譚新強：不要誤信金融危機是好事！
文章日期：2021年9月24日

【明報專訊】約5年前，我已開始提醒中國經濟有「四大危企」，都是萬億債務級企業，且大膽直接說出了名字：萬達、安邦、海航、恒大。其實增長太快，且債台高築的企業當然遠不止此四家，但這些都是較多海外投資者熟悉的民企，幾位老闆（和家人）都曾叱咤一時，甚至曾位列首富，經常穿梭於金融和娛樂版新聞。

提出「四大危企」後不久，其中三家就陸續出現問題。萬達的問題最輕鬆，只需減肥瘦身，賣出大量資產（但累了富力），即能勉強活存下來。安邦可能是四家中最虛的，所以下場亦最慘，整家企業幾乎完全消失（包括老闆），剩下來的業務，收歸國有；最厲害的是安邦一案，可說間接使保監與銀監會重新合併起來。海航的結局，可算在安邦與萬達之間，接近全面破產，投資者蒙受巨大損失，但部分核心業務如海南航空，仍在正常運作。

料恒大結局接近海航安邦

從前我每月回內地公幹，在不少公開場合我都提到此「四大危企」論。我一般都會「自嘲」預視能力有限，四家只能猜中三家，非常佩服恒大，竟能一直屹立不倒！但要來的始終是要來的，近日中國經濟正頗急速放緩，同時銀行正在收緊按揭，導致恒大財務狀况急速惡化。估計恒大總債務高達2萬億元人民幣，單是海外美元債已200多億美元，佔整個亞洲企業高息債約10％，所以近日引起全球投資者關注，連美國股市都受到些微影響。

恒大絕非大到不能倒，反而是大到必須倒。國際傳媒不斷以雷曼與LTCM作比喻，雷曼當然代表嚴重性足可引發全球金融海嘯，LTCM稍為好一點，只導致短暫恐懼，但無長期傷害。其實LTCM危機反而迫退了索羅斯等對亞洲經濟的襲擊，間接幫了整個亞洲。

恒大是一家純粹中國的房地產企業，除海外債之外，與國際金融系統的關連極少，怎能與雷曼以至LTCM相比。較適當的比較，應該是其他三家中國危企。恒大情况肯定遠比萬達嚴重，我相信結局將較接近海航和安邦。近日已有傳聞政府將介入處理恒大重組，必將出售大量資產，跟債權人展開談判，拆為數家公司，最後甚至收歸國有。

我非常贊成處理恒大和其他槓桿過高的企業，打破財富產品剛兌的道德風險問題，更是我多年來一直呼籲的正確行動。但我仍然非常擔心兩件事，第一，我已多次苦口婆心提醒過，即使很多過去一年出台的政策，包括處理華融、恒大等這些高危企業，整頓教育、遊戲、電商，以及所有互聯綱平台企業的所謂壟斷性和數據權利問題，都有一定道理，共同富裕更當然是所有人都認同的美好目標。但關鍵問題是時間點和速度，是否與因防疫封關，加上受到過去幾年美國針對中國的無理霸道政策，因而不幸墮入圍城受困心態？有否足夠周詳考慮這些幾乎同一時間出台的政策，對中國經濟和未來發展的影響。只恒大一事，按高盛分析，最差情况已可拖慢中國GDP的4.1%！我相信不會出現最壞情况，但即使只拖慢1%，已非常嚴重。除此之外，當然也必須全面考慮到這些種種政策，對國際投資、貿易、外交、國家形象，以至世界安全等的影響。

「去英語教育」反智 對中國極大傷害

我擔心的第二件事，亦是受到西方民粹和甚至種族主義抬頭所影響，受到無理欺壓，無可避免地令到中國的民粹也高漲起來，導致某些思想變得情緒化，甚至開始非理性。

近日留意到中國有人推崇「去英語教育」，如落實，此舉極度反智，可為中國帶來極大傷害。中國當然應該繼續推廣中文成為一種國際語言（也應推廣人民幣），但絕不可放棄提升中國人的英語水平。當然接受英語教育會對思想有一定影響，但這是值得的，因為喜歡與否，英文已經是國際溝通的最主要語言，包括科學界、商界和外交界等等，是一件不需爭拗的事實。知己知彼，百戰百勝，中國需要的是更了解全世界，也更需要世界各國和人民了解中國，而英文就是必須的溝通工具！

