經濟不景，央行正常應「放水」，卻因為全球供應鏈斷裂令物價上漲，使央行反其道「收水」遏止通脹，這就是我一年多前已講「後疫情時代」下將面臨的「滯脹風險」。對央行而言，這是個「向左走向右走」的難題。特別是對於已有28萬億美元國債的美國，滯脹就是「美元遊戲」的死門。

大家有時間可重溫我這兩年疫情前後所寫的文章，值得大家重溫。局勢正按照劇本一步步的進行，大家要及早部署，然後繫好安全帶，準備坐上大時代的過山車。

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向左走 向右走的大時代

全球各國央行為應對新冠肺炎的疫情，均紛紛減息，重啟大規模量化寬鬆(QE)救市。部份經濟學家以傳統的貨幣經濟理論分析，均認為「無上限量寬」即將會帶來全球史無前例的惡性通脹(hyperinflation)。然而，全球經濟不景氣，加上新冠肺炎等不明朗因素將導致全球需求大幅萎縮，按此推斷理應會出現通縮。那麼，全球物價的走向應該會是向左走(通脹/滯脹)還是向右走(通縮)？這是一個複雜而有趣的議題。

要解題，首先要將複雜的事情簡單化。所有經濟理論都不外乎「供求理論」(即DSE同學仔都會的demand & supply)，關鍵是將「供求理論」放在哪一個市場進行分析，而得出綜合的結論。今時今日，我們面對變化最大的主要有兩個市場，一是貨物市場，二是貨幣市場。

大家印象中應該還記得，08年金融海嘯後，美國新增了數以萬億計的貨幣供應，不少經濟學家都認為會引發全球通惡性通脹。然而，惡性通脹最後並沒有到來。原因之一是全球化導致的產能過剩。全球化供應鏈使生產鏈由先進國轉移集中佈局在中國、越南、柬埔寨和印度等新興市場國家，大幅增加全球產能的同時，其低廉的生產成本及關稅的下調大幅降低了物價成本。在全球化供應鏈下，一個國家的物價水平已並非由單一國家的國內的供求所決定，而是以全球產能反映的總供應與全球性需求的角力。

另一方面，量寬新增的貨幣供應沒能有效地流入實體經濟，反而增加了投資/投機性需求，資金追逐高息及風險資產，最後只推升資產價格，要知道資產價格並不會計入消費物價指數(CPI)去衡量通脹水平。這是為何海嘯後的十年，儘管大規模QE，全球的通脹率仍然維持低水平，箇中的原因是全球產能過盛和資金流向資產市場的兩大主因。

以上是08年金融海嘯後十年的情況。然而，今次情況將會比當年有所不同，而且將會更複雜。首先，今次黑天鵝的主角是新冠肺炎，而新冠肺炎的傳播性使人人都不敢外出消費，一切都好像回歸基本，人人都只會搶購日用品，對於非必要的奢侈品需求一下子完全消失，消費意欲預期都會維持低沉相當一段時間。更重要的是，各國的封城封關使經濟完全停頓，全球供應鏈斷裂。正所謂飛得越高，跌得越痛。近年全球經濟一體化發展得越來越成熟，當發展中國家集中生產，已發展國家加強科技的發展和消費，生產要素成本大幅下降，關稅下調，國際貿易效率一日比一日提高。萬萬想不到的是，一個看似完美的「全球供應鏈模式」，竟然被一隻黑天鵝切斷了，還要是完美地解體，一個完美的去全球化(de-globalization)正在發生，各國即時走向供應鏈本地化(localization)。從此，產能不再過剩。

另一方面，正如前文《「對症下藥」還是「落錯藥」？》所講，量化寬鬆手段能夠即時解決的並非實體經濟的問題，要量寬能夠解決經濟問題，其關鍵在於資金流向是否能夠有效流入實體經濟，但事實證明，大部份資金最終只會流向投資/投機，資金追逐資產，最終使資產價格不停上升，情況如08年金融海嘯後十年一樣。因此，要真正救經濟，一定要財政政策和貨幣政策雙管齊下。問題的關鍵就在這裡，錢從何來？同一個題，2016年特朗普上場時我也問過，當時我寫了一篇名為《特朗普上場 (二) - 錢從何來與加息的邏輯》的文章。大家有時間可以參考一下。

有關「錢從何來」的問題，一般的財政政策項下的政府支出(Government Expenditure)是從政府的財政儲備而來。正如我們香港政府昨天剛公佈的1375億港元大規模抗疫救市措施，號稱是史無前例，但要知道香港政府目前的財政儲備有1.1萬億，而「全副身家」(即計及外匯基金的總資產高達4萬億港元)，是次的大規模救市的支出對比副「身家」依然是九牛一毛，可以說全民退休好幾年也沒有問題。這是為何我經常說香港的金融系統和基礎是非常穩健，即管是當年金融海嘯，香港的金融系統依然穩健。

