starting-earlier-than-planned.html

*【川普會因煽動性言論受法律懲罰嗎？】
民主黨人已提出彈劾條款。川普的行為可能適用哪些刑法？他在擔任總統期間是否有可能被指控犯罪？這裡是一份相關問題解析。
https://cn.nytimes.com/usa/20210112/donald-trump-crime/

*【觀點：我們為什麼要再次彈劾川普】
彈劾條款起草人之一、眾議員David N. Cicilline在時報撰文，他表示，川普敗選後拋出大量謊言和陰謀論，之後又煽動了一場叛亂，反抗政府和他發誓維護的憲法。國會有責任採取行動，我們不能再坐視不管。
https://cn.nytimes.com/opinion/20210112/trump-article-of-impeachment/

*【Covid-19實時更新】
#美國將要求所有入境國際旅客提供三日內核酸檢測結果：根據新規，所有國際旅客，無論疫苗接種情況如何，都必須在航班起飛前三天內進行新冠檢測，提供書面結果或已從感染中恢復的證明。該規定將於1月26日起實施。
#川普政府宣布將釋放所有可用的疫苗劑量，並指示各州立即為65歲以上的美國人接種疫苗，但這可能造成更多的混亂，尤其是各州已經制定了不同計劃安排接下由誰接種疫苗。
#川普總統前往的德州的美國-墨西哥邊境地區，那兒正面臨著冠狀病毒感染激增的困境。不過，川普並未提及該州的疫情。他參觀並表示支持邊境牆的設置。
#巴西臨床試驗完整資料顯示，中國科興疫苗有效率為50.38%。這一數字遠低於該國上周公佈的78%有效率。官員們後來澄清說，此前較高的數位是指該疫苗對產生嚴重到需要就醫症狀的防護程度。50％的有效率剛剛超過世界衛生組織和美國食品藥品監督管理局用來評估疫苗有效性的閾值。
#日本發現新型新冠病毒變種。日本衛生部表示，本月抵達東京羽田機場的四名旅客在新冠檢測中呈陽性，他們被發現攜帶一種新的變異毒株。該變種與在英國、南非和巴西檢測到的毒株均不相同。日本官員稱，該國正在就此與世衛組織磋商。
#科學家對於12月在南非首次發現的病毒變種提出擔憂，並指出這種病毒的傳播速度可能更快，並且難用目前的疫苗來緩解。
科學家預測，冠狀病毒將變得類似於普通感冒。周二發表在《科學》雜誌上的一項研究，冠狀病毒將繼續存在，但是一旦大多數成年人在自然感染或接種疫苗後免疫，這種病毒將不會比普通感冒更具威脅性。
https://www.nytimes.com/live/2021/01/12/world/covid-19-coronavirus

*【由於死亡人數激增，各州被要求儘快給65歲以上民眾接種疫苗
美國衛生官員鼓勵各州擴大2019冠狀病毒疾病（COVID-19）疫苗的接種人群範圍至65歲及以上的人。其政府也將釋放原本保存的、旨在確保人們可以完成整個接種過程的第二劑疫苗。
https://www.nytimes.com/2021/01/12/us/politics/vaccine-states.html

*【由於醫院幾乎不堪重負，英國面臨更艱難的日子】
英國政府統計機構報告，去年英國的死亡人數超過1918年大流行期間的死亡人數，是自第二次世界大戰以來的最高記錄。儘管如此，官員仍警告說，最嚴重的情況還沒有出現，因為最近新感染的激增，意味著更多的住院治療和還可能有更多的死亡人數出現。
https://www.nytimes.com/2021/01/12/world/europe/britain-hospitals-coronavirus.html

*【中國經濟走勢強勁，人民幣匯率水漲船高】
全球其他地方經濟遭到疫情重創，中國成為罕見亮點，人民幣匯率也隨之走高，接近兩年半以來的最高水準。對即將上任的拜登政府而言，這消除了一個潛在問題。
https://cn.nytimes.com/business/20210112/china-renminbi-yuan-strong/

*【有“美國賭王“之稱的博彩業大亨謝爾登·阿德爾森去世，享壽87歲】
阿德爾森旗下產業遍及全球，在拉斯維加斯、澳門、新加坡等地建立了多間著名賭場和度假酒店，其中澳門威尼斯人酒店耗資24億美元，是亞洲最重要的博彩中心之一。習近平上臺後，隨著中共推動反腐，澳門博彩業日漸勢衰，阿德爾森的財富也大幅縮水。除經營博彩業外，阿德爾森還用其巨額財富推動了美國的右翼政治議程，長期以來一直是共和黨的重要“金主”。
https://www.nytimes.com/2021/01/12/business/sheldon-adelson-dead.html

*【西班牙遭遇五十年來最強降雪】
風暴Filomena 帶來的暴雪和寒冷天氣，造成該國至少三人死亡。首都馬德里被深約半米的大雪覆蓋，交通癱瘓數天。
https://www.nytimes.com/2021/01/11/world/europe/spain-snow-storm-filomena.html

房託基金（REITs）向來是很多 Smart Investor 的「財息兼收」之選，以追求穩定回報和現金流。其實房託基金如何因時制宜實施管理方針？派息能力的支持面與貨幣價值有何關係？《#致富解碼》今集獨家邀請到旋風式來港的 #越秀房託 #林德良 主席，以國際大型投資基金級高層次戰略角度，分析房託基金的未來走勢。

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#Wealthub #iBanker見聞錄 #睿富財經頻道 #iBanker #投資銀行 #投行 @英之見 - 基金經理黃國英Alex Wong