此外，我亦發現不少中國人，詫異地和危險地，竟然極端到歡迎爆發股災（已出現），甚至歡迎金融危機（幸而尚未出現），認為這些是好事！我嘗試理解他們的歪理，然後解釋一下謬誤之處。

「自我刺破股市泡沫」說法 令人啼笑皆非

1. 有此類人天真地以為美國股市只是一個巨型泡沫，即將全面爆破，引發全球金融海嘯。所以中國應提早自行刺破股市泡沫，逆方向收緊貨幣政策，並關緊外管和資本帳窗戶，實為最明智之舉！

不幸此想法幾乎全部錯誤，美國股市雖不算便宜，即將開始Taper QE亦是真的，但美國經濟仍然強勁，Delta wave亦已逐漸過去，過度性通脹也上升了不少，但10年國債息率仍處極低水平，徘徊在1.3厘至1.5厘之間。美國企業盈利增長仍非常強勁（部分受惠於中國科技龍頭已幾已放棄全球競爭，Tiktok或是唯一例外），今年標指的巿盈率更將由約24倍降至頗合理的21倍。

自我剌破中國股市泡沫之說更令人啼笑皆非。在今次股災前，恒指的巿盈率已是可憐的13倍不到，經此一役，愈來愈多國際投資者真的認為中國已變為「uninvestable」，現在巿盈率更跌至悲哀的10倍！過去20年，中國經濟以雙位數的名義GDP高速發展，但奇蹟地中國的A、B、H等所有股市，竟全部遠遠落後。

2. 亦有不少人錯誤地以為金融代表所謂的虛擬經濟，與實體經濟無關，所以可能金融危機影響不大，甚至可能對實體經濟有點幫助！這是瘋狂，完全不懂經濟的想法，金融市場與實體經濟當然有不可分割的密切關係。如出現金融危機，必帶來經濟衰退，甚至大蕭條。反之，如資本市場有較佳長期表現，中國企業融資成本必將較低，當然對中國發展有幫助，更有利於分散過度集中於銀行的風險。

除此之外，中國也有過億股民（如市場較好，當然更多），這亦是一個達到共同富裕的好方法！

某程度上，我贊同美國經濟走往另一極端，確有點過度金融化，尤其在2008年全球金融危機前，不止財富集中於華爾街，太多的學霸精英亦被金融行業吸引。但全球金融危機後，大量人才摒棄金融，改投高科技，最有錢的富豪都已變為高科技的創業家。再次提醒一句，各種互聯網服務，既包含商業模式創新，但即使只是突然被貶低的「賣白菜」電商和物流企業，都需要複雜的雲端、軟件技術和linear programming optimization高級數學，絕對是如假包換的高科技！

3. 更驚人的是有些人竟然以為中國股災，摧毁了過萬億美元的財富，尤其針對海外上市的所謂「中概股」，是天大好事，因為不少蒙受損失的是「邪惡」、不安好心，企圖傷害中國的國際投資者！這種想法完全暴露出病態式paranoia（偏執狂），非常錯誤和危險。

首先，這做法是經典的「cut off the nose to spite the face」（害人終害己），即使中國市場有不少國際投資者，但大部分仍是中國人的錢啊！况且我相信絕大多數的國際投資者，包括那些PE和VC，投資目的都是純粹賺錢，而非干預中國內政。