另一方面，根據美國財政部2月12日公布的數據，美國預算赤字達到1.06萬億美元，而國家債務總額達到了23.3萬億美元，這是天文數字。當數字去到一定水平後，其實已經再沒意思，天文數字的債務不是債務，因為根本償還不了，再增個一兩萬億美元，影響不大，美元依然是「美元遊戲」棋盤下的唯一「代幣」，各個遊戲參與者只能相信美元，不信者大可離場。至於如何離場，我目前還未想得到。或者說，如果連我都想得出來，我想大部份國家應該一早已經離場。

巨額財政赤字下，美國如何支付即將推出的「2萬億美元救市計劃」？答案只有一個，就是直接向聯儲局借貸，那聯儲局的錢從何而來？那當然又是「憑空印出來」，原理跟QE一樣。說白了，就是美國財政部借聯儲局的手印鈔，因為美國政府很難還清這筆錢，或者亦沒有打算還錢。因此，對美國來說，貨幣政策和財政政策的「雙管齊下」實際上是「雙QE」。

如今，美國政府的債務負擔已經超過國內生產總值（GDP）的100%，以美國財政年年赤字的作風，這筆負債只會越來越多。因此，美國政府的負債相當於美元的永久性超發。在世界上存在的美元只會越來越多，全球的財富在美國「印鈔」的過程中被稀釋，世界各國再一次被美國政府「收割」。當然，在全球都面臨嚴重經濟危機的時候，美元超發的危害並不明顯，反而能提高市場流動性。但是，經濟危機過後，金融槓桿會迅速放大美元超發的危害，形成通貨膨脹和資產泡沫。

事實上新冠肺炎疫情只是引發美國金融危機的導火線，美股及債券價格之所以會迅速下跌，是因為長期貨幣超發導致金融體系中積累了大量泡沫。2008年金融危機以來，美國、歐洲、日本等發達經濟體長期採取量化寬鬆政策刺激經濟，導致債務槓桿高企、資產價格高估。疫情對本身疲弱的實體經濟的衝擊刺破了債券、股票等金融底層資產的泡沫，導致相關的衍生金融產品定價體系瞬間崩塌。而為了解決金融市場的問題，聯儲局選擇了QE，繼續向金融體系中注水，繼續「培育」資產泡沫，同時拉闊貧富懸殊，然後當下一個黑天鵝來臨時又再推QE。這個情況，在未來會繼續重演，形成一個惡性循環。世界各國的財富將不停被收割。

可是，這次與之前不同的是，在今次的「雙QE」中，除了無限量QE的貨幣政策外，美國財政部借聯儲局的手印鈔推出的擴張性財政政策會直接將資金注入經濟實體。另一方面，世界各國開始發現孤注一擲全球化的風險，如以單一國家如中國作為「世界工廠」的風險，同時亦揭示了全球各國對全球化的隱憂，即使疫情過後，全球化再次啟動時各國之間的互信也大不如前。最後各國只會「各家自掃門前雪」，在表面上呼喊著「全球化口號」的同時，開始建立自己本地的供應鏈，當貿易保護主義抬頭，全球化也就只成為一個「口號」。未來世界很大可能會走回頭路，「去全球化」(de-globalization)會令生產要素成本提升，慢慢回復至全球化之前的水平，過去全球化所導至的產能過盛不再。當兩大壓抑通脹的因素不再存在，當經濟回復正常時，全球或產生流動性過剩，而最終導致通脹的來臨，到時美聯儲不得不加息控制通脹，但在疲弱的經濟下加息會剌破經濟/資產泡沫，形成「向左走向右走」的兩難局面，而滯脹(Stagflation)就是「美元遊戲」的死門。這一天可能是「美元遊戲」的終結，同時也可能是世界經濟的嚴重崩潰。

我曾說過，最好解決泡沫的方法不是去延長泡沫爆破的時間，而是讓泡沫直接爆破。

Starman
2020.4.10

原文：
http://starnman84.blogspot.com/2020/04/blog-post_10.html?m=1

#舊文重溫系列

本週政治類期刊重點摘要

Foreign Policy(外交政策)
*中國政府會出手紓困恆大嗎? 即使救了 這家地產巨擘的危機對整體經濟也不是好事

*當美國白宮換主人時 會改變施政論述但沒有改變實際的政策

*無論是冷落盟友、濫用關稅還是驅逐難民 拜登政府八個月來看起來跟川普政府沒什麼不一樣

*不要低估了AUKUS與法國之間的裂痕 巴黎不代表歐洲 但卻可以破壞大西洋兩岸的連結

*美國國務院打算成立”中國之家”來對抗北京 就怕擴大中國單位的編制只會增加龐大的官僚部門

*歐洲正在為未來的財政而戰 法國和義大利想讓疫情預算的靈活性成為功能而非障礙

Foreign Affairs(外交事務)
*阻止朝鮮的最後機會? 美國的援助可以幫助重振核外交

*要挽救伊朗核協議 兩造必須修改”紅線”否則將冒著戰爭風險

*美國應該如何跟塔利班打交道? 要避免重蹈讓美國敗退撤軍的那些外交錯誤

*拯救環境來拯救美國民主 支持氣候的願景可以強化美國的社會結構

Der Spiegel(德國明鏡)
*封面故事:沒有”綠”地

*綠黨用草率的競選策略 錯失了競逐德國總理府的賭注

*AfD(另類選擇黨)拿到前所未有的匿名贊助 價值超過300萬歐元的競選廣告恐涉非法政治獻金

*通膨接近4% 除了燃料和能源 “水果與蔬菜成為低收入者的奢侈品”