我明白中國永遠相信本土工程，過去40年，即使建造了不少鬼城和大白象工程，不少投資者焦頭爛額，但那些樓房、電廠和鐵路是拿不走的，一切損失，都只是金融遊戲，中國仍是最大贏家。但千萬不可以此歪理為國策，因為如蓄意這樣做，豈不是變成騙局，有辱中國泱泱大國之國體！此做法不止損害國際投資者對中國的信心，給予本來已偏頗的西方傳媒更多攻擊中國的彈藥，更大大加深國際社會對中國的偏見和誤解。最終甚至提升戰爭的風險！

4. 部分人的另一誤解是金融危機幾乎是一種「贖罪」的清洗過程。尤其QE氾濫十多年，確造成各種嚴重不良和不公後果，包括拉濶貧富懸殊，和間接引致全球各地的社會動亂，包括香港和美國！此說法不無道理，但主要是一個平衡問題。過度印鈔固然有很多後遺症，但如像亞洲金融風暴後，按照當年IMF代表西方列強的說法，問題源於各國過度揮霍和貪腐，所以必須勒緊褲頭，以緊縮財政開支來「贖罪」。但緊縮政策的後遺症比QE更嚴重，帶來6年多的通縮和經濟衰退，多個政府倒台，無數企業和個人破產，甚至不少人走上自殺的悲哀絕路！

須創完整經濟發展理論 政策應續實務為先

QE確令到很多人憤怒，上街示威甚或暴動，但似乎至今沒有一個政府倒台，可能因為沒有多少人真的肚餓和感覺真正的絕望。當然QE這個遊戲不是任何人都可以玩的，先決條件是貨幣的話語權，和更重要的接近全面傳媒控制權。這才是數據年代的最重要殺手鐧。

總括來說，批評西方經濟制度容易，我也同意最適合未來全人類和地球的經濟制度，極可能較接近社會主義，但定必仍需配合大量更新的科學知識，尤其氣候變化，以及運用更多最新資訊科技。在中國仍未創出自己的一套完整的經濟發展理論前（包括一些方程式和模型），所有政策必須繼續以實務為先！

中環資產投資行政總裁
[譚新強 中環新譚]

8億賬面資產左手交右手回省政府輸一半，難得為上市銀行收尾。

江西銀行（1916）日前公布與江西省政府旗下金融資產管理公司簽訂債權轉讓協議，將其有關債權轉讓協議的貸款債權以代價8.3億元人民幣轉讓予金融公司。解決不良資產問題。根據基準日的帳面值之差額計算，預計因出售事項將錄得虧損3.59億元。

1983環亞百貨 vs 2019 微風南京

上圖攝於1983年，當時坐落在台北市敦化北路與南京東路口的環亞百貨與環亞大飯店甫開幕。下圖由張哲生於2019年5月9日在同地拍攝，畫面中的建築物依舊，但現在的名字是微風南京與王朝大飯店。30多來，這棟百貨公司換了好幾次名字，包括：環亞百貨（1983-1987）、鴻源百貨（1987-1990）、環亞百貨（1990-1998）、環亞購物廣場（1999-2009）、momo百貨（2010-2013）、微風南京（2013-）。

80年代初期，鄭周敏創辦的亞洲世界集團在台北市南京東路與敦化北路交會處，建立了環亞百貨與環亞大飯店，此為李祖原在1980年從美國回到台灣後的首個設計作品。

環亞百貨位於台北市南京東路三段337號，李祖原設計，1978年12月動工，1983年1月竣工，工程造價約為新台幣1.64億元，為一座地下3層、地上18層的RC鋼骨建築。

環亞大飯店位於台北市敦化北路100號，李祖原設計，1978年12月8日動工，1983年1月13日竣工，工程造價約為新台幣6.28億元，為一座地下3層、地上16層的RC鋼骨建築。現為王朝大酒店所在地。

1983年1月27日，環亞百貨開幕。

1987年，鴻源機構接手環亞百貨，將之易名為「鴻源百貨」，於1987年10月26日開幕，而位於其地下二樓的福星戲院，也在同一天開始營業；結果過沒幾年，便在1990年突告倒閉，爆發非法吸金案，造成台灣金融體系動盪不安。