*數以萬計來自海地和南美的移民被困在美國德州邊境 美國總統拜登至今猶豫不決

今天是快樂星期五
再努力一下明天就能好好充電了🥰
🌟本日焦點🌟

S&P500指數小幅收高，科技股亦支撐納斯達克指數，而能源和材料等經濟敏感類股表現尤其疲弱。
數據顯示，美國上周初請失業金人數降至17個月最低。

歐洲股市週四創下一個月來最大單日跌幅，大宗商品價格大跌拖累礦業股，而奢侈品股受到中國財富再分配行動的打擊。

油價週四連續第六個交易日下跌，觸及5月以來最低，投資者紛紛從油市撤出，因擔心隨著新病例數攀升，全球需求將減弱，同時美元走高。

台股 19 日遭到外資大舉提款逾 500 億元，電金傳全面倒地，終場指數大跌 450 點，摜破 16400 點關卡；美太陽能廠籲拜登政府，調查中國業者透過東南亞設廠規避關稅，台灣模組三巨頭可望因此受惠，甚至打進美國市場。

🔔多莉小提醒🔔

07:30 🇯🇵日本CPI
09:30 🇨🇳中國貸款市場報價利率

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#歷史上的今天 1839-JUNE-03 虎門銷煙 / 禁煙節

1839年6月3日，清朝任命林則徐為欽差大臣，來到廣東查緝鴉片，嚴格實施禁菸令，封鎖廣東的鴉片煙商，嚴逞走私；他扣押了將近兩萬箱鴉片，並在虎門挖了三個大坑進行銷燬，規模之大，歷時22日才銷燬完畢，史稱「虎門銷煙」。

▶ PODCAST收聽：
https://open.firstory.me/story/ckazhqlf2e40u08739blyqo7v

有關鴉片戰爭或是林則徐在虎門銷煙的故事，相信在國高中歷史課本中一定會提及，因為它是中國近代史重要的開端，同時也開始了中國在19世紀至20世紀以來，從帝制走向共和體制的重要轉捩點。

自歐洲工業革命以來，英國在19世紀成為世界強權；英國東印度公司更取得在印度殖民地的專賣權，大量生產鴉片，並將貨品銷往世界各地；另一方面，工業革命後的英國大量貨物，急需一個市場龐大的外銷地，因此看準了當時貿易呈現嚴重逆差的中國。

而當時歐洲相當仰賴清朝出口的茶葉、絲綢、瓷器等奢侈品，卻對英國的工業製品興致缺缺，；加上英國對中國貿易時，因為黃金兌換貨幣及白銀上的匯差問題，加深了貿易的不確定成本，讓英國急需與中國討論一種雙方都能夠符合利益的貿易關係。

就在外交禮節上，雙方鬧得彆扭之際，鴉片似乎帶來了中英雙方僵局的破口；縱使清朝的禁菸令規定鴉片不得販售，但鴉片還是透過走私的方式流入中國市場，造成大量白銀外流；直到清廷命令欽差大臣（相當於現代的特別專案小組指揮官）林則徐前往當時清朝主要的對外口廣東，嚴格執行禁菸令，而有了「虎門銷煙」這起重要事件發生。

「虎門銷煙」的舉動引發英國不滿，在東南沿海一帶開始與清朝沿海守軍發生海上和岸邊衝突；清軍節節敗退，英軍最終在南京逼著清廷派出代表，在英國旗鑑康華麗號上正式簽訂中國近代史上第一個不平等條約
《南京條約》，為後續中國對外不平等條約開了先例。

《南京條約》中的主要事項包括割讓香港，廣州、福州、廈門、寧波、上海五口通商，並賠償銷燬菸品的巨額賠款；英國甚至在後續的附約中加上了享有片面最惠國待遇、租借地、享有領事裁判權、關稅優待等四大特權，進而引來了後續美國、日本、法國、俄羅斯等國的外交角力戰。

就在鴉片戰爭後，中國的民生經濟也出現重大變化，鴉片貿易氾濫，導致西方資本主義大量強勢移入中國，讓中國經濟一蹶不振，受到外國勢力的長期干擾與掌控。如此也引發了後續太平天國起義，國家行政機關腐化也讓革命思想漸漸萌芽。



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