後來，亞洲世界集團出面接手，重新取得經營權，將之復名為環亞百貨。

1998年，亞世集團總裁鄭綿綿與夫婿楊孟霖將環亞百貨停業半年，並耗資十億元進行大規模的「拉皮」工程，並將之更名為環亞購物廣場（ASIA WORLD SHOPPING MALL），於1999年7月重新開幕。

2008年，勤美集團旗下的勤美建設及璞真建設透過持有環亞購物廣場地下1、2樓與地上1、2樓，以及地上6至15樓的產權，正式揮軍北市百貨業。

2009年6月10日，接手環亞購物廣場經營權的勤正物業管理公司，動工拆除外牆「環亞購物廣場 ASIA WORLD SHOPPING MALL」的招牌。

2009年6月12日，環亞購物廣場進行封館大拍賣。這一波環亞結束大拍賣自6月12日起至7月24日止，除推出業界前所未有的超過2000件「1元商品」外，更邀集館內多家國際名品及其他知名品牌提供特惠價，甚至1折起的超低折扣，購物消費滿額還可參加抽獎，有機會抱走20萬元的IKEA成家基金。

2009年8月13日，勤美宣布，包括勤美及子公司璞真建設合計以100億元價格出售集團所擁有環亞百貨大樓B1、B2、1~2F及6~14-1F，共14個樓層、約12,826建坪予富邦人壽，其中勤美處分收益約14.14億元，璞真建設處分利益約28.4億元，勤美可依持股比例60.88%認列。

勤美集團早在2006年3月起，由旗下璞真建設開始購買環亞百貨的不良債權，後又陸續在2007年底向台產資產管理股份有限公司以21.82億元取得1~2F產權；2008年3月透過法院公開標售，以37.168億元取得6~14-1F共10個樓層的產權；其後又在2008年5月法院公開標售B1及B2兩個樓層時，以16.69億元承受而取得其所有權，並在2009年4月開出第一張勤美的發票。

歷時3年多的整合，勤美終讓環亞百貨大樓成為一棟沒有不良債權陰影的商業大樓，並以處分的方式實現其整合利益，可以看出勤美轉型成多角化的地產開發商的苦心及整合能力。

勤美指出，環亞百貨大樓地處辦公室租金最高區域之ㄧ的敦北商圈，又因松山機場及小巨蛋，有著極高的國際能見度；加上施工中的捷運松山線、及即將開幕的台北金融中心及文華東方酒店，實為台北市內獨一無二的地標性的建築。

勤美表示，以100億元的價格處分給富邦人壽，對勤美集團來說，除可以獲取不錯的整合利益，更樂見新東家得以繼續享有及整合敦北商圈發展未來的增值空間，可以說是一個雙方都滿意的結果。

2010年1月，取得環亞百貨大樓經營權的富邦人壽將之更名為momo百貨。

2010年10月6日，momo百貨正式開幕，在經濟部商業司登記的公司名稱為富邦媒體科技股份有限公司京東分公司。

2013年8月16日，富邦媒體科技宣布正式退出實體商店的經營，由微風廣場接手momo百貨。

2013年9月1日，momo百貨更名為微風南京，成為微風廣場的第四個經營據點。

本(30)日立法委員林佳龍針對十年來公股行庫5,000萬元以上，呆帳轉售AMC之處理情形質詢財政部張盛和部長、金融監督管理委員會陳裕璋。林佳龍所提加值型及非加值型營業稅法第11條修法，主張恢復銀行業非利息部分的銷售額應該課徵百分之五的營業稅，至於非利息部分之銷售額與利息部分之銷售額如何區分，由財政部擬定利息與非利息收入的相關認定辦法，報行政院核定。

林佳龍質詢陳裕璋，各家公股行庫 97 年以後合計出售給ＡＭＣ的不良資產都降到 100 億元左右的水準，比起92 年到 96 年之間一年合計售出金額500億元、600億元甚至上千億元，要降低了很多！那單件金額在五千萬元以上的不良資產出售總金額也降低了不少！這現象的原因是為什麼？陳裕璋表示，在過去亞太金融危機以後銀行的資產品質不理想，逾放比最高達到11%，一路不斷在清理，到現在清理得差不多了。

林佳龍表示，既然是因為各銀行多年來打消呆帳的結果，讓逾放比率逐年降低，能賣給ＡＭＣ的不良資產當然就減少。林佳龍指出，「金融機構出售不良債權應注意事項」第 2 點規定，金融機構的不良債權平均逾期放(帳)款比率如低於3%，是否有確實落實自行催收處理?陳裕璋表示，是自行催收處理有。

林佳龍要求金管局提出目前全體金融機構的逾期放款情形包含外資銀行在台灣的分行及農漁會信用部等基層金融機構資料。

林佳龍問公股銀行當中逾放比最低兆豐商銀的兆豐商銀的蔡友才董事長，有關兆豐銀行的逾期放款總額是多少？那去年一整年經營的結果稅前盈餘是多少？蔡友才回答，225億元。林佳龍再問，按照現行營業稅法規定，目前金融業的營業稅是百分之二，按照現行營業稅法規定這百分之二的金融營業稅全數撥給存款保險的賠償準備金，那兆豐銀行一年的營業稅大約是多少？蔡友才回答，十億左右。林佳龍問，如果照營業稅法規範的再區分為專屬本業與非專屬本業，那專屬本業與非專屬本業各繳了多少營業稅？蔡友才回答，十億左右都是本業。

林佳龍在立法院曾提案，要求調高金融業營業稅，由現行的百分之二調高到百分之五，「兆豐銀行應繳稅額會增加多少億元？」，蔡友才回答，「15億以下」，林佳龍再問，「這對EPS (平均每股純益)會有什麼影響？」蔡友才回答，0.2。林佳龍表示，對公股裡面獲利最多的兆豐商銀其實影響不大！

林佳龍在就同樣的問題再問臺灣中小企業銀行廖董事長，去年一整年中小企銀的稅前盈餘多少？如果金融業營業稅，由現行的百分之二調高到百分之五，中小企銀應繳稅額會增加多少億元？那EPS (平均每股純益)會影響幾元？廖燦昌回答，應繳稅額相差9億多，將影響EPS 0.2元。

林佳龍再問一銀的蔡慶年董事長。蔡慶年是國庫署長出身的，請教「你認不認同調高金融業營業稅？」「提高金融業營業稅對債台高築的國庫會不會有幫助？」蔡慶年表示，要看營業稅5%對銀行業是不是公平的稅率，前提要有進項稅額可以抵，銀行沒有進項稅額可以抵。

林佳龍指出，過去政府修法調降銀行等業之金融營業稅，目的是為了讓銀行業保留百分之三的營業稅，來沖銷逾期債權或提列備抵呆帳準備，但是如今大部分銀行業的逾期放款比率都已經低於百分之一了，保留百分之三的營業稅，也沒有呆帳可以打消，保留這些應繳的稅，形同是於法無據的額外收入。

林佳龍再對金融業營業稅的問題質詢張盛和與陳裕璋。林佳龍表示，除了現行營業稅法規定專屬本業百分之二營業稅與非專屬本業百分之五營業稅的分法之外，銀行業的銷售額也就是收入部分，應該再區分為利息部分的銷售額與非關利息部分的銷售額。非利息部分的銷售額跟一般服務業沒什麼差異，也多半沒有像放款一樣的倒賬風險，所以應該比照其他非專屬本業一樣課徵百分之五的營業稅，以免對其他經營類似業務的產業造成不公平。

林佳龍所提加值型及非加值型營業稅法第11條修法就是恢復銀行業非利息部分的銷售額應該課徵百分之五的營業稅，至於非利息部分之銷售額與利息部分之銷售額如何區分，就如同現在專屬與非專屬部分由財政部擬訂一樣，由財政部擬定利息與非利息收入的相關認定辦法，報行政院核定，「這樣有困難嗎